不做價值投資會吃大虧

胡宇

正如巴菲特所言，投資沒有那么復雜，只需要兩門課程：1、如何對一個企業估值。2、如何思考市場。然而，投資也沒那么簡單。

估值的東西往往很容易理解，甚至靠常識就可以判斷；但我們對市場的認識往往是不健全的，是支離破碎，甚至是盲人摸象。因為，市場往往受各種因素的影響，容易讓人誤入歧途，執迷不悟。

繼創業板制度推出之后，深交所有望于近期推出主板和中小板的相關退市制度，市場對此看法不一。對于退市制度本身，市場是歡迎的。包括以凈資產為負、營業收入連續低于1000萬、三次公開譴責等退市制度的標準如何設定，各方仍有不同的看法。

但不管退市制度如何制定，最為關鍵的問題是，退市制度的落實和貫徹的出發點是為了解決中國證券市場劣幣驅逐良幣的問題。績差股、垃圾股長期獲得高估值和高認同度，這種不良投資風氣造成了市場估值的背離。績優股、高分紅的上市公司，難以獲得高估值，業績差的公司反而獲得了高估值，獲得資金的短炒，這種倒掛的估值結構顯然不利于中國資本市場健康發展，不僅鼓勵了業績造假，也鼓勵了融資圈錢的風氣，這是一種病態的機制。

因此，從根本上來說，要建立一種優勝劣汰的市場機制，要完善市場的新陳代謝的功能，要解決病態市場的估值結構，就需要解決目前藍籌與績差股估值倒掛的現狀，建立并完善證券市場理性合理的定價機制。即，A股市場必須要倡導以價值投資、理性投資為基礎的投資理念，讓市場績優股、藍籌股獲得更多的資源配置機會；通過建立優勝劣汰的退市機制，讓良幣驅逐劣幣，讓業績造假者獲得難以持續的生存環境。只有這樣，A股市場才能真正形成支持優質上市公司不斷壯大的發展的市場基石，才能滿足市場長期投資者的合理需求，才能解決投資渠道不足、民間融資需求旺盛的難題，才能真正支持實體經濟的成功轉型。否則，股市只能成為賭場，投資者最終會選擇以腳投票。

當然，退市制度推出必然會影響一部分人的利益，尤其是那些專注于保殼的利益相關方，為了留住上市公司殼資源，他們會展開積極的公關能力，避免公司退市。他們要么通過關聯方交易來獲得盈利保證，要么注入其他資產，要么以政府補貼的形式來挽救公司瀕臨退市的噩夢。但是，建立健康的市場機制最終對整個市場參與者都是有利的，雖然短期來看，退市的確會傷害一部分人的利益。

聯系到近期退市制度的推出和強化，我們預計，未來題材股、績差股的生存環境一定會惡化，那些主營業務沒有持續經營能力的企業，最終會被市場唾棄。所以，王亞偉等基金經理開始主張不要碰重組股。

盡管，重組股在過去獲得了較高的超額收益，但是現在，事情正在發生變化。按照王亞偉的話來說，“現在重組股已經沒有系統性機會，不能產生超額收益，總的來說風險大于收益，應該回避。”

雖然，自從郭主席倡導價值投資以來，A股市場的投機風氣并沒有發生實質性的變化。但筆者認為，中國價值投資的時代一定會來臨，而且可能會比我們預期的要早一些。如果不能領悟這種市場由量變到質變的過程，投資者就可能會吃大虧。

未來市場擴容的壓力仍然會比較大，我們說得好聽就叫做多層次市場建設，說得不好聽就是市場擴容，通過建立多層次的市場來提升金融體系的廣度和深度，解決過去過度依賴間接融資的局面，因此，現在大家理智選擇的是，買入稀缺性的藍籌股，買入具有長期成長性的藍籌股，買入價值低估的藍籌股，然后抱著一種長期持有，與公司共成長的理念，來獲得長期的回報。這樣，市場的擴容就不會成為一種系統性風險，因為，無論股票數量和規模供給如何擴大，藍籌股的數量永遠是有限的。只要你看中的企業基本面不變壞，那么，你買的企業就不會貶值，只會升值。