券商派私募寬客的尷尬

仇曉慧

近期遇到量化私募富融理財(cái)董事總經(jīng)理賀金凌，感覺比大多數(shù)寬客更有些學(xué)者風(fēng)范，他原來寫過一本書，叫《國際金融期貨與選擇權(quán)交易》。

他的學(xué)歷背景與很多量化高手差不多，是金融學(xué)博士出身。不過，我發(fā)現(xiàn)，他可能是中國最早一批國家本土培養(yǎng)的全才型寬客。

他最早研究量化的時(shí)間是2005年，當(dāng)時(shí)他剛從加拿大回來，很受券商歡迎——當(dāng)時(shí)背景主要是股改背景下的權(quán)證推出。2005年8月，寶鋼權(quán)證的推出，讓與中國股市闊別9年后的權(quán)證重出江湖。在寬客看來，權(quán)證就是個(gè)類似于期權(quán)的玩意兒，只不過國外是期貨交易所發(fā)行，國內(nèi)的權(quán)證是上海交易所與深圳交易所發(fā)行。

有了權(quán)證這新鮮玩意兒，很多券商都覺得是個(gè)賺錢好機(jī)會(huì)，于是邀請(qǐng)了一大幫懂金融工程的高手，當(dāng)時(shí)在研究方面有些成績的賀金凌就被邀請(qǐng)?jiān)诹小．?dāng)年他被國信證券邀請(qǐng)。

那時(shí)候，一些有遠(yuǎn)見的券商也紛紛開始設(shè)立量化部，其中比較資深的還有國泰君安，當(dāng)時(shí)的牽頭人是章飚，現(xiàn)在章飚已經(jīng)成為國泰君安資產(chǎn)管理公司的總經(jīng)理。另外還有個(gè)比較出名的券商是申銀萬國，主要負(fù)責(zé)人是現(xiàn)在擔(dān)任金融部總監(jiān)的提云濤。

權(quán)證在中國資本市場(chǎng)很快就成了瘋狂投機(jī)的工具，券商在其中賺了很多錢。最瘋狂的大概要數(shù)2007年5月30日。雖然，“5·30”是令很多投資者記憶猶新的兩市暴跌日，但對(duì)于權(quán)證投機(jī)者而言，則是個(gè)暴利的日子——兩市權(quán)證集體暴漲。甚至因?yàn)橛行┩顿Y者發(fā)現(xiàn)股市機(jī)會(huì)變得不確定后，反倒把主戰(zhàn)場(chǎng)拉到了權(quán)證。“5·30”還成了權(quán)證交易的分水嶺。5月30日前，權(quán)證換手率相對(duì)平緩，基本在50%至150%區(qū)間震蕩，從5月30日之后，換手率從前一日的39%陡升至355%。

用賀金凌的話來說，一個(gè)權(quán)證交易量就至少幾個(gè)億。當(dāng)時(shí)國信證券交易量很大。那段時(shí)間，券商靠權(quán)證確實(shí)賺了不少，起碼手續(xù)費(fèi)也絕對(duì)賺夠。但真正從權(quán)證交易中獲利的投資者卻寥寥無幾，大多數(shù)都被專業(yè)級(jí)玩家“玩死”了。

對(duì)他們這類跟著政策走的寬客在那兩年還遇見一件重要的事——2006年9月8日，上海成立了中國金融期貨交易所。這個(gè)時(shí)候，中國金融期貨交易所專門成立了一個(gè)量化部，想為之后股指期貨等推出做一些準(zhǔn)備。

然而，因?yàn)楣芍钙谪涍t遲未推出，很多量化工作只能是紙上談兵。這群寬客就像是政府與券商養(yǎng)的閑兵。于是，在2008年前后，不少券商裁掉了這個(gè)部門，只有一些財(cái)力雄厚又富有遠(yuǎn)見的大券商，如國泰君安的量化部還幸存下來。

原本，賀金凌也是中國金融期貨交易所定向培養(yǎng)的寬客，然而，他也受不了遲遲沒有工具的煎熬，又跑回加拿大去了。不過他在加拿大也沒放棄此前金融工程的事業(yè)，去那里更多是學(xué)習(xí)更多策略與工具運(yùn)用。

這兩年，他又從加拿大回來，因?yàn)?010年4月，量化套利的工具終于出來了，就是股指期貨。因?yàn)橐话懔炕顿Y很重要的一部分就是套利，而能與股票市場(chǎng)形成對(duì)沖對(duì)立的工具就是股指期貨。如今，他還在籌備第一個(gè)產(chǎn)品。

我知道另一個(gè)與賀金凌背景差不多的私募寬客叫肖輝，他是上海期貨交易所的博士后，也是在股指期貨推出前夕，本土培養(yǎng)的第一批寬客。肖輝曾出版著作《股票指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)關(guān)系研究》。淘利資產(chǎn)管理有限公司目前是國內(nèi)最大的大宗交易做市商，肖輝為公司開發(fā)了好幾套成熟的量化交易策略體系，很多金融工程的人才也沖他而來。

從我所接觸的券商系私募寬客來說，主要還是分類兩類，一塊是基本面量化，這與傳統(tǒng)投資的估值體系很類似，只是用量化工具去分析估值、公司運(yùn)營效率，在分析工具上，更多借助計(jì)算機(jī)。比如用低估值這一特征，去發(fā)現(xiàn)一大批公司。另一種風(fēng)格，就是交易層面的量化，比如利用市場(chǎng)無效、投資者行為等，去發(fā)現(xiàn)交易型機(jī)會(huì)，運(yùn)用數(shù)據(jù)在技術(shù)層面更高一些，會(huì)使用到一些高頻數(shù)據(jù)。

只不過，這些從券商出來的量化私募遇到的主要煩惱是，當(dāng)年在券商培養(yǎng)的階段，還沒實(shí)際的工具可以運(yùn)作，學(xué)習(xí)效率極低。然而，真正有了工具的時(shí)候，不管是資金實(shí)力，還是團(tuán)隊(duì)建設(shè)、或是硬件設(shè)備，又遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上現(xiàn)在券商的金融工程部，比如國泰君安擁有大型的分部式計(jì)算機(jī)，能高效處理海量數(shù)據(jù)。但很多高端的位置又都有人了，他們又不想回去做基礎(chǔ)的差事。他們只能堅(jiān)持，所幸，他們除了有扎實(shí)的理論功底外，還有比年輕的后來進(jìn)入者更多的市場(chǎng)理解與資歷。