東誠生化:蓬勃發展的原料藥生產商

陳浩

投資要點：

1、公司在原料藥領域擁有突出優勢；

2、凈利潤復合增長率98.84%；

3、客戶結構合理、外銷優勢明顯；

4、技術研發行業領先。

東誠生化（002675）是國內最大的生化原料藥生產基地之一，也是全球原料藥行業的知名企業。多年來，東誠生化憑借可靠的產品質量和優秀的企業管理取得了優異的發展業績，在中國生化原料藥行業擁有較高的聲譽和影響力，并且在國際舞臺上占有重要的地位。

凈資產復合增長率47.36%

公司主要產品包括肝素鈉原料藥和硫酸軟骨素的生產、研發和銷售，這兩個產品到2011年占到公司總體營收的93.41%。2011年公司肝素鈉產品的銷售占據主營收入的87%，軟骨素占9%。公司目前90%以上的產品出口。

憑借可靠的產品質量，優質的客戶服務以及日趨完善的國際營銷網絡，公司經營業績得到了持續穩定的增長。2011年公司的營收達到8.58億元，凈利潤達到1.28億元。公司的營收以及凈利潤的年復合增長率分別為50.93%以及98.84%。其中公司營收2009到2011年的同比增長率分別為10.41%、70.28%和20.22%。公司的凈利潤近三年來的同比增長率，分別為114.16%、56.45%以及152.71%。同時，公司近三年來資產以及所有者權益一直處于穩定增長的趨勢，公司在2011年資產總額達到4.5億，所有者權益達到3.04億，凈資產復合增長率47.36%。

客戶資源廣結構合理

目前公司產品質量符合美國、歐洲、中國、日本、韓國等多國的法定藥典標準。在肝素鈉原料藥產品擁有客戶70多個，涵蓋全球30多個國家和地區。2011年公司在肝素鈉產品出口排名第三位。

公司的客戶資源和營銷網絡的優勢在近年來得到了逐步的體現，使公司避免了對單一客戶集中依賴的經營風險。2011年公司前五名的客戶占據公司總營收比例的57.59%，這個客戶結構在整個行業內處于非常合理的區間。其中包括全球排名第2的制藥企業SANDOZ，歐洲主要的肝素制劑生產企業之一MERCKLE，歐洲最大的肝素鈉產品貿易商之一WELDING，印度領先的肝素產品生產商和出口商GLAND等。

公司不但注重在國際營銷網絡的建設，同時在國內，因為肝素鈉制劑會納入中國醫保目錄，軟骨素納入中國藥典，從而導致肝素鈉原料藥和軟骨素產品在國內的需求量都會得到增長。針對這一形勢，公司加大了在國內營銷網絡的開發力度，并且取得了很好的成績。

技術開發儲備行業領先

公司自主研發的肝素鈉以及硫酸軟骨素的純化和提取技術處于行業領先的水平。鑒于公司在整個行業內的技術權威性，公司作為國內唯一一家軟骨素生產商參與起草了中國藥典2010版軟骨素鈉的標準。還受邀參與修訂提高肝素原料藥的歐洲藥典。目前公司擁有專利技術3項，待審批專利3項，在研項目14項。公司承擔了國家“重大新藥創新”科技重大專項的2個子項目。

據世界衛生組織的統計，心腦血管疾病患者最多，而肝素鈉藥物目前占據整個血栓類藥物1/3的市場份額，預計2015年全球市場容量將會達到130億美金。目前肝素原料藥需求主要集中在歐洲和美國兩個市場，占據全球需求量80%以上的市場份額，未來新興的醫藥市場將會成為肝素類原料藥的增長點。在此前景下，作為行業的龍頭公司，東誠生化有望實現快速發展。

本次登陸中小板，公司擬發行2700萬股A股。募集資金投資項目“年處理32噸粗品肝素鈉項目”、“年產50噸硫酸軟骨素項目”為公司現有主營業務產品肝素鈉原料藥和硫酸軟骨素的擴產項目；項目投產后將大幅度擴大肝素鈉和硫酸軟骨素的生產規模，進一步提升公司研發實力和產品質量檢測水平，增強公司的核心競爭力。