中國西電:五折轉讓股份 涉嫌賤賣國資

王劍

不妨先對比兩組數據，兩年前，境內投資者申購30%的股份（申購后），對價為100億元，成本為7.90元/股；今年5月，境外機構認購15%的股份（認購后），對價為34億元，成本為4.40元/股。

這就是中國西電（601179），公司日前公告稱將引入通用電氣公司，換言之，通用電氣將以34億元的廉價成本控股中國西電15%的股權，成為中國西電的第二大股東。中國西電將通用電氣視為戰略為投資者，而通用電氣則稱入股中國西電將為通用帶來巨大的商機。

微博上一位投資者感嘆道：“四塊錢就能買國內輸配電設備制造龍頭，通用的帳算得比誰都精，讓八塊錢買進西電的我何以自處？”

事實上，業內對通用入股中國西電一事頗有微辭，德國拜爾光熱發電公司董事長王學軍日前發出疑問，“中國優質的老牌國有企業被有全球戰略眼光的大鱷拿下，這算不算好事？”

對于中國西電而言，通用的資金或是“救命錢”。資料顯示，中國西電是2010年上市的第二只大藍籌，當年融得巨額資金100.09億元，然而兩年之后，募集資金不足20億元，累計虧損高達6.86億元。換言之，中國西電的募集資金悉數轉化為了非盈利性資產。在業績頻亮紅燈的同時，中國西電今年一季度經營性現金流為-7.26億元，2010-2011年則分別為-3.80億元、-0.97億元，長年處于現金告急的狀態。若非中國西電將23億元募集資金用來補充流動資金，則公司的現金流將更加緊張。

而此時通用愿意出資33.83億元，正好可以解決中國西電的燃眉之急。對于通用而言，出資33.83億元即可成為中國西電的二股東，從股權投資的角度而言是極為合算的。值得一提的是，通用認購中國西電的定價基礎是后者于定價基準日之前的20個交易日交易均價，即3.89元/股，若以此為認購價，則通用電氣的成本將減少4億元。不過通用電氣并未如此操作，而是在3.89元/股的基礎上溢價13.08%進行認購。

表面上，中國西電溢價增發，對公司原有股東形成價差紅利，但實際上，中國西電的原有股東特別是中小投資者等境內股東將被迫接受雙重標準。因為相比于中國西電7.90元/股的發行價而言，通用的持股成本僅為50%左右，同樣是中國西電的股份，客觀上造成了“同股不同價”的現象。

由于通用的認購價是以市場價格為依據，而中國西電2011年以來股價近乎腰斬，因此認購價格較發行價減半似乎合情合理。然而業內人士表示，中國西電去年股價大跌，排除市場因素之外，中國西電業績不振亦是重要原因。

中國西電上市之前，業績持續增長，2009年凈利潤高達11.55億元，但上市的當年，中國西電凈利潤隨即下挫44.64%，去年則虧損逾5億元，今年一季度繼續虧損，業績變臉之快堪稱A股一絕。上述人士稱，若中國西電上市后能穩健盈利，則股價未必會大幅下跌，又或者說，若中國西電上市之前的年均業績只有5億元左右，則公司未必能以7.90元/股的發行價順利發行股份。

“中國西電畢竟是龍頭，其前景是可以預期的，否則通用也不會斥巨資入股，不過整個過程太過巧合，令人費解！”上述人士表示。

所謂的“費解”是指中國西電上市前連年正增長，上市后連年負增長，中國西電在業績正增長的時候不以高價引入通用，偏偏在業績負增長的時候以低價引入通用，至少對于中國西電而言是不正常的。

從另一個角度而言，中國西電上市之后，公司資產負債率一直維持在50%左右，而資產卻逐年增加，同樣的資產結構，兩年前的申購價格是現在的兩倍，相當于通用以五折優惠購入中國西電的資產，對中國西電的原有投資者而言是不公平的，賤賣國資的嫌疑亦無法排除。

中國西電顯然不會承認賤賣國資一事，公司對與通用合作一事不吝溢美，表示此舉將大幅提升公司在海外銷售的規模。但通用在寫給員工的信中則指出，全球輸配電業務是一個容量超過1000億美元上的巨大產業，且增長勢頭強勁，中國市場預計將占據該領域發展的1/4。通過低價入股中國西電，通用即掌握了全球輸配電業務1/4的市場，這筆買賣注定只賺不賠，然而，輸家又是誰？