敦煌種業:“鐵公雞”高送轉 或為股東解套造勢

李雪峰

“鐵公雞居然分紅了！在放煙霧彈，趕緊跑路！”某股票論壇中如是評述敦煌種業（600354）。

敦煌種業日前正式實施了“10轉12”的分紅方案，不過與之相對應的三組數據則分別是，敦煌種業去年凈利劇挫80.59%，今年一季度虧損逾5000萬元；公司上次分紅時間是2006年9月27日，距今近6年；公司此次分紅派現金額為零。

另一個時間節點則是，敦煌種業2011年以25元/股的成本定向增發的1258萬股股份已于今年2月11日解禁，但目前悉數處于套牢狀態，虧損幅度約為50%。

業內人士指出，敦煌種業目前深陷困境，本不具備分紅能力，從零派現即可看出，但敦煌種業今年一改“鐵公雞”作風，大比例送轉，疑似遭定增股東施壓，因而刻意制造利好，為解禁股出貨做準備。事實上，敦煌種業實施分紅方案的當日，股價一度漲停。

“鐵公雞”只轉股不派息

2011年，敦煌種業凈利潤不足2000萬元，同比驟降80.59%，賬面上的未分配凈利潤為1.15億元；與此同時，敦煌種業母公司虧損3700萬元，未分配凈利潤為-2.40億元。若單純考量敦煌種業母公司，則公司根本不具備現金分紅的條件，于是敦煌種業想到了轉股。

所謂轉股，會計上的理解是將資本公積金轉增為股本，是對資產負債表的一次小型調整，本質上不會改變公司的資產結構、經營結構及股權結構。敦煌種業母公司賬面上強制提取的資本公積金高達7.62億元，僅從該層面而言，敦煌種業具備轉股的條件。因此，敦煌種業2011年的分紅方案是“10轉12”，共轉增2.44億股，換言之，敦煌種業將2.44億元的資本公積金“搬”到了實收資本科目。

就這樣，敦煌種業完成了分紅，然而在A股“鐵公雞”榜單中，敦煌種業卻是榜上有名的，該公司上市8年以來，僅分紅4次，兩次高比例送（轉）股，兩次低比例派現。而今年的分紅距離上次近6年之久，前述論壇中，網友戲稱，“敦煌種業的分紅方案基本上是拍腦袋拍出來的，想起了就分紅，2010年業績近1億元，公司沒想著分紅，去年業績奇差，公司卻突然分紅，不知道想干什么？”

敦煌種業并未對業績大幅下滑卻高比例分紅給予說明，不過業內人士猜測到，自郭樹清履新之后，管理層對分紅作出了更為嚴格的規定，甚至要求上市公司強制分紅。在此背景之下，近6年尚未分紅的敦煌種業難免成為眾矢之的，于是公司“被迫”分紅。盡管敦煌種業業績極差，但公司賬面上充裕的資本公積金為轉股提供了可能，通過轉股，敦煌種業不花一分錢完成了分紅的硬性任務。

據統計，今年以來，共有1644家公司已經或即將分紅，占非ST上市公司的近八成，遠超去年的分紅比例，其中僅有49家公司只送（轉）股，不派息，敦煌種業就是其中一家。與敦煌種業類似，另外的48家公司去年業績普遍出現了下滑，如寶勝股份（600973）、健康元（600380）去年凈利分別同比下滑80.89%、64.60%，這兩家公司無一例外的都使用了轉股的方式實施分紅。

高送轉或為定增股東出貨

監管壓力或是敦煌種業6年來首次分紅的原因之一，但絕非主因。記者注意到一個非常重要的時間節點，即今年的2月13日是敦煌種業定向增發的股份解禁日，而截至目前，參與定向增發的股東悉數套牢。

敦煌種業早在2009年9月即籌謀非公開發行股票，直到2011年2月才完成定增。參與定向增發的機構及個人共5家，包括金塔縣供銷合作聯社、自然人李萍及江西國際信托股份有限公司（下稱“江西信托”）等，共獲配1758萬股，成本價為25元/股。其中金塔縣供銷合作聯社的限售期截至2014年2月，而江西信托等4家股東的限售期只有1年，目前已解禁。

然而令江西信托等定增股東始料不及的是，敦煌種業剛剛完成增發，股價即迅速下跌，目前復權股價較增發前的高位已跌去50%。而在此前，敦煌種業被冠以“種業第一股”，盡管不分紅，但5年間上漲22倍，基金扎堆現象對于敦煌種業而言是常態。若敦煌種業2011年再續輝煌，則江西信托等勢必大幅獲利，并可在解禁之后順利出局；但目前的情況是，江西信托虧損50%，處于深度套牢狀態。

據了解，相當一部分參與定向增發的股東既不是為了獲得上市公司的控制權，也不是為了獲得分紅，而是為了實現低買高賣的套利過程。而上市公司為了順利完成增發及為后續的增發做準備，也往往會在增發價格上予以一定的折扣，以增加吸引力，更希望股價穩健上行。同時持股天音控股、寶鈦股份等多家上市公司的江西信托顯然不是為了單純的股東身份而參與敦煌種業的定向增發，但事實上，江西信托目前被擠進了前五大股東席列，與眾多散戶一樣，等待解套。

敦煌種業其他的定增股東似乎沒有坐以待斃，蘭州人李萍2011年末還在敦煌種業前十大股東中，一季報則蹤影全無，疑似割肉離場，損失約為5000萬元；海富通基金一季度亦斬倉135萬股。敦煌種業去年業績下滑，今年一季度虧損，在這種背景之下，股價或難以重拾升勢。業內人士稱，高位套牢的江西信托、李萍不會任由敦煌種業股價無限期下跌，可能暗中對敦煌種業管理層施加了壓力，無奈之余，敦煌種業便拋出高送轉方案，希冀以此為噱頭，刺激股價上漲。

在敦煌種業實施分紅的當天，股價一度漲停，敦煌種業6年不分紅，今年卻突然分紅的目的可能在于此。

券商建議減持

同樣曾陷入“種子質量門”，但與登海種業（002041）相比，敦煌種業的業績彈性顯然更差。

去年，敦煌種業等4家上市公司公司被農業部“點名”，公司共有4項玉米雜交種抽查質量不合格，數量居上市公司之首。盡管敦煌種業未因種子不合格而遭受主管機關的處罰，但公司全年經營卻受到了重大影響，市場對敦煌種業的種子認可度急劇下降。

今年一季度，敦煌種業延續了這種頹勢，并且最終觸怒主管機關。資料顯示，敦煌種業在先鋒玉米品種標識錯誤的情況下進行銷售，吉林農委會認定敦煌種業違規，因此對公司行政處罰1090.8萬元，導致敦煌種業一季度營業外支出幾乎與去年全年持平。最終，敦煌種業一季度虧損逾5000萬元，同比降低約7000萬元。

對于敦煌種業的經營情況，業內分歧較大，以中原證券為代表的機構認為棉花業務是敦煌種業的虧損來源。不過高盛高華證券卻認為，敦煌種業的問題在于管理及風險控制，公司去年各業務毛利率均出現下滑，與管理不無關系；而期貨的巨虧則顯然是風控不力所致。高華證券間接指出，除非敦煌種業管理層換屆，否則公司將難以糾正現存的問題。值得一提的是，敦煌種業曾被坊間稱為期貨套保高手，但去年損失慘重，則不知何故。

事實上，對于去年爆發的“種子質量門”事件，敦煌種業的應對措施極為拙劣，首先是拒不承認質量問題，以種種理由搪塞消費者，其次是將責任推卸給經銷商。當時，敦煌種業曾表示將自查，但今年一季度被吉林農委會處罰則明白無誤的顯示，敦煌種業仍未意識問題的嚴重性。

而對于如何扭轉經營困局，敦煌種業高層日前表示或適時剝離棉花虧損資產。業內人士戲稱，對敦煌種業造成沖擊的不僅是棉花業務，還有營收占比近七成的種子業務，既然敦煌種業想剝離棉花業務，不妨也剝離種子業務，屆時敦煌種業便“無業一身輕”，再也不會虧損了。

高華證券建議投資者在敦煌種業意識到當前問題并一一解決之前盡量回避敦煌種業，以免造成不必要的損失。