“金改”第二波,雄起!

鄧亮

眼下，中國似乎正在面臨著兩場“戰(zhàn)爭”選擇——一是引發(fā)諸多軍事關(guān)注的南海，二是金融改革領(lǐng)域。當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨著產(chǎn)能過剩、實體經(jīng)濟行業(yè)利潤被銀行業(yè)吞噬、資源分配失衡等諸多問題，任何一方面的問題有所改善，都能極大的影響股價定價評估的關(guān)鍵——企業(yè)的盈利預(yù)期。因此，從積極的一面去看，無論哪一場“戰(zhàn)事”打響，都是國內(nèi)資本市場所急切期待、并似乎能有所見效的。

實體經(jīng)濟方面，原本就已經(jīng)嚴重失衡的中國經(jīng)濟，經(jīng)過2008年“4萬億”之后的又一輪產(chǎn)能擴張，供需失衡已經(jīng)到了非常嚴峻的程度。現(xiàn)如今，當(dāng)初投資的大部分項目，都已經(jīng)建成待產(chǎn)、步入資本回收期，如果沒有一次強勁的消費需求潮，那么在生產(chǎn)過剩的低價擠壓之下，很難想象企業(yè)盈利能夠保持當(dāng)前水平。

雖然一些微觀跡象表明，當(dāng)前中國經(jīng)濟工業(yè)產(chǎn)成品的庫存水平已經(jīng)很低，即將步入新一輪補庫存的小周期，企業(yè)盈利在未來一個季度內(nèi)會得到一定程度的改善。但從中國主動性的收縮調(diào)控，以及海外經(jīng)濟的復(fù)蘇形勢來看，未來較長一段時間內(nèi)，“世界工廠”的產(chǎn)能利用率都會在較低的水平徘徊。除非類似“二戰(zhàn)”拯救“大蕭條”時代一樣，及時出現(xiàn)一場較大規(guī)模的軍事對抗，帶動“世界工廠”的鋼鐵齒輪急速運轉(zhuǎn)，否則當(dāng)前全行業(yè)毛利水平不及2%的鋼鐵、船舶，及其他資本密集和勞動密集型的裝備制造業(yè)，只會進一步拖累資本市場的估值水平。

我們注意到，在黃巖島局勢進一步緊張之后，A股的船舶制造、軍工行業(yè)已經(jīng)聞風(fēng)而動，在大盤調(diào)整背景下強勢上漲。歷史上“戰(zhàn)爭”可以帶動全行業(yè)的產(chǎn)能消費，將一國經(jīng)濟及企業(yè)盈利帶出下行的車道。從這點意義上說，A股需要一場“軍事戰(zhàn)爭”，或曰“軍事對抗”。當(dāng)然，我們不希望看到真正的軍事對抗，更希望這場“戰(zhàn)事”來自金融領(lǐng)域。

上一輪產(chǎn)能擴張來得如此迅猛，使得中國的實體經(jīng)濟各部門都忘乎所以的進行擴張——這當(dāng)然也需要爆炸性的信貸支持。然而，出乎大部分投資者意料之外的是，中國貨幣供應(yīng)的收縮速度甚至比當(dāng)初的擴張還要快。在經(jīng)歷了連續(xù)的利率和準備金調(diào)升之后，實體經(jīng)濟的借貸成本急速提升——據(jù)了解大部分企業(yè)的借貸成本都在15%以上，而大部分行業(yè)的毛利水平原本都不足10%。這當(dāng)然會影響投資者對企業(yè)的盈利預(yù)期，并造成了A股估值中樞和實際股價的連續(xù)調(diào)整。

銀行業(yè)則成為上一輪產(chǎn)能擴張的實際贏家——在過去四年，銀行業(yè)的資產(chǎn)和利潤水平都以超過22%的平均速度高速擴張。截至4月底，A股和H股上市的17家商業(yè)銀行一季度凈利潤達2739億元，增速約20%。論業(yè)績，上市銀行已遠超過煙草、石油，銀行板塊2011年的整體凈利潤占去了A股上市公司凈利潤總和的四成以上。這樣的發(fā)展軌跡，顯然是不可持續(xù)的。

高額的借貸成本，以及被銀行業(yè)吞噬的實體經(jīng)濟利潤，極大的制約了中國經(jīng)濟、特別是創(chuàng)造最多就業(yè)崗位的民營經(jīng)濟的生存空間。銀行自己也知道這樣下去不行，但出于風(fēng)險厭惡的考慮，銀行仍只愿意把緊缺的信貸資源授予那些產(chǎn)能利用、盈利能力很差，但是有政府保護而不會倒閉的國有企業(yè)，而不愿意將之投向那些能夠高效利用資源、盈利水平更高，但是因為沒有政府保護而有破產(chǎn)風(fēng)險的民營企業(yè)。

一場以銀行業(yè)為對手的“金融戰(zhàn)爭”勢在必行——中國經(jīng)濟已經(jīng)沒有時間、沒有能力容忍銀行坐擁低廉的社會儲蓄資源，用世界上最高的法定利差水平去繼續(xù)壓榨世界上盈利水平最低的中國實體行業(yè)。將民間信貸的路子打開，將利率市場化的機制建立，將臃腫而低效率的商業(yè)零售銀行系統(tǒng)，改造成美式的、如狼嗜血般積極主動推進實體經(jīng)濟發(fā)展的綜合型投資銀行系統(tǒng)，是這場“金融戰(zhàn)爭”的終極目標。

這是一場實體經(jīng)濟向銀行奪回盈利空間的“戰(zhàn)爭”，這是一場資本市場向銀行金融“搶班奪權(quán)”的“戰(zhàn)爭”。從這個角度來看，二季度興起的“金改”行情，其戰(zhàn)略持續(xù)性仍然值得資本市場期待。“金改”第二波，雄起！