下半年或降準三次

彭文生

統計局11日公布了4 月CPI 和PPI 數據，其中CPI 同比上升3.4%，PPI 同比下降0.7%，二者均與我們的預測一致。我們認為，隨著通脹壓力的減緩，預計今年余下時間內仍將下調存準2-3 次，其中二季度很可能仍有1 次下調存準的可能性。

4月份通脹有所減緩

從細分項目來看，食品價格通脹在4 月顯著回落。4 月食品價格環比下降0.9%，與我們預期的1%降幅基本一致，環比降幅顯著大于歷史同期0.3%的均值。從季調后數據來看，食品價格漲幅也呈現顯著回落態勢。食品CPI 季調后月環比年化從3 月的27.7%回落到3.4%，季調后季環比年化則從3 月的1.8%降至-0.4%。

而在食品CPI 分項中，豬肉和蔬菜價格跌幅較大。食品價格的環比走勢，以及豬肉價格的穩步回落，均顯示食品通脹壓力進一步緩解。

相比于食品，非食品價格通脹壓力尤存。4 月非食品價格環比上漲0.3%，與我們預期的0.3%一致，略高于歷史同期均值的0.2%。季調后環比來看，月環比年化1.3%，較3 月4.7%有所回落，但是季環比年化仍在2.2%的相對高位，主要非食品項目普遍出現上漲，顯示非食品通脹壓力仍在。

前瞻地看，通脹壓力將進一步回落，短期內食品價格上漲壓力不大。進入5 月以來，雖然蔬菜價格反彈，水產品價格受休漁期的影響也呈現季節性上漲，但是豬肉價格繼續回落，整體食品價格穩定。夏糧豐收前景較好，對未來食品通脹也會起到抑制作用。因此，總體上食品價格通脹壓力不大。

非食品價格受到大宗商品價格回落以及國內成品油降價的影響，環比漲幅將逐步回落。外需不振和企業的去庫存活動，也將帶動非食品價格繼續回落。結合日前公布的貿易數據，進出口增速都有所放緩，尤其是進口增速下降較大，顯示總需求仍然疲弱，未來通脹將進一步下行，預計CPI 將在5 月小幅下降，6 月降到3%以下。

下半年或降準3次

4月份CPI實際上表明通脹壓力有所減緩，為政策放松提供了空間，但是貨幣政策放松的形式仍以公開市場操作為主。一季度政策放松的力度和節奏略低于我們原先的預期，其中的原因主要在于決策者對增長放緩的容忍度高于我們此前判斷。雖然一季度GDP 同比增速顯著回落到8.1%，但是央行發布的《一季度貨幣政策執行報告》認為“長期保持平穩較快發展的基本面沒有發生變化”，“貨幣信貸總量平穩適度增長，對經濟發展的支持力度較強”。同時，雖然經濟增長如期放緩，但是韌性仍然較強，外圍經濟爆發大的危機的風險較去年四季度降低，國內經濟硬著陸的風險較小，也降低了政策放松的力度。

我們認為，今年貨幣政策總量放松的方向不變，但是放松的節奏和力度將比我們此前判斷的要小，政策首先選擇公開市場操作，存準仍將面臨趨勢性下調，但是下調的節奏低于預期，預計今年余下時間內仍將下調存準2-3 次，其中二季度很可能仍有1 次下調存準，短期內下調貸款基準利率的概率顯著降低。