深圳證交所幕后的跌宕起伏

禹國剛

1990年12月1日，深圳證券交易所在中國改革開放的前沿——深圳經濟特區悄然誕生。當時，全中國都以新奇、遲疑的目光，打量和揣測著這個在神州大地一隅新生“嬰兒”的命運。誰也沒有料到，在22年時間里，這個“嬰兒”借改革開放的春風，迅速茁壯成長為全國兩大證券市場之一，取得了令世人矚目的成就，并深入地影響了中國的經濟生活和億萬普通人的觀念。

在紀念鄧小平南方談話20周年之際，我將許多回憶一段一段地綴合、選排，雖然那些事情已經過去二十幾年了，但這一系列打點心情的過程，依然使我心潮澎湃。

“你們自己去搞，殺出一條血路來”

我們先追溯一下深圳的股份制萌芽和起源。

1979年4月，小平同志對當時的廣東省負責人說：“在你們廣東劃出一塊地方來”，“辦一個特區。過去陜甘寧就是特區嘛。中央沒有錢，你們自己去搞，殺出一條血路來。”

1980年8月26日，深圳經濟特區成立。

1982年，深圳轄下的寶安恢復縣級建制。新縣城的建設需要資金，財政財力有限。于是，寶安縣聯合投資公司以縣財政擔保，首批發行股票1300萬股，其中國家股200萬股，法人股160萬股，個人股940萬股。招股前，在《深圳特區報》刊登“招股公告”，股東遍及全國20多個省市及港澳地區。雖然這次招股還不規范，但它無疑是改革開放以來出現的最早的股份制改革的萌芽。

如果講特區真正意義上的股份制起源，應追溯到1986年10月。

1986年前后，深圳已形成了以公有制為主導的多元化所有制結構的企業結構，“三資”企業，“三來一補”項目的企業效益都較好，國營企業要同這些企業競爭，就需要改變那種產權不明、利潤主體不明確的狀況，加上當時國家財政困難、銀根緊縮，國營企業要有發展就要有較多的資金投入。因此，股份制改革正式提上了議事日程。

1986年10月，深圳市政府頒布了《深圳經濟特區國營企業股份化試點的規定》，對企業進行股份制改革的范圍、內容、股東、股份和股票、股份公司的組織結構、勞動人事制度、稅收和分配、股份制改造程序等作了規定，并選定10家國營企業做股份制的試點，企業組建董事會、監事會，由投資管理公司委派董事長，實行總經理負責制，自主經營、自負盈虧、責權利掛鉤，收到了較好的效果。此后，深圳的股份制企業迅速發展。

說起深圳證券市場的起步，最先也應追溯到1986年。當時，一些企業根據市政府的《規定》進行了股份制改造，其中多家企業還發行了股票。1987年，深圳發展銀行公開發行了股票。1988年4月1日，該股票在深圳也是全國最早成立的特區證券公司的柜臺上交易了。接著，市國投證券部、市中行證券部相繼開業。萬科、金田、安達、原野（世紀星源的前身）等也陸續發行了股票，并上柜交易。“老五家”股票在“老三家”證券部的柜臺交易，構成了深圳證券市場的雛形。

隨著特區經濟的發展，特區企業需要更多的資金擴大生產。1988年5月，時任深圳市委書記、市長的李灝同志率團赴英、法、意三國進行考察時，在倫敦舉行過一次有金融界人士參加的座談會，主題是吸引外商投資問題。歐洲的許多互惠基金及單位信托基金的經理參加了這次座談會。他們向李灝介紹，歐美國家多種基金的數額很大，愿意向中國特別是深圳等沿海城市投資，但是基金的投資方式主要是股票、債券，一般不直接投資于實業。他們建議中國應盡早建立規范的證券交易機構，為他們提供進入中國證券市場的投資場所。

從利用外資的角度看，建立證券交易所，可以在證券市場上源源不斷地籌得發展資金。從深圳特區的實際出發，則要利用政策優勢，創建資本市場，通過這個市場，使企業能籌集更多的資金，轉換企業運行機制，調整特區產業結構，提高經濟效益。

未領“出生證”先開業

1990年初開始，深圳股市呈節節拔高之勢，到五六月間，更進入一個失去理性的狂熱階段。僅在5月25日至6月17日短短的20天內，深市5種股票大幅上揚，其增幅分別為：深發展100%，深金田140%，原野210%，深萬科380%，深安達380%。與此同時，各股成交股數與成交金額也大幅增大。社會各階層越來越多的人擠進股市，加入浩浩蕩蕩的炒股大軍。

當時的深圳股市尚處于初級階段，數量少而投資者眾，供需嚴重失衡；營業網點較少，交割手段比較落后，效率低；非法場外交易盛行。

人們求股若渴，各顯神通：有門路的去找門路；無門路的去挖門路；無路可走的便擠到了場外——“黑市”交易。人們在“老三家”證券部里的“白市”里，買不到“老五家”股票，便在深圳荔枝公園北面園嶺小區特區證券部周圍自發形成了“黑市”，而且越是晚上交易越熱鬧。當時深圳的“一景”就是——月光下，一邊是股票黑市交易；一邊是宣傳車上的高音喇叭告誡人們：小心受騙，不要參與股票黑市交易。此時，各路“英才”應運而生：什么炒股專業戶、排隊專業戶，“黃牛”霸市、內幕交易，不一而足。

為了平抑1990年上半年深圳股市的過熱現象，深圳市政府于1990年5月底出臺了幾個重要措施，其中的一項是深圳人行連續三次推出股票限價政策。1990年6月26日的限價政策為：每天委托升幅不超過上一日收市價的1%，降幅可達上一日收市價的5%。從這個比例數字看，分明是只許股票下跌，而不能上升。這樣在股票持有者來說，便產生了一種預期效應。揪死股票不肯放出，這無異于將交易擠出場外。人們自然要去找能夠自由交易的地方——黑市（或叫“場外交易”）。這樣的規定，正好與深圳市政府的初衷相違背，實踐證明行政命令難以替代經濟規律。

恰在此時，《人民日報》的一篇內參傳到了王震以及當時中共中央五個常委們那里，股市中一夜暴富的例子使之反應強烈。領導層對此意見不一，有主張繼續加強管理的，也有主張取消試點的。當時，中共中央政治局常委、國務院副總理姚依林對該內參閱示：先派人到深圳了解情況。

1990年5月中旬，國家審計總署署長呂培儉及工作人員抵深圳，客觀地寫出了上報黨中央、國務院的調查報告。此時，國家體改委、中國人民銀行總行、國家外匯管理局也組成聯合調查組。調查組對深圳市股份制試點在提高企業經營透明度、增強自我發展能力、吸納社會閑散資金、開辟吸引外資新渠道等方面的積極作用予以肯定，對堅持公有制為主體、股票發行和交易市場、通過股票市場利用外資，以及證券市場的組織和管理等幾方面存在的問題進行了調查研究，提出了意見和建議。

1990年5月至8月，深圳股市進入了柜臺交易時期的整頓治理階段。股市如脫韁的野馬不斷上揚。場外“黑市”交易愈演愈烈。場內“白市”透明度很差，內幕交易時有發生。有的證券從業人員假公濟私，利用工作之便個人吃差價、拿回扣、中飽私囊。各家證券經營機構信息傳遞困難，尚未形成統一的市場價格，降低了市場效率。不正常的股市引起了市委、市政府的高度重視。市政府多次召開會議，研究股市管理和操作中的問題，針鋒相對地采取了一系列措施。諸如：稅收政策，漲跌停板制度，柜臺交易原則，單位購股辦法等多項措施，市場過熱現象得到了緩解。政府也十分重視股市動態，不但從理論和法制上宣傳引導，同時也在加快籌建深圳證券交易所，加緊立法，制定證券交易規則等。

1989年11月15日，深圳市政府下達了《關于同意成立深圳證券交易所的批復》。但是，在當時對于是否要搞股份制、搞資本市場，就全國而言還停留在所有制姓“資”姓“社”的爭論上，所以這項改革難度很大。深圳提出建立資本市場之后，有人不理解，便打電話問市政府，質問“為什么搞資本主義市場”。為此，市政府還讓我這個身為專家小組的組長寫一個關于什么是資本市場的簡介。后來，有人提出，干脆用證券市場代替資本市場。這個建議結果被采納了，但是證券市場比資本市場的內涵卻縮小了許多（資本市場，按經合組織的定義，是由包括債券、股票和信貸等一些年期在一年以上的金融工具組成的）。

1990年4月23日，《深圳證券交易所股東入股協議書》全部簽字完畢。

1990年5月初，我和王健以及曾柯林等人赴京，向中國人民銀行總行匯報。接待我們的是時任金管司司長的金建棟同志。他在聽取了我們籌建深交所的工作匯報后對我說：“老禹，深圳證券交易所這個名字太敏感。依我看，名字暫叫深圳證券市場好，可以立即開展工作。”我問他：“這和菜市場、肉市場有什么區別？”他回答：“你不懂，先用這個名，以后成功了可以更名嘛！”

如此周折，深圳證券交易所的“出生證”，能拿下來真是花費了不少工夫。

回顧深市發展的歷程，從“老五家”股票在“老三家”（后來發展到12家）證券部上柜交易，到1990年12月1日深圳證券交易所開業完成了由柜臺交易到集中交易的轉變，標志著深圳證券市場已正式建立，并朝著規范化的方向發展。

深交所發展的三次高峰

深圳證券交易所真是命運多舛。孕育時艱難無比，當經歷了先兆流產之后，總算保住了腹中之胎。可“出生”之后卻又沒有“出生證”。好不容易領取了一張“出生證”，艱難推進，可腳步還沒站穩，1991年，整個深圳股市便落川瀑布般地傾瀉而下。“倒霉”的深圳證券交易所，便又責無旁貸地擔起了“重整乾坤”的使命。

1991年的7月灼熱似火，但7月的股市卻寒徹透骨。股價一天跌過一天，“救市”一事已刻不容緩。

深市柜臺交易時期的狂漲潛伏了深交所開業后連續10個月的暴跌，震驚全國。1991年8月19日、21日、23日、25日，副市長張鴻義連續四次召開“救市”會議，動員機構入市，加強市場的支撐力。但是，收效甚微，股市繼續飛流直下。

深圳市委書記李灝同志一直非常關注股市下滑情況。他和鄭良玉市長交換了意見，請鄭市長親自出馬，動員“救市”，并在9月2日召開最后一次“救市”會議。這次會議之后，我和深交所監事長董國良當天晚上到李灝書記家，請示籌資兩億元用于“救市”大決戰。李書記拍板同意。隨后，在取得鄭市長、張副市長的同意后，我們從市國投、市投資管理公司等單位籌到資金，并以深圳股市“調節基金”的名義，指揮“救市”。

1991年9月5日，深證股價指數由基日（1991年4月3日）的100點跌至45點，股市市值已由50個億跌至當日的35億。發展銀行股票跌至13.70元/股，其他幾只股票跌得更慘。我們“救市”的策略是：穩住“龍頭” 股深發展，帶動萬科、金田、安達等股改變局面，穩住大市。9月7日，深圳股市“調節基金”入市，當天奮力將發展股價托到13.85元/股。而其他幾家股價仍然在下落。深圳股市“調節基金”繼續入市“救市”。從9月14日到29日，股市再沒有出現過去的大起大落，股民們的信心再一次樹立起來了。

10月10日，發展股沖到26元/股，其他股價也上來了，股市又沸騰起來了！到11月14日，深證指數創下了收市報136.9點的當年最高紀錄，日成交金額也于11月13日達到1.1億元的新紀錄。現在回頭看，當時的“救市”措施是在市場“失靈”的情況下政府干預市場的成功范例。

1992年1月，鄧小平同志視察深圳時說：“證券、股市，這些東西究竟好不好？有沒有危險，是不是資本主義獨有的東西，社會主義能不能用？允許看，但要堅決地試。看對了，搞一兩年對了，放開；錯了，糾正，關了就是了。”有了小平同志指點迷津，深圳股市在試驗中取得了新的成績。

1993年7月28日，深交所的“四化”——通信衛星化、交易電腦化、交收無紙化、運作無大堂化（因取消大堂可能對參觀有某些影響，僅此一項推遲至1997年6月2日撤銷“紅馬甲”，取消交易大堂）全部實現。深交所摒棄傳統的交易模式，率先在國內實行符合當今證券市場國際潮流的“四化”交易模式，跳躍式地趕超世界一流水平。

從1990年12月1日深交所開業至1993年7月28日深交所“四化”實現，盡管這期間有1991年的“救市”、1992年的“8·10”事件，但深交所取得的成就令世人矚目，可謂這一期間為深交所的第一次高峰階段。

在深交所成立后的兩年多內，已使深圳證券市場實現了從“柜臺交易”到“集中交易”、從“手工交易”到“電腦交易”（1992年2月25日開始用微機運作，至1993年7月28日TANDEM大機取代微機運作）、從“一戶一票”到“一手一票”、從“實物證券”到“記賬證券”、從“區域市場”到“全國市場”（截至1993年9月，深交所有會員373家，其中本地28家，異地345家；深交所有上市證券39只，其中本地19家，異地20家）、從“國內市場”到“國際市場”（1992年2月25日首只B股南玻上市，至1993年9月底深交所共有18只B股掛牌買賣。當時B股投資者遍布世界50多個國家和地區，B股境外特許經紀商70多家）的轉變。

深交所的第二次高峰階段，自1996年4月至1997年秋季。

1995年8月，滬市發生了轉配股非法流通上市的“長虹事件”。而對滬市發展造成最大負面影響的是“327國債期貨事件”，大傷了滬市元氣。

1996年4月以后，深市率先啟動，帶動了全國證券市場的新一輪高潮。深強滬弱得以形成和確立。深市在上市公司數、上市證券數、成交股數、成交金額、投資者數量等上升指標方面遙遙領先。1996年深市全年成交金額逾1.39萬億元。

深市的第三次高峰階段，自2000年5月至2004年5月。深交所在推出創業板準備期間，風云突變。納斯達克（NASDAQ）在1999—2000年，一路走好，“直掛云帆濟滄海”，其股價指數從2000點扶搖直上至3000點、4000點再到5000點；之后，又“飛流直下3000尺”，落到2000點。加之其他幾方面的原因，致原擬2000年度推出的深圳創業板胎死腹中。

在黨中央國務院的關懷和支持下，深交所人開始進行中小企業板市場開拓創新工作。經過3年11個月22天的艱苦奮斗，在社會各方的大力協助下，深交所迎來了2004年5月17日的中小企業板開啟儀式，并于6月25日推出首批8只中小企業股上市交易。之后，深交所連續作戰，截至2005年秋季，共推出50家中小企業股掛牌買賣。這件事，意義重大：既解除了深交所的生存危機，又開創了中國多層次資本市場建設的新局面。所以，應視其為深交所20年風雨路中取得的第三次輝煌。

2009年10月30日上午9點25分，深交所創業板首批上市公司股票開市交易的鐘聲敲響，隨即28只新股受到市場猛烈追捧。這是中國證券史上上市家數最多的一次新股集中上市交易。

沒有誰會想到，短短的22年，深交所已吸納各類企業1300多家，為上市公司籌集資金幾萬億元，許多企業在這里通過資本運作，短期內實現了低成本大幅度擴張，資產規模成數十倍的速度增長，有的還成為國內乃至全球有重要影響力的企業。與此同時，深交所也成長為中國大陸兩大全國性證券市場之一，成為全球第一家全面實現四個現代化（交易電腦化、交收無紙化、通信衛星化、運作無大堂化），集主板、中小企業板和創業板于一身的、多層次的資本市場。據美國紐約泛歐交易所集團發布的統計資料，深交所已成為2010年全球IPO及二次融資金額最大的資本市場，由此帶動中國再次成為全球IPO最活躍的國家。