基于因子分析法的鐵路運輸上市公司績效評價

張佳 蔡曉旭

【摘要】 在綜合評價方法中，因子分析法不僅可以評價企業績效，還可以了解各企業在行業中的地位及薄弱環節，從而為企業決策和改進提供重要依據。文章應用因子分析法，以大秦鐵路為例，評價該上市公司的經營績效，并分析了公司的經營狀況。

【關鍵詞】 因子分析法； 大秦鐵路； 績效評價

鐵路作為我國交通運輸業的主要組成部分，是關系國計民生的重要基礎設施，中國鐵路的跨越式發展不僅是線路的延伸，更是技術和經營模式的飛躍。然而對于鐵路部門來說，僅依賴建設基金和銀行貸款來籌集如此龐大的建設資金是非常困難的。因此，為了解決資金缺口，推動運營相對獨立、資產優質的鐵路公司改制上市，是鐵道部以市場化的方式尋找資金來源的一個重要渠道。當2006年7月10日中國證監會審議通過大秦鐵路在國內Ａ股上市發行，鐵路專家稱這是中國鐵路運輸主業首次步入國內Ａ股市場，是我國鐵路融資渠道的一個重大突破，標志著鐵路投融資體制邁出新的步伐。在當前國內產業向中西部轉移的背景下，東西部地區物資運輸需求呈現高速增長，在公路物流運輸成本居高不下的情況下，鐵路運輸需求越來越受到重視。但是，面對競爭日趨激烈的運輸市場，除增加鐵路建設投入外，鐵路運輸企業必須發現自身的缺陷，找到改進的方向，提高資源配置效率，從而增強自身競爭力。增強國內鐵路企業的競爭力，提高鐵路企業的發展質量，基于這樣的現實需要，有必要執行科學的企業績效評價體系，對企業一定經營期間的經營效益和經營者業績作出客觀、公正和準確的綜合評判。

本文以作為國內鐵路運輸第一股大秦鐵路為例，結合我國鐵路上市公司發展的實際情況，選取大秦鐵路2005—2010年年報數據進行分析，對大秦鐵路的績效進行了實證研究，具有一定的經濟意義和社會意義。

一、大秦鐵路股份有限責任公司簡介

大秦鐵路股份有限責任公司創立于2004年10月26日，是由太原鐵路局控股的一家以煤炭、焦炭、鋼鐵、礦石和旅客運輸為主的區域性、多元化的鐵路運輸企業。公司于2006年7月在國內資本市場公開發行A股股票，并于8月1日在上海證券交易所正式掛牌交易，公司管轄9條鐵路干線、9條鐵路支線，路網縱貫三晉南北，橫跨晉冀京津兩省兩市，線路營業里程2 725公里，總延展長度7 561公里。主要擔負著山西省的客貨運輸和冀、京、津、蒙、陜等省市區的部分貨運任務，貨物發送量約占全國鐵路貨物發送量的六分之一，煤炭運輸量約占全國鐵路煤運量的三分之一。公司管轄內的大秦線，全長658公里，是我國第一條單元雙線電氣化重載運煤專線，是國家“西煤東運”的重要戰略通道，享有“中國重載運輸第一路”的美譽。“十一五”期間，經大秦線輸送的煤炭超過16億噸，僅2010年就完成年運量4億噸，在保障國家能源安全、推動產業結構調整和促進區域經濟協調發展中發揮出重要作用。

二、因子分析法在中國鐵路上市公司績效評價中的應用

因子分析法是一種從研究變量內部相關的依賴關系出發，把一些具有錯綜復雜關系的變量歸結為少數幾個綜合因子的一種多變量統計分析方法。它通過分析事件的內在關系，找出主要因素，抓住主要矛盾，使多變量的復雜問題變得易于研究和分析，同時消除了指標間的相關問題和評價的主觀性。不僅可以對企業經濟效益進行綜合分析、評價，而且可以了解各企業在行業中的地位及薄弱環節，為企業決策提供重要依據。

（一）指標的選取

因子分析的首要工作就是選取科學恰當的變量指標，長期以來，我國在進行企業績效評價時，更多地側重于選擇財務指標進行評價，忽視對非財務指標的評價。這主要是由于非財務指標數量多，選擇困難，而且有些非財務指標是否確實能夠轉化成企業以后的經濟效益還難以證明。權衡利弊，應采用以財務指標為主，非財務指標為輔的績效評價模式。因此，本文根據鐵路上市公司的特點，本著科學性、客觀性、可比性等原則，根據大秦股份最近五年的年度財務報告數據，選取了股東獲利能力指標、償債能力指標、成長能力指標、營運能力指標四項財務指標和資源運用效率一項非財務指標（指標體系如表1）。對于前四項財務指標都比較熟悉，而資源運用效率指標主要是選取了勞動生產率、完成業務量、資源運用效率、市場份額四項二級指標，不但能夠反映資源的使用情況，還可以反映企業在主營業務市場開拓方面的能力。

（二）相關矩陣累計方差貢獻率的確定

通過SPSS軟件的計算，得到經標準化處理后的各項指標的相關系數矩陣特征值與貢獻率（見表２）。根據表２可知，前三個因子的特征值分別為：■1=9.354，■2=4.276，■3=1.665。其前三個公共因子對樣本方差的貢獻和為：（■1+■2+■3）/16 =0.95594，于是本文選m=3。這四項因子方差貢獻率達到95.59%，對問題的研究由16維度降低到3個維度，滿足了因子分析“用變量子集來解釋整個問題”的要求。

（三）構建因子載荷矩陣

為了明確因子的意義，使各個因子得到合理的解釋，往往要對初始因子載荷矩陣進行旋轉。本文分別提取３個主要因子F1、F2、F3建立原始因子載荷矩陣，然后進行方差最大旋轉，給出了旋轉后的因子負荷矩陣（見表３）。通過表３可以看出，在公因子F１中，X1、X2、X3、X4、X14、X15、X16在F1上的因子載荷較大，這些指標反映了該上市公司獲利及資源運用效率，可以將F1稱為盈利質量因子。其方差貢獻率達到39.306%，是評價該上市公司綜合績效的主要方面，也是投資者尤為關心之處。X5、X7在公因子F2上具有較高載荷，這些指標反映了該上市公司的償債能力，因而可將其稱為償債能力因子。X8、X9、X10、X12、X13在公因子F3上具有較高載荷，這些指標從不同角度反映了企業的成長性，因而可將其稱為成長性因子。

（四）計算因子得分

利用SPSS17.0軟件可直接計算出樣本公司3個因子的各自得分，為了對所選上市公司績效進行綜合評價，需要利用表中的因子得分，以各因子的方差貢獻率占全部因子方差貢獻率的比重為權重構建綜合評估函數：F=（39.306%×F1+29.211%×F2+27.075%×F3）/95.594%，通過上式計算后可以得到綜合得分及各公司綜合得分排序，詳見表4。

（五）對因子分析結果的解釋

從大秦鐵路綜合業績因子得分情況（表４）可以看出，公司近五年在不同會計年度中，企業在獲利及資源運用效率、償債能力、成長能力等方面發生了各種不同的變化。從中不難發現，在2010年以前的五年當中，大秦鐵路的綜合業績雖然有部分因子得分小于0，但沒有出現全部小于0的情況，而且逐項評價綜合因子基本呈現出逐漸遞增和改善的趨勢。

1.從獲利及資源運用效率的角度分析。大秦鐵路在2010年獲利及資源運用效率達到一個高峰，其獲利及資源運用效率因子F1=1.49564。大秦鐵路2005年以前，凈資產收益率出現明顯的下降局面，出現這一現象的主要原因在于大秦鐵路的資本支出連年攀升，償債的壓力增加，而且融資問題在中國鐵道部的鐵路大規模建設期間一直存在。在運價和運量得不到有效提升的環境下，直接導致了凈利潤的下滑。特別是盈利水平（F1=-0.92133）、償債能力（F2=-1.5592）都創造出近五年來的最低點，凸顯了大秦鐵路經營歷史的一個“拐點”，這其實也正是我國鐵路投融資體制改革的一個轉折點。大秦鐵路自2006年上市以來，公司步入快速發展期。大秦線的業績增長來源于運量的恢復性增長。隨著全球用煤需求的回暖，大秦線不斷保持滿負荷運轉，恢復15%以上的正常增長，通過擴大萬噸、2萬噸列車開行規模，優化運輸組織和集疏運系統的擴能改造，大力釋放運輸生產力，從而不斷提高運輸效率。根據公司2006—2010年營業收入和凈利潤的增長情況來看，公司的贏利能力基本保持穩定增長，雖然2009年凈利潤略有下降，但隨著世界經濟漸漸走出金融危機的陰霾，東部沿海企業開工率的上升，對煤電需求進一步增大。其他線路貨運運能提升，客貨運業務盈利能力也進一步提升。

2.從償債能力的角度分析。通常認為企業的流動比率應不低于2，速動比率不低于1。但按這樣的衡量標準，大秦鐵路的流動比率和速動比率確實偏低。2009年4季度前，大秦鐵路幾乎沒有非流動負債，同時存貨占流動資產的比例也比較低，這使得其流動比率極低，而且流動比率和速動比率相差不大。從大秦鐵路流動負債的構成來看，大部分為無息負債。這種情況隨后發生了改變，2009年12月公司發行了135億元的中期票據（期限分別為5年和3年），于是看到其流動比率迅速提高。2010年1季度公司償還了上年31億元的短期借款，而且大秦線4億噸擴能改造工程已接近尾聲，未來不會再有大規模的資本支出。盡管公司為擴能而增加135億元的債務，但籌資方式的多元化有利于優化資本結構，降低籌資成本。再加上擴能項目已投入使用，贏利能力大大增強，相信未來公司的財務狀況會進一步改善。

3.從成長性角度分析。企業成長性分析的目的在于觀察企業在一定時期內的經營能力發展狀況。大秦鐵路的凈利潤成長率平均為30%，凈利潤的連續增長是公司成長性的基本特征，其增幅較大，表明公司經營業績突出，市場競爭能力強，具有成長性。未來大秦鐵路的成長主要表現在運量、運價的提升和資產的注入。2009年，受國際金融危機影響，國內煤炭市場呈現供需基本平衡的總體格局，煤炭需求則經歷了從探底回升到加速增長的變化過程。2009年成長性指標因子（F3=-1.55624），為這五年中最低。2010年成長性指標因子（F3=0.80348）在近五年中為較高水平，主要是由于2010年煤炭運輸量突破4億噸，2009年底上調鐵路貨運價格0.07元/噸公里，同時在2010年收購太原局，諸多因素導致2010年業績增速將超過30%，每股收益達到0.72元。但是大秦鐵路90%的運輸量是由煤炭完成的，大秦鐵路是單一的運煤公司，雖然還有10%的其他業務，但整體上煤炭決定大秦鐵路的所有經營數據，主營業務極端單一。收購太原局后，業務范圍將從鐵路煤炭運輸為主轉向貨運、客運全面發展，形成均衡的業務格局。未來隨著中國鐵路改革，很多鐵路局有可能通過資產置換的方式進入上市公司，從而實現成長。

三、結論

從中國鐵路改革與發展看，大秦鐵路承擔著中國鐵路跨越發展和漸進式改革的重任。本文以大秦鐵路為例，通過建立績效評價指標體系，探討出了影響鐵路運輸上市公司績效的公因子。通過分析，筆者認為，為了提高鐵路運輸業的整體績效、合理配置鐵路資源，必須從提高公因子得分上入手，不僅要從相關的財務指標分析，而且鐵路企業資源運用的好壞是影響企業綜合績效的重要因素。要成為鐵路改革最大受益者，中國鐵路上市公司必須清楚地了解自身在行業中的地位，并找出存在的問題，同時采取相應的措施來提高企業的競爭力?！?/p>

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