熱錢涌港

吳晨

海外對沖基金或密集做空，豪賭中國香港股市下跌。

10月22日，香港恒生指數低開高走，收盤上漲0.68%報21697點，創7個月新高；然而，在這形勢一片大好的背景下，有傳聞稱海外對沖基金正豪賭港股下跌，準備做空港股。對沖基金是否會大規模做空港股？多位業內人士認為現階段不具備對沖基金大規模做空港股的條件，投資者無須恐慌。

有熱錢流入香港

對沖基金豪賭港股下跌并非空穴來風。據法巴銀行研報顯示，在最近的5個交易日里，大量的資金流入了恒指的淡倉，僅10月17日一天便流入8700萬港元，而5天的流入總額達1.9億港元；相反，恒指的好倉5天的資金流出總額則達1.4億港元。分析指，如此的倉位變化正能說明熱錢紛紛流入香港。

在外圍市場升破7.75的警戒線后，金管局于10月20日清晨買入6.03億美元。這是香港金管局三年來首度大手筆賣港元，買入美元。金管局表示，港元需求增加與歐洲市場略為回穩、美元偏弱及美息下降，令資金流入區內貨幣和股市有關。由于短期港元銀行同業拆息接近零，銀行體系結余增加，預料不會對拆息有實質影響。

澳盛銀行高級經濟師楊宇霆指出，在美國持續印鈔，亞洲區前景相對樂觀下，盡管內地經濟增長減慢，但仍有超過7%的升幅，近期人民幣兌美元亦升穿6.3算，反映確有熱錢流入，或有資金在股票市場追落后。“若股市強勢，會有熱錢涌入”。至于會否進一步推高樓價則暫難估計，因為樓價已上升不少。

在全球央行實施量化寬松的情況下，自由港香港或將遭遇新一輪大規模的熱錢襲擊。不過，市場專家表示資金將持續流入香港，但是預計規模將遠不及2008年金融危機后資金流入香港的規模。第一上海證券分析師表示，此次熱錢流入香港與2009年的情況并不一樣，近期港元匯率上升反映有熱錢流入香港，這些熱錢可能是因為美國QE3導致美元貶值效應所致，流入規模應該不會太大。

“由于港幣對人民幣不斷貶值，近期人民幣又有明顯的升值預期，且中國內地經濟有復蘇的跡象，不排除有些熱錢借道香港，先兌換成港幣進入香港，然后再兌換成人民幣，進入中國內地市場去分享人民幣升值的收益或者投資相關資產以獲取投資收益。”一家投資港股的投資公司金女士表示。

小規模做空不能排除

熱錢的涌入也刺激了港股的走勢。恒生指數自9月初上漲以來，累計已上漲約14%，國企指數更是大漲近20%，中資銀行股工商銀行H股、民生銀行H股等在短短一個多月更是大漲超過25%，遠超其A股的表現。

然而近日市場有傳聞稱對沖基金正準備做空港股，真的如此嗎？多位業內人士均表示可能性不大。

麥盛投資在A股與港股均有投資，曾任該公司投資總監、現為金麒資產董事長的陳寶東對港股市場較為熟悉。他表示：“目前找不到大規模做空港股的理由。畢竟中國經濟和美國經濟都出現了復蘇的跡象。如果做空港股，肯定是看空港股的基本面，或者預期港幣會貶值，而事實上恰好相反，目前支持港股向上的利好因素更多，投資者無需為傳聞所影響。”

陳寶東指出，對沖基金未來如果做空港股，無外乎是兩個手段，一方面是借藍籌股沽空，同時買入期指空單；另一方面是沽空港幣，引起港股投資者的恐慌而拋售港股。

上述港股投資公司金女士則認為不能排除對沖基金階段性做空港股的可能性。她說：“美股今年漲幅已大，面臨調整，而中國經濟雖然有所企穩但依舊疲弱，港股經歷了前期一波較大幅度的上漲后，再往上的空間已有限。此時有熱錢流入香港，不排除是準備在高位做空港股，只有在高位做空才能獲取較大的利潤。幾個月前，美國做空機構香櫞研究發布的一份做空恒大的報告，讓恒大股價在兩日內下跌了14.5%，前車之鑒，不可不防。”

做空H股意在A股

項莊舞劍，意在沛公。國際資本布局H股，或許醉意卻是A股市場。

因為目前中國的資本賬戶并未完全開放，除了QFII等少數渠道，國際資本參與A股的渠道非常少。另外，中國政府的控制力，外加3萬億美元外匯儲備的“航空母艦”，使國際對沖基金對中國獵場鮮有涉足。

所以國際資本選擇做空中國更多是從獵殺在H股和美國上市的中國公司開始的。典型案例是在2011年。

2011年9月，黑石將所持有的上海物業轉賣時、友邦、中德安聯等外資也頻繁拋售在華房產。之后10月份開始，銀行股遭遇大面積的做空。

10月最初的6個交易日，四大行的H股已被賣空約37.27億港元，其中建行的沽空金額為13.6億港元，中行為7.11億港元、工行為9億港元、農行為7.56億港元。

10月7日里昂證券、野村證券（香港）、匯濤證券、OPTIVER TRADING HK、法國巴黎證券凈賣出中行H股的；德意志證券、三星證券亞洲、法國巴黎證券、摩根斯丹利香港證券、OPTIVER TRADING HK齊齊凈賣出建行H股。當天這兩家中資銀行的沽空比重分別達18.05%和13.98%，而同日農行的沽空比重則高達40.38%。

11月美國銀行和高盛大幅減持中國銀行股。

11月9日，高盛以每股均價4.88港元減持工行17.52億H股，套現85.49億港元，這是高盛在工行上市后第三次減持套現，三次累計套現57億美元，投資回報率超300%。

國際資本做空銀行的行為顯現出系統性配合，2011年11月15日，IMF發布了對中國金融部門的首次正式評估報告“金融部門評估計劃”報告，指出中國金融部門近期面臨幾大風險：快速的信貸擴張導致貸款質量惡化；影子銀行和表外活動導致銀行股唱空現象加劇；房價下跌；全球經濟形勢不明朗。

之后，美國銀行、高盛等國際投行頻頻拋售中國的銀行股。11月16日，在銀行股的帶頭下，A股應聲下跌。建設銀行跌1.86%，工行跌0.93%。

而在這些表面的跌漲之下，2011年11月，一直靠沽空港股獲利而聞名的Julian Robertson老虎基金旗下的Kelusa Capital，將其中國對沖基金的規模擴大逾4倍至2.5億美元。

“做空大師”查諾斯也表示即使是在國內匯金入市托扶銀行股之時，匯金入市引發的銀行股反彈不會改變他的看空立場。而當時其旗下基金Kynikos正在做空中國農業銀行的股票。

同時由于AH股的聯動，國際資本的隔山打牛打擊到A股。

11月16日，A股大跌，資金凈流出約239.1億，半個月后，股市再度出現“自殺式”暴跌，A股下瀉3%以上，B股更是重挫7%。整個11月，A股銀行板塊下跌了200點左右，跌幅為6%左右。

而在樓市和股市后，接踵而來的是做空人民幣。由于空頭已經在市場上營造了恐慌的情緒，致使國際資本加速逃離中國。2011年12月13日，人民幣匯率連續10個交易日觸及跌停區間。

空頭集團華爾街同時砸盤中國的樓市和股市，通過打壓人民幣匯率來引導資本外流，這些有可能都是預先設定的做空步驟，而在風卷殘云之后空頭則鳴鼓收兵。

“目前港股進入大漲后的蓄勢階段，中期仍有望繼續向上，如果有對沖基金小規模做空引發一定幅度的調整，反而是介入的好時機。”金麒資產董事長陳寶東表示，“即使港股跟隨美股出現一定的調整對A股的影響也不大，畢竟A股的估值已經相當便宜，近期漲幅非常有限，而中國內地經濟三季度見底四季度回升的預期越來越強烈，國家穩增長的措施不斷出臺，這些都是支持A股企穩反彈的重要因素。”