農銀匯理基金吳江:債券牛市仍在持續

啟明

近期，已經持續了半年之久的債券小牛市又迎來新高潮，在經濟超預期下滑以及準備金率下調的刺激下，利率品債、信用債收益率普遍下行，尤其是短期債收益率下降更多，收益率曲線呈現牛市變陡走勢。這讓投資者又將投資的目標投向了債券，比如正發行的農銀信用添利債券基金。該基金擬任基金經理吳江認為，目前經濟和通脹仍在尋底過程中，央行年內第二次下調存準率再次確認了流動性拐點，債市將仍處于牛市階段，其中中低評級的信用債投資空間更大。

債券市場迎來全面利好

4月底，由于流動性緊張，高歌猛進了半年之久的債券市場一度進入觀望階段。隨著4月份宏觀經濟數據的公布和存準率的下調，債券市場仿佛又吃了一顆“定心丸”。

“目前，無論是從宏觀經濟增速、通貨膨脹指標還是流動性狀況來看，債券市場都處于全面利好狀態，”吳江開門見山地表示。

4月份，宏觀經濟數據全面低于預期。4月工業增加值同比增速創下2009年5月以來的最低值，房地產投資同比增速也從3月份的19.6%陡降至4月份9.2%。央行公布的數據顯示，4月份新增貸款大幅回落，創下年內月度新低，5月上半月也延續了這種低迷狀況，工農中建四大銀行新增人民幣貸款整體接近零。

吳江認為，當前貸款數據的低迷表明實體經濟需求不振，究其原因在于地方政府融資平臺貸款及房地產相關貸款需求因為調控政策而被極度壓制。宏觀經濟的超預期下行表明實際情況比市場預期的要壞，他認為目前經濟仍處在下行通道中。

4月CPI同比增長3.4%，環比出現了下降，其中食品價格大幅下跌，通脹壓力進一步趨緩，亦對債市構成了利好。“CPI從去年7月份的6.5%一直下降到今年4月份的3.4%，雖然中間有反復，但是下行趨勢是非常明顯的，可以說通脹已經得到了控制，我認為未來通脹還將保持下行趨勢，今年有望降到3％以下。”吳江表示。

談及對貨幣政策的判斷，吳江認為，央行本次下調存準率主要為了對沖4月份外匯占款的負增長，未來肯定還會出現外匯占款減少的情況，存準率存在繼續下調的可能性。

“一方面是因為歐債危機還在發酵，以及主要新興市場需求下滑，出口未來依然面臨下行風險，真實貿易背景的外匯流入正在減少；另一方面，在近期海外市場避險情緒回升、人民幣升值預期減弱下的背景下，熱錢流出加速。”吳江表示，他還補充說，“假如未來CPI回到3％以下，同時實體經濟依然堪憂，不排除央行降息的可能。”

中低評級信用債接力下半場

去年四季度以來，在CPI下行和流動性逐步改善的背景下，債市呈現出慢牛格局。在吳江看來，推動債市走牛的因素未來將繼續延續，現在依然是投資債市的大好機遇，其中，信用債，尤其是中低評級的信用債將是牛市下半場的機遇所在。

“目前經濟超預期下滑的態勢已經引起決策層的注意，溫總理近期調研中部六省，強調把穩增長放在更重要的位置。我們判斷，未來貨幣政策釋放可期。”吳江表示，“反映在債券市場上，貨幣政策的進一步放寬將為無風險利率曲線的下行打開空間，這實際上又拉開了信用債的信用利差，給信用債的利率下行打開了空間。”

在利率債和高評級信用債高歌猛進之后，吳江認為，中低評級信用債有望接力牛市下半場，“一般而言，在經濟尋底的過程中，利率債先漲，然后是高評級的信用債，最后是低評級的信用債。因為在經濟下滑的過程中，隨著投資需求的下降，無風險利率先下行，此時由于經濟低迷，中低評級的企業存在信用風險，信用利差還維持得很高。但是隨著經濟觸底緩慢復蘇的過程，企業的信用水平在改善，中低評級信用債將加速上漲。”

基于對信用債的看好，農銀匯理信用添利債基將重點投資于信用債，其投資比例不低于債券投資的80%。值得注意的是，該基金成立后第一年還將封閉運作，這一操作有助于提高資金利用效率，使基金可以增加投資杠桿，以獲取更高的收益。