順鑫農(nóng)業(yè):被遺忘的白酒股

知行

一、股市動態(tài)分析30回顧及簡評

上證指數(shù)上周末收于2333.55點，本周末收于2373.44點，上漲1.71%；股市動態(tài)30指數(shù)上周末報收754.23點，本周末收于769.39點，上漲2.01%；其中股票組合上漲2.61%。

股市動態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設立以來，下跌23.06%，同期上證指數(shù)下跌54.89%。本周股市動態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑贏大盤。

隨著穩(wěn)增長基調(diào)的出臺，發(fā)改委也密集批準了一些基建大項目，大銀行信貸陡然放量，新一輪汽車下鄉(xiāng)和以舊換新啟動，多部委正式啟動節(jié)能平板電視和節(jié)能空調(diào)的推廣等，本周初市場強勢反彈。國務院通過核電十二五規(guī)劃，工信部牽頭建立稀土收儲機制，第五個國家級新區(qū)有望落戶大連，發(fā)改委澄清不會出臺4萬億經(jīng)濟刺激計劃等，本周市場政策出臺密度很高，政策成為左右市場漲跌的主導力量。中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，比上月回落2.9個百分點，創(chuàng)5個月新低，說明經(jīng)濟仍然不樂觀，政府理應出臺更多政策刺激經(jīng)濟，近期只是投資層面出臺政策多，但財政貨幣出臺不夠，后續(xù)有望繼續(xù)降準備金以及降息。全周中小板指數(shù)上漲3.57%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲4.49%，中小盤股指數(shù)表現(xiàn)好于大盤股指數(shù)。

云南城投（600239）公告，公司擬以認購不超過1.75億元劣后級信托單位參與中投·云城保障房建設基金集合資金信托計劃，該信托計劃規(guī)模不超過人民幣7億元，計劃信托資金期限2年。通過信托募集資金來撬動和加快公司土地開發(fā)的進度。

上海醫(yī)藥新任董事長周杰表示，當選首要做三件事：團隊和文化、并購戰(zhàn)略、研發(fā)投入。上海醫(yī)藥現(xiàn)有的團隊和資產(chǎn)來源于三個方面——老上藥、上實和收購兼并，為了今后上藥的發(fā)展，公司團隊要共同努力，因此要倡導創(chuàng)新、合作和包容的文化；對于并購戰(zhàn)略，反對用現(xiàn)金買收入和利潤，所有并購要符合公司的戰(zhàn)略；對于研發(fā)的投入要持之以恒，改變以往對研發(fā)投入欠賬的狀況，平衡好短期利益與長期發(fā)展之間的關系。

二、股市動態(tài)30指數(shù)

華僑城10送3派0.6元，股數(shù)變?yōu)?,978,000股,增加現(xiàn)金165,240元。

中國軟件10派1元，增加現(xiàn)金45,000元。經(jīng)過上述調(diào)整后現(xiàn)金變?yōu)?72,201,120元。

三、最新評論

今年以來，白酒股一直熱炒，一線的貴州茅臺和洋河股份已創(chuàng)歷史新高，二三線的酒鬼酒、沱牌舍得等也早已新高，甚至一些白酒概念股如維維股份、凱樂科技等也熱炒一番，而順鑫農(nóng)業(yè)旗下正宗的牛欄山二鍋頭，卻養(yǎng)在深閨人未識，始終走的不溫不火，似乎被市場遺忘。

一線白酒在2005-2007年率先復興，其成長邏輯是量價齊升、穩(wěn)定增長；2008-2010年，二線白酒隨著一線酒的提價其價值逐漸顯現(xiàn)，占據(jù)一線白酒提價后的主流消費帶以及省內(nèi)天然的市場蛋糕是其復興的必要條件；當一二線白酒紛紛復興后，預留出200-500元的價格真空帶，為三線白酒的占位提供了空間，還未復興的區(qū)域強勢品牌是如今三線白酒快速成長的基礎土壤。

順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務主要包括北京地區(qū)的牛欄山以及內(nèi)蒙古的寧城老窖。2011年牛欄山和寧城老窖的收入分別為23.8億和1.15億，同比增速分別為47%和45%，凈利潤分別為1.87億元和230萬元，目前牛欄山是白酒業(yè)務的主要來源，寧城老窖還處于培育期。

在二、三線白酒中，我們選取酒鬼酒、沱牌舍得與金種子與牛欄山進行對比，從產(chǎn)品的收入結構上來看，牛欄山的產(chǎn)品結構優(yōu)于金種子，略差于沱牌舍得，與酒鬼酒還有較大差距。

牛欄山在200元以上的產(chǎn)品收入約為40%，其余大部分集中于10元左右的低端酒，約占40%，另外20%為50-100元價位的中低端酒。酒鬼酒的產(chǎn)品結構比較高端，400元以上的產(chǎn)品占收入的77%，其余23%為40元左右的低端湘泉系列。沱牌舍得200元以上的產(chǎn)品收入占比約55%，40元以下的低端酒占23%，中端酒占22%，在中低端酒的結構上略優(yōu)于牛欄山。金種子基本集中于低端，100-200元價位的產(chǎn)品僅占10%，其余90%均為100元以下的低端品種。

牛欄山的收入規(guī)模約為24億元，遠高于沱牌和酒鬼酒，在如此大的規(guī)模下，牛欄山仍然保持了近50%的增長速度。牛欄山的毛利率為57%，高于沱牌和金種子，低于酒鬼酒，在產(chǎn)品結構不占優(yōu)勢的情況下難能可貴，顯示出強大的地域品牌優(yōu)勢，且毛利率還有上升趨勢。

公司在凈利率方面較其他幾家公司為低，原因一是處于快速擴張時期，銷售費用支出較大，其次是資產(chǎn)負債率較高，財務費用占比較大。

通過上表的對比，可以看到按照目前的銷售規(guī)模和凈利潤情況，僅順鑫農(nóng)業(yè)旗下的牛欄山二鍋頭就可以支撐目前順鑫農(nóng)業(yè)的市值，其他業(yè)務相當于白送。如果認為酒鬼酒、沱牌舍得、金種子酒目前估值合理的話，順鑫農(nóng)業(yè)這個正宗白酒股就是嚴重低估的。