上市公司投資效率的優化策略研究

黃宇

［摘 要］加入世界貿易組織以來,我國經濟一直保持著快速增長趨勢,而投資在經濟增長中發揮了重要的拉動作用。對于企業來說,投資是企業尋找新的贏利機會的重要途徑,它貫穿于企業經營的整個過程,企業沒有投資就沒有發展,企業的投資行為的有效率直接關系企業能否實現利益最大化,然而,投資率低下是當前許多企業面臨的問題,我國上市公司投資率低下已經成為各方關注的焦點,因此,文章對上市公司投資效率影響因素進行分析,然后提出投資效率的優化策略。

［關鍵詞］上市公司；投資效率；投資不足；過度投資

［中圖分類號］F276［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）22-0071-02

1 引 言

企業的投資行為是企業成長的源動力,也是未來企業現金流量增長的重要因素。然而,目前很多國家都面臨企業投資效率低下的問題,而我國上市公司投資率低下的問題也日益凸顯。我國高額股票市場存在一些短期投資交易的現象,一些上市公司為了迎合股票市場的概念炒作和短期投機交易,而迷失業務發展方向,放棄穩妥的事業運作,而進行短期的投資行為運作。在此背景下,我國上市公司普遍存在投資不足或者投資過度,這些都會導致企業資金配置效率低下的問題。投資不足會導致上市公司成長緩慢,不利于公司在激烈的競爭中生存與發展,而投資過度則會導致其生產過剩,浪費大量的資源和生產要素,給企業發展帶來巨大的金融風險。

2 上市公司投資效率的影響因素

2.1 宏觀經濟環境

上市公司的發展都是基于世界及本國宏觀經濟的大背景之下,宏觀經濟環境對上市公司的發展影響巨大,它會對上市公司的投資行為產生重大影響。我國是社會主義國家,但是隨著全球經濟一體化的不斷發展,國際性的經濟波動對我國影響較大,因此我國政府為了調節宏觀經濟形式,會根據當前經濟的具體情況進行有效的宏觀經濟調控,而這些都會對我國上市公司的投資產生巨大的影響,因此我國上市公司在進行投資的過程中要時刻關注環境經濟走勢,確保投資的有效性。

2.2 公司資產負債率

首先,債權人和股東之間的利益沖突會引起上市公司資產替代和投資不足等非效率投資行為。資產替代主要是因為股東對風險的追求以及股東的有限責任,而用風險較高的項目代替風險較低的項目,這也是一定意義上的過度投資。上市公司投資不足由于因為上市公司信息不對稱造成的融資約束,債權人提高資金使用成本,致使上市公司被迫放棄一些凈現值大于零的項目。

其次,負債的相機治理作用可以抑制上市公司的過度投資行為。經理人與股東之間的沖突會導致上市公司業出現過度投資行為,經理人的利益與上市規模的大小息息相關,因此這會引發經理人過度投資行為產生,但是負債融資的固定償付本息契約形式,能夠有利于削減經營者的自由現金流量支出,從而抑制上市公司經理人過度投資行為。此外,債務融資作為一種擔保機制,能夠抑制上市公司的管理者的懈怠行為,優化企業投資決策。

2.3 內部現金流

在信貸市場上,由于信息的不完全會導致市場競爭中的“信貸配給”,這時利率不能夠完全影響銀行的信貸配給,而風險會對銀行的預期收益產生重大影響,在此情況下,即使銀行擁有繼續提供信貸的能力,而上市公司也愿意接受高額利率,但銀行也不會提供貸款。因此,上市公司的內部資金將對企業投資產生重大影響,上市公司的資金籌集能力決定了其投資水平。

2.4 控股股東持股比例

一般來說,公司最大的股東控制公司的經營決策權,但是在公司經營活動中,為了不斷增加自己資本的增加,提高自身的地位,大股東會在一定范圍內掠奪其小股東的財富。當大股東控股超過一定比例能夠充分控制該公司行使決策權的時候,大股東傾向獲取私人收益,而這些私人收益的獲取往往主要通過投資資金的濫用及其他不正當的手段而獲取。所以,隨著公司大股東的持股比例不斷增加,控制性的大股東濫用投資資金造成投資效率低下而引發公司危機。

3 上市公司投資效率的優化策略

3.1 建立完善的投資機制

我國高額現金持有上市公司投資效率低下,直接分析主要原因之一是由于公司的長期過度投資,這樣的投資決策影響了公司的投資效率。因此我國高額現金持有上市公司應該建立完善的投資機制,如根據合理研究制定投資決策,選擇合適的投資活動；建立資金運用決策系統、資金運用執行系統以及資金運用考核監控系統,這三大系統的聯合能夠使得企業在內容上形成集權管理、相互協調、相互制約的分權制衡機制。它們的建立能夠組成公司投資的整套體系,在保證投資的科學性、準確性的同時,又避免了投資的隨意性和盲目性,從而在實質上提高上市公司投資資金運用的透明度,可以避免投資過程中的內幕交易和暗箱操作；建立完善的投資機制也可以加強公司對投資的監管和風險管理,從而使得公司投資安全性、流動性以及收益性得到保證。

3.2 有效控制投資風險

上市公司在決定投資之初,要從定性的角度充分考慮影響投資的可能的風險存在,同時還要從定量的角度將各風險可能帶來的影響程度考慮在內,這樣公司就可以做好萬全的準備,正確衡量投資與否,全面評價投資效益,從各不確定因素出發進行反復的可行性分析,已達到科學可觀的目的。同時,公司也可以通過建立專門的風險管理機構來規避投資過程中存在的風險。目前,大部分公司內部往往缺少專門的風險管理機構,在分析投資風險的時候經常是對某一具體項目的展開,而不是對投資全局范圍、投資整個過程的展開,其分析缺少中長遠期的考慮,具有局限性。這種局限性就使得公司的投資決策僅僅有短期效應。為了考慮公司的進一步發展,公司需要在投資過程中加強對風險的管理,通過建立專門的風險管理機構,對風險進行全局分析,從而實現投資利益的最大化以及風險最小化,提高公司的投資效率水平。

3.3 建立投資效率導向的創新股權結構

首先,調整股權結構。按照股權的激勵機制,可以將第一大股東的持股比例固定在某一個合理的范圍內,在保證股東的相對控股地位的同時,適度調整高額現金持有上市公司的股權集中度,并讓幾個相互獨立的大股東共同控制公司,從而調動第一大股東對公司的監管積極性,充分發揮股權集中的積極作用,提升公司的投資效率。其次,提高非控股股東的持股比例。為了抑制控股股東通過過度投資損害其他股東的利益,在公司治理的過程中必須優化公司股權結構。股權分置改革后,大股東的持股比例較其他股東持股比例的差距有一定改善,但是大股東持股比例還是偏高,在我國上市公司中,由于股權高度集中,致使公司過度投資傾向加強。所以,為了改變現狀,我國必須積極穩妥的減持國有股份,合理提高控股股東以外其他股東的持股比例,使各股東之間能夠平衡力量,相互制約,從而有效地提高投資效率。最后,健全獨立董事制度。上市公司需要遏制大股東控制,可以通過建立健全相關的獨立董事的職責、問責、監督等管理制度來實現。

3.4 完善管理層約束和激勵機制

第一,建立規范合理、公開透明的薪酬結構。目前,我國公司高管薪酬與公司業績的相關性較低,所以高額薪酬計劃不能很好地緩解公司過度投資問題。因此公司應當建和規范、合理的高管激勵機制,使高管薪酬與公司業績緊密掛鉤,將公司高管的最大化利益與公司最大化利益協調一致。

第二,建立健全經理人持股的激勵約束機制。一方面,要建立和完善公司經理人持股的相關配套機制,如授權機制、選擇機制、持股期限約束、激勵強度、權力制衡機制等。另一方面,要完善公司經理人持股的外部環境,如經理人持股的有關規定、相關法規對實施股權激勵。

第三,加強經理人市場的開發。充滿有效競爭的經理人市場薪酬機制能夠有效地提高公司管理與決策水平,抑制過度投資的發生。加強經理人市場的開發必須結合市場化的公司人事制度,通過專家對職業經理人進行鑒別、評定后,建立公平的經理人市場,同時制定規范化、公平有效的選拔機制,使公司管理層的選拔自主化、合理化,最終有效提高公司管理的有效性,提高上市公司的投資效率。

3.5 強化債權治理

首先,規范銀企關系。上市公司的銀企關系不密切不利于公司通過負債融資中重要的銀行借款來籌集資金,這就不利于負債治理機制的實施。因此,需要通過加強高額現金持有上市公司與銀行之間的關系,來推動上市公司的負債融資。而在銀企關系得到加強的同時,也需要通過規范銀企關系制度來保障公司的負債治理機制。其次,加強債權人權益保護。在保證負債的相機治理機制能夠發揮的同時,可以從減少企業間信用缺失入手,通過大力完善商業償債保障機制和信用體系,保障企業間呆賬和壞賬的減少,從而從根本上減少企業長期占用商業信用負債的機會；同時,可以通過加強法律制度建設,運用完備的債務回收法律體系,強化企業整頓、改組和破產清算等過程中債權人對企業的相機控制及債權治理,通過有效的程序,健全企業破產清算過程中清償、破產制度,通過這些措施,保障債權人的權益報復,從而使得債券治理效應和債務的“硬約束”作用得到充分的發揮。

參考文獻:

［1］王玉翠,薛曉芬.我國高額現金持有上市公司的財務特征分析［J］.價值工程,2012(2).

［2］ 張敏,王成方,姜付秀.我國的信貸資源配置是有效的嗎——基于我國上市公司投資效率視角的經驗證據［J］.南方經濟,2010(7).