上市公司涉礦調查

王劍

上市公司涉礦史由來已久，從西藏發展（000752）的稀土，再到科學城（000975）的銀礦，上市公司涉礦熱度持續高漲。而在涉礦企業中，除了房地產及有色類上市公司之外，還有來自于釀酒、電器、化工等不同板塊的公司。

據不完全統計，截至目前，A股共有逾70家上市公司涉礦；今年以來，則有包括斯米克（002162）、中捷股份（002021）等在內的約20家公司涉礦，先后引發二級市場的爆炒。但我們發現，在上市公司涉礦的背后，又是另外一番景象，部分公司主業持續不振，甚至一度瀕臨虧損；另外一些公司則借涉礦之名，倒賣礦資源補充現金流；更有一些ST公司涉礦的目的是為了尋求注資以保住殼資源。

但不管上市公司出于何種目的涉礦，到目前為止，絕大多數涉礦公司尚未正式經營礦資源，也未形成實質性的業績，更無法預期礦資源的后續回報。換言之，上述涉礦公司多數僅停留在立項或探礦階段，而從探礦到產生經濟效益往往曠日持久，并且多數公司并無經營礦資源的經驗，涉礦無異于盲人摸象。

中安文化基金執行董事魏華指出，“礦業投資周期長，管理亦需要專業化，全民涉礦未來風險極大。”中銀國際投資顧問熊天恩亦指出，上市公司涉礦面臨的成本包括增值稅、資源稅、所得稅、土地贖買費及管理費等，并非所有的公司都能支付該成本，因此盲目涉礦風險極大。

現象：涉礦公司層出不窮

在2010年之前，上市公司大面積涉礦的現象并不普遍，但2011年以來，隨著二級市場的逐步走熊，A股市場涉礦股遍地開花。雖然并無證據表明上市公司涉礦與二級市場的因果關系，不過可以確定的是，每逢上市公司發布涉礦公告時，二級市場則為之瘋狂，走出與大指數迥然不同的牛市格局。

如西藏發展去年參股成立德昌厚地稀土礦業有限公司，擬涉足稀土業，由此點燃西藏發展的“稀土熱”，其股價兩月之內漲逾200%；又如盛屯礦業年初宣布定增融資15億元收購鉛鋅礦后，其股價連續漲停。而近期的科學城（000975）及永安林業（000663）則顯得更為強勢，其中科學城擬收購銀礦，永安林業則據傳擁有稀土礦。

在眾多的涉礦公司中，盛屯礦業（600711）、興業礦業（000426）及海亮股份（002203）等本身隸屬于有色行業，涉礦無可厚非，但更多涉礦公司的則是非有色類企業。據統計，目前A股涉礦企業約為75家，分別來自房地產、鋼鐵、旅游、建材等行業，甚至還包括釀酒、生物制藥、紡織等領域，業務跨度之大令人咂舌。分析人士稱，近兩年來的涉礦熱潮充分說明了涉礦并非礦企的專屬，不管是釀酒還是制藥，理論上只要有閑置資金均可涉礦。

而對于涉礦的具體種類則是五花八門，如中捷股份涉足銅礦，TCL集團（000100）涉足煤礦，蘇寧環球（000718）是金礦，科學城是銀礦，斯米克是瓷石礦。此外，還有錳礦、錫礦、石墨礦等。

“一般投資者能夠想到的礦，上市公司可涉足，不能想到的礦，上市公司同樣涉足。若無必要的監管，則未來將有越來越多的新礦，而每一個礦后面都是一個概念。”某論壇如是表示。

據了解，法律及監管層面對于上市公司涉礦并無明確的規定，換言之，上市公司涉足與其主業毫不相關的礦業并不承擔法律風險。若上市公司最終確能成功購礦并合理經營自然無可厚非，但若一旦收購計劃流產或礦業經營不利，則上市公司也無須為此埋單。

值得一提的是，相當一部分涉礦公司非但沒有正式經營礦業，甚至尚未完成前期的洽談、勘探、融資等工作，所謂的“涉礦”僅僅停留在概念階段，流產的可能性較大。

原因：涉礦公司各懷鬼胎

在二級市場爆炒涉礦概念并一度引發“沾礦則漲”行情的同時，涉礦公司并未因涉礦而使經營業績大幅改善，即此前市場所預期的業績市場并未實現。有分析師曾指出，涉礦與業績增長之間并無直接聯系，礦資源的盈利能力未必強于涉礦企業的主業，對此，涉礦企業應心知肚明。然而問題是，在明知涉礦難以快速改善公司盈利前景的背景下，上市公司何以紛紛涉足礦業？

業內人士指出，除正常涉礦外，多數上市公司涉礦的原因其實并不難猜測，此類公司往往有一個共同點，即主業不振甚至難以為繼，現金流短缺以致瀕于斷裂。在此背景之下，上市公司往往會尋求所謂的多元化經營，而多元化經營又可解讀為原有業務“做不下去了”，相對于其他業務，涉礦所面臨的市場培育風險相對較小，因而上市公司紛紛買礦，如TCL集團、中捷股份等。

自去年營收突破600億元之后，TCL集團曾高調宣稱將盡快實現千億元的銷售目標，但TCL集團的“豪言壯語”并不能掩蓋公司目前的頹勢。數據顯示，TCL集團2011年的營業利潤為12億元，但投資收益及營業外收支凈額高達11億元，即TCL集團半數以上的利潤并不來自于主業。

2010年的情況則更為糟糕，TCL集團賬面上的凈利潤為4億元，但營業利潤卻為-1.6億元，若TCL集團未能在主業之外獲得大量的營業外收入，則公司的財務數據將極為難看。中金公司指出，TCL集團經營性盈利能力不足，而長江證券則指出TCL集團盈利能力持續下滑，且高額折舊將成為公司的隱憂。

種種跡象表明，TCL集團重塑往昔輝煌的難度較大，于是，公司于今年4月份順勢推出涉礦計劃，擬在新疆開發煤炭資源，但截至目前，TCL集團并未取得勘探權，涉礦一說仍停留在概念階段。

中捷股份也面臨這類似情況，受市場低迷影響，公司產品持續遭受冷遇，今年首季凈利大幅下滑62%，上半年凈利則預減60%-90%，培養新的利潤增長點是公司的當務之急，因此中捷股份才在縫紉機業務之外涉足銅礦業。

相比于TCL集團，蘇寧環球、華業地產（600240）等地產類公司涉礦的動力則更為充足，畢竟TCL集團現金流依然充裕，而蘇寧環球等公司的現金流則岌岌可危。

蘇寧環球近兩年來業績滯漲，明顯不如招保萬金等一線地產，而在現金流方面，蘇寧環球的窘迫現狀則更為明顯，公司2009-2011年的經營現金流分別為-5億元、-34億元、-9億元，而同期的萬科A（000002）賬面上則有幾十億元的現金。為此，蘇寧環球于去年末將經營范圍增至礦產、電力等領域，意圖開展多元化經營。當時曾有業內人士質疑，蘇寧環球涉足并不熟悉的礦業，或是為了對沖當前的宏觀調控，一旦樓市回暖，蘇寧環球極有可能重返房地產，屆時，蘇寧環球將變賣礦業資源，實現套利。

另外幾家上市房企華業地產、新湖中寶（600208）也依葫蘆畫瓢，先后發布公告進軍礦業。華業地產每年的經營現金流約為-5億元，而新湖中寶近兩年的經營現金流約為-25億元。另據分析稱，即便礦業資源在短期內不能盈利，涉礦企業也可通過抵押的方式獲得融資，由此彌補地產融資遭遇困境的尷尬。

與前述涉礦原因不同的是，部分ST公司在“一窮二白”的情況下依然蓄謀涉礦則似乎不容易理解。目前A股上市公司約有9家ST企業具備涉礦概念，以ST梅雁（600868）為例，公司去年凈利不足千萬元，同比大幅下滑96%，今年一季度再次虧損2000萬元。若依照主板上市公司退市新規，則ST梅雁退市幾率極高，但從公司歷來年的重組來看，公司高層正極力挽救瀕于危局的ST梅雁，涉礦便是其中的一個環節。

2011年3月以來，ST梅雁涉礦傳聞不絕于耳，公司高層亦曾表示公司確實涉礦，并且有市場追捧的銻礦。結果ST梅雁股價大漲，殼資源價值大幅提升，但最終的結果是，前述銻礦并未增厚ST梅雁的業績。業內人士指出，ST公司免予退市的一個重要方法是“保殼”，尋找并購方供后者借殼上市。若殼資源價值較高，則公司原股東可獲得不菲的出讓價，或以此為籌碼在新公司董事會中占據一席之地。ST梅雁聲稱擁有銻礦資源導致股價于去年一度大漲，與“保殼”不無關系。不可到過目前為止，ST梅雁并未成功置出殼資源，監管層關于禁炒殼資源的規定則無疑令ST梅雁前景更為悲觀。

還有一類公司涉礦理由則更為隱秘，如多倫股份（600696）于去年6月一度被傳將涉足價值高達4000億元的稀土資源。雖然最終證實前述傳聞不實，但多倫股份對于業界的傳聞及股價的異動不置可否，直到多倫股份股價翻倍之后，公司才出面澄清。而在此期間，多倫股份大股東多倫投資（香港）有限公司卻借機減持1600萬股，套現1.6億元。在多倫股份發布澄清公告后，其股價崩盤式下跌，但大股東卻實現了高位套現。

斯米克同樣如此，公司今年3月份公告稱旗下瓷石礦儲量暴增近500倍，消息傳出，斯米克股價連續漲停。而在公布前述“利好”消息之后的不久，公司2011年年報及2012年一季報先后出爐，合計虧損2.3億元。面對巨額虧損，斯米克兩大股東借涉礦利好聯袂減持，大股東斯米克工業有限公司減持約80萬股，二股東太平洋數碼有限公司則巨量減持約800萬股。雖然瓷石礦盈利預期極不明朗，但斯米克的兩股東卻賺得盆滿缽滿。

結論：涉礦公司風險巨大

數據顯示，僅今年一季度，上市公司涉及能源及礦業的并購案例即達60余起，涉及金額超500億元。但與礦業并購市場的火爆形成明顯反差的則是，上述礦業并未給涉礦公司帶來超額的業績，甚至還不及預期，如啤酒花子公司曾獲得探礦權，但財務數據表明，公司營收與礦業無任何關系。再如天山紡織（000813）也曾涉礦，但公司今年來業績毫無起色，去年僅盈利300萬元，今年一季度則虧損250萬元。

另有一些上市公司，涉礦自始至終都未實際運作，如西藏發展、ST梅雁等，僅將涉礦作為概念。業內人士指出，目前多數涉礦公司此前并無經營礦業的實際經驗，這些公司想當然的認為出資買礦繼而賣礦即可實現盈利，但實際情況并非如此。據了解，國內礦產資源總量豐富但較為分散，且多數礦產屬貧礦，開采成本極高，資金實力不達標的企業根本難以成功采礦，而涉礦上市公司往往在資金方面并不充裕，因而最終未能將礦產資源轉化為業績。

此外，從購礦到經營，涉及到勘探、評估、采購、環評等眾多流程，需獲得探礦權、采礦權等眾多許可證，往往歷時數年之久，耗費大量資金與人力。若上市公司確實有意經營礦產資源，則會依照上述程序逐一實施，但大部分公司希冀礦業能在短期內釋放業績，但最終卻并未如愿。

分析指出，礦產資源的盈利模式主要有兩種，即經營與投資，經營礦資源并不適合每一家涉礦企業，而投資卻具有普適性。所謂投資，是指低價賣礦高價賣礦，從中獲得差價。不過，礦產資源的價格走勢并不取決于涉礦企業，上市公司無法保證低買高賣，一旦高位買進，則將陷入高成本存貨的境地。今年以來，科學城、中捷股份等先后涉礦，但不管是銅還是銀，今年價格均持續大跌，若科學城等涉礦公司僅將礦業作投資處理，則無疑將高位被套。

華泰證券研報指出，若非政府主導，則上市公司涉礦失敗的概率極高，民生證券亦指出，涉礦并非中小上市公司所能掌控的。

而對于二級市場瘋炒涉礦概念，國聯證券認為極度危險。該券商研究員表示，中小投資者由于受限于信息不對稱，并不能“抄涉礦公司的底”，只能中途抬轎，而涉礦失敗的概率又相對較高，中小投資者不能及時撤離，最終難免被套。

另有分析指出，礦業資源價值難以評估，甚至連上市公司自己都不一定能準確評估，中小投資者更加無法獲悉礦業資源的準確資料，由此導致涉礦股的投資機會難以把握，投資者貿然參與涉礦股的炒作，與賭博無異。