外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的實(shí)證分析

[摘 要]改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)發(fā)展國(guó)際化成為必然。中國(guó)也順應(yīng)這一趨勢(shì)，于2001年12月11日加入WTO，之后經(jīng)濟(jì)飛躍發(fā)展，同時(shí)伴隨一種現(xiàn)象——外匯儲(chǔ)備劇增。這兩個(gè)飛速增長(zhǎng)的指標(biāo)間是否具有相關(guān)關(guān)系呢？本文通過實(shí)證分析研究二者之間的關(guān)系，得出結(jié)論：二者之間存在一種長(zhǎng)期均衡相關(guān)關(guān)系。

[關(guān)鍵詞]國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 外匯儲(chǔ)備 協(xié)整

一、引言

眾所周知，美國(guó)的國(guó)際地位是無(wú)與倫比的，其三大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在世界范圍內(nèi)處于領(lǐng)先位置，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展國(guó)際化程度也非常高。美國(guó)國(guó)際影響力巨大，這使得美元走向國(guó)家化進(jìn)一步充當(dāng)可自由兌換的貨幣成為一種必然。世界各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都或多或少的與美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的聯(lián)動(dòng)性，中國(guó)也不例外。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向國(guó)際化的過程中，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也在不斷增加，外匯儲(chǔ)備的作用也發(fā)生了巨大的變化。外匯儲(chǔ)備的作用由原來被動(dòng)的滿足進(jìn)口貿(mào)易的需求轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)的持有外匯以應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)。2012年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了回暖現(xiàn)象，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r亦是如此。然而，受到2007年爆發(fā)的金融危機(jī)的影響，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力依然不足。

近幾年以來我國(guó)外匯儲(chǔ)備無(wú)論是在規(guī)模上還是在增長(zhǎng)速度上都處于世界領(lǐng)先位置。然而這種規(guī)模上的急劇增長(zhǎng)是否有利于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？二者之間是否存在一種穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系呢？筆者認(rèn)為這是一個(gè)值得研究的問題。

二、文獻(xiàn)回顧

近年來，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模快速膨脹，國(guó)內(nèi)不少學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備的相關(guān)問題進(jìn)行了不同范圍、不同層面的研究，綜合起來大致包括三類：

第一，外匯儲(chǔ)備作為解釋變量的研究。催連翔、張瑩（2012）在《外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)物價(jià)水平的影響》一文中，通過協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)得出結(jié)論：我國(guó)的外匯儲(chǔ)備與物價(jià)水平存在協(xié)整關(guān)系，外匯儲(chǔ)備增加將會(huì)對(duì)通貨膨脹形成壓力，進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。另外，他們通過建立誤差修正模型，對(duì)二者之間的短期關(guān)系進(jìn)行研究，通過誤差修正模型的檢驗(yàn)結(jié)果得出結(jié)論：我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)物價(jià)水平的影響在短期內(nèi)是比較有限的，主要原因是我國(guó)人民銀行短期內(nèi)會(huì)進(jìn)行大量的外匯沖銷操作。馬夏明（2012）在《我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給影響的實(shí)證研究》一文中，采用時(shí)間序列分析方法對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備與貨幣供給的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論：外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)貨幣供給會(huì)產(chǎn)生同方向的擴(kuò)張作用。陶士貴（2012）對(duì)外匯儲(chǔ)備對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響進(jìn)行研究，得出外匯儲(chǔ)備是通過宏觀層面的流動(dòng)性對(duì)股市產(chǎn)生影響的結(jié)論。

第二，外匯儲(chǔ)備作為被解釋變量的研究。胡兵、韓雨（2012）通過計(jì)量模型對(duì)外匯儲(chǔ)備與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、凈出口、外商直接投資以及對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作進(jìn)行實(shí)證分析。模型以外匯儲(chǔ)備為因變量，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、凈出口、外商直接投資以及對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作為自變量，得出結(jié)論：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、凈出口、外商直接投資以及對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作是決定外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的重要因素。李妍、周鑫（2012）從外匯供給和外匯需求的角度分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的原因，得出結(jié)論：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、出口總額對(duì)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)有顯著作用。

第三，外匯儲(chǔ)備同時(shí)作為被解釋變量和解釋變量的研究。這類研究主要是運(yùn)用VAR模型對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。張秋怡（2012）以中國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀為出發(fā)點(diǎn)，建立ARIMA模型，進(jìn)一步通過模型進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，得出結(jié)論：我國(guó)外匯儲(chǔ)備短期內(nèi)將保持較高水平。

三、實(shí)證分析

學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備的研究已非常充分，不僅對(duì)其成因進(jìn)行了分析，而且研究了其對(duì)其它經(jīng)濟(jì)變量的影響。通過總結(jié)發(fā)現(xiàn)，對(duì)外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響進(jìn)行的研究甚少！外匯儲(chǔ)備多少的利弊，歸根結(jié)底要看其是否能夠促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。因此，有必要對(duì)二者的關(guān)系進(jìn)行研究。

（1）變量選取

借鑒以往研究經(jīng)驗(yàn)，為盡量簡(jiǎn)化模型并能說明問題，本文選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指標(biāo)，選取年均外匯儲(chǔ)備余額（FR）作為衡量外匯儲(chǔ)備規(guī)模的指標(biāo)。選取年度指標(biāo)數(shù)據(jù)的目的在于消除指標(biāo)數(shù)據(jù)的季節(jié)性波動(dòng)。

（2）數(shù)據(jù)處理

FR的數(shù)值是通過將外匯儲(chǔ)備月度數(shù)據(jù)加總后除以12得出的。GDP的數(shù)據(jù)來源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2011》，本文用到的GDP的2011年的數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2011年度統(tǒng)計(jì)公報(bào)。鑒于樣本數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)后不改變?cè)袇f(xié)整關(guān)系，且能使數(shù)據(jù)趨勢(shì)線性化，利于消除時(shí)間序列的異方差現(xiàn)象，本文對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，取自然對(duì)數(shù)分別為L(zhǎng)nGDP、LnFR。

（3）協(xié)整分析

第一步，通過觀察原始時(shí)間序列散點(diǎn)圖（見圖1）定性地分析GDP和FR是否具有相關(guān)關(guān)系。由圖示結(jié)果，初步判定GDP與FR正相關(guān)。

第二步，單位根檢驗(yàn)。在進(jìn)行回歸分析之前首先要對(duì)時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，以避免對(duì)非平穩(wěn)時(shí)間序列序列進(jìn)行回歸，出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，使模型失去經(jīng)濟(jì)意義。

觀察LnGDP、LnFR的趨勢(shì)圖可以看出二者均存在顯著的趨勢(shì)，直接對(duì)二者進(jìn)行回歸可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。為研究?jī)蓚€(gè)非平穩(wěn)序列是否存在協(xié)整關(guān)系，必須通過單位根檢驗(yàn)判斷其是否為單整序列，只有當(dāng)其單整序列時(shí)，才滿足協(xié)整分析的條件。單位根檢驗(yàn)結(jié)果見表1

表1 水平時(shí)間序列及其一階差分的單位根檢驗(yàn)

從表1的結(jié)果可知， LnGDP、LnFR均為一階單整序列，為進(jìn)行協(xié)整分析奠定了基礎(chǔ)。

第三步，做協(xié)整分析。只有兩個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系關(guān)系時(shí)，對(duì)其進(jìn)行的回歸才不是偽回歸。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果見表2

表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從表2的結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)：兩個(gè)變量之間不存在協(xié)整關(guān)系；不能拒絕原假設(shè)：至多存在一組協(xié)整關(guān)系。由此判定兩個(gè)變量之間存在一組協(xié)整關(guān)系。

考慮本期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值會(huì)受到前期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響，因此我們假定回歸模型為：

LnGDPt=C+LnGDPt—1+LnFRt+μt

協(xié)整回歸分析結(jié)果如下：

t（—4.3690）（2.9698）（4.6805）

p （0.0006）（0.0095）（0.0003）

F=1838.521 Prob（F—statistic）=0.0000*

R2=0.995

從以上的回歸結(jié)果可以看出，各個(gè)變量均是統(tǒng)計(jì)顯著的，模型整體也是統(tǒng)計(jì)顯著的。從長(zhǎng)期來看，外匯儲(chǔ)備每1%的變動(dòng)會(huì)一起國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1.2104%的變動(dòng)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值具有顯著的促進(jìn)作用。

（4）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

從以上的分析中我們得出了外匯儲(chǔ)備和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。我們?cè)陂L(zhǎng)期均衡模型的基礎(chǔ)上，有必要進(jìn)一步挖掘二者內(nèi)部的因果方向性，急是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增加，還是外匯儲(chǔ)備的增加導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，還是二者之間不存在直接的因果關(guān)系呢？下面進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果見表3

表3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知，外匯儲(chǔ)備雖然從長(zhǎng)期來講具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，但是這種相關(guān)關(guān)系并不直接表現(xiàn)為格蘭杰因果關(guān)系。

四、簡(jiǎn)短的政策建議

本文通過實(shí)證分析，得出結(jié)論：中國(guó)外匯儲(chǔ)備與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在正相關(guān)關(guān)系，但是這種關(guān)系并不直接表現(xiàn)為格蘭杰因果關(guān)系。從長(zhǎng)期來講，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用。適當(dāng)?shù)脑黾油鈪R儲(chǔ)備可以彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，增強(qiáng)國(guó)際清償力進(jìn)一步提高對(duì)外借款的信用保證，獲取國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但是這并不是說我國(guó)可以依靠無(wú)限制的擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備的規(guī)模來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)檫^多的外匯儲(chǔ)備也會(huì)給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來一定的障礙。首先，過度擴(kuò)張外匯儲(chǔ)備的規(guī)模會(huì)給人民幣升值帶來壓力。其次，過多的外匯儲(chǔ)備會(huì)削弱國(guó)家宏觀調(diào)控的效果，這主要是因?yàn)槲疫^實(shí)行強(qiáng)制性的結(jié)匯售匯制度，外匯的增加迫使央行必須通過增放基礎(chǔ)貨幣來回購(gòu)民間外匯，使外匯占款投放量不斷加大，進(jìn)一步影響國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

鑒于此，筆者謹(jǐn)提出以下建議：第一，我國(guó)有必要將部分外匯儲(chǔ)備備投向高科技領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)研發(fā)領(lǐng)域。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來考慮，這樣做既能使這部分資金充分發(fā)揮其價(jià)值，又可以改善我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。第二，據(jù)相關(guān)研究表明出口貿(mào)易和持續(xù)快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的主要原因，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的一部分是由低端貿(mào)易的規(guī)模擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引起的副作用。所以，中國(guó)應(yīng)逐步轉(zhuǎn)變對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)方式，調(diào)整出口的政策，鼓勵(lì)高附加值產(chǎn)業(yè)的出口，以代替?zhèn)鹘y(tǒng)的依靠犧牲資源及勞動(dòng)力為代價(jià)的短暫發(fā)展。第三，人民幣應(yīng)與一攬子貨幣掛鉤，而不應(yīng)單獨(dú)的盯住美元。從美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)世界各國(guó)的影響可以看出，單獨(dú)的盯住美元，相對(duì)單一的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是非常危險(xiǎn)的，一旦美元貶值，中國(guó)外匯資產(chǎn)將會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的縮水現(xiàn)象，進(jìn)而使中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展收到嚴(yán)重的阻礙。

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作者簡(jiǎn)介：趙曉云（1988—），女，安徽宿州人，安徽大學(xué)2011級(jí)金融碩士，研究方向：金融學(xué)。