我國釀酒行業上市公司收益質量評價

路立敏 李京亞

【摘 要】 隨著我國會計準則體系的不斷完善，上市公司會計信息逐漸成為投資者決策的重要依據，其中收益質量也成為多數投資者關注的焦點。文章從收益的真實性、成長性、持續性、穩定性、現金保障性、安全性六個維度選取了收益質量綜合評價指標，采用因子分析法對釀酒行業上市公司的收益質量進行評價，為決策分析提供參考。

【關鍵詞】 上市公司； 收益質量； 因子分析法

會計收益是會計報告中最重要的概念和指標之一，收益質量是指會計收益所表達的與企業經濟價值有關信息的可靠程度。隨著資本市場的不斷完善，投資者投資行為逐漸理性化，收益質量問題受到市場參與者的普遍重視。

一、收益質量評價指標選擇

收益質量特征應體現在兩個方面：“收益的信息質量特征”和“收益的內在質量特征”。前者包括相關性、真實性、可比性等，后者包括現金保障性、持續性、成長性和安全性。本文將其歸結為真實性、現金保障性、穩定性、持續性、安全性、成長性六個方面，并分別選取相應指標，具體見表1所示。表中的指標性質分為正向、逆向和適度指標三類，其中正向指標與收益質量呈正相關關系；逆向指標與收益質量呈負相關關系；適度是介于正向和逆向之間的指標。

二、樣本選取與數據來源

（一）樣本選擇

本文主要以我國2009年以前在深滬上市的酒精及飲料酒制造業上市公司（簡稱釀酒行業，下同）為研究對象。目前，釀酒行業已有38家上市公司（包括釀酒業里的白酒、黃酒、啤酒、葡萄酒、保健酒、果酒以及代理洋酒銷售和酒類控股公司所有類型的公司），38家公司的樣本數據實際需要查閱其2009—2011年的財務年報資料。基于一些增長性指標需要基期數據，在此基礎上剔除數據不連續的公司和ST公司，選出的樣本是截至2011年4月30日已對外提供財務報表的20家上市公司，樣本公司名稱及股票代碼見表2。這20家上市公司年財務報告由注冊會計師出具的審計意見均為標準的無保留意見，且非經常損益這個指標出現不頻繁，因此除去這兩個指標最后選擇表1剩余的16個指標作為參與分析的變量。

（二）數據來源

樣本公司的16項指標數據來源于巨潮資訊網、上市公司資訊網、上海交易所、深圳交易所及各上市公司網站公布的上市公司年度報告等資料。

三、研究過程及結論

（一）分析采用的方法——因子分析法

收益質量是一個多維度的概念，對其進行分析所采用的方法必須能完整、客觀地反映上市公司的收益質量，而因子分析法是從多個相關指標中提煉出幾個因子，故本文選用因子分析法。選取釀酒業上市公司2009—2010年的財務數據，從16個細分指標中提煉出幾個重要因子，以公因子來代替原財務指標，根據貢獻率作為權數賦予六個主要因子F1、F2、F3、F4、F5、F6來建立綜合評分模型，以此結果來計算釀酒業上市公司收益質量的因子得分。用SPSS中的分析—降維—粘貼數據集—確定大致這個步驟來做因子分析法，包括建立指標間相關系數矩陣R、檢驗因子分析的適宜性、求R的特征值和貢獻率、確定各因子的信息量、建立因子載荷矩陣及旋轉因子載荷矩陣和因子得分系數矩陣，最后計算我國釀酒業上市公司收益質量綜合評價得分。數據的整理分析均借助于Excel數據庫和統計分析軟件SPSS19.0來完成。

（二）分析過程

設置好其他選項后進行因子分析的過程及結果如下：

1.取樣適當性（KMO）檢驗——KMO測定值和Bartlett檢驗

表中的Sig為0.000，表明相關矩陣不是一個單位矩陣，可以考慮用因子分析法，一般KMO值大于0.5說明對這些變量進行因子分析的效果越好，由于所選樣本中含有負值導致本例中的KMO值僅為0.429，接近于0.5，表明因子分析結果較好。具體見表3所示。

2.共同性檢查（表4）

3.方差貢獻率檢驗

——取特征值大于1的因素，共有6個，分別為（5.398）（2.280）（1.928）（1.485）（1.285）（1.105）

——變異量分別為（33.735）（14.249）（12.052）（9.279）（8.032）（6.905）

根據表5，變量相關系統矩陣共有六大特征根：（5.398）（2.280）（1.928）（1.485）（1.285）（1.105）。這六個因子已經解釋了原變量的標準化方差的84.252%，即用6個主因子代表原來16個原始指標評價釀酒行業上市公司收益質量水平有近85%的把握。

4.分析轉軸后的因素矩陣——根據因子載荷量形成6個公共因子

為便于對各因子載荷進行合理的解釋，本文對初始因子載荷矩陣做方差最大正交旋轉，計算結果如表6、表7所示。

（三）分析結論

若以EPS表示公司收益質量的最終綜合得分，得到公司收益質量的最終綜合評價模型：EPS=（31.489×F1+13.297×F2+10.434×F3+10.315

×F4+9.796×F5+8.921×F6）/84.252。

式中，F1、F2、F3、F4、F5、F6為經過正交旋轉后提取的6個因子得分。通過計算2010年的16個評價指標，采用因子分析法進行實證研究，從而計算我國釀酒業上市公司收益質量的綜合評價得分，綜合評價得分見表8。從收益質量的綜合得分排名可以得出以下幾點結論：

第一，我國2010年釀酒行業上市公司的收益質量兩極分化情況顯著。瀘州老酒、青島啤酒、山西汾酒、貴州茅臺與金楓酒業這5家上市公司的綜合收益質量最高，其綜合得分均在15分以上，原因大多在于其公司的營業利潤率、銷售毛利率、凈資產收益率都較高，資產負債率較低，每股收益較平均。沱牌舍得、重慶啤酒、海南椰島、蘭州黃河與啤酒花這5家上市公司的收益波動比較大，綜合得分均在7分以下。

第二，現金保障性和持續性指標是影響釀酒業上市公司收益質量最重要的指標，其次是安全性指標和穩定性指標，而成長性與真實性指標的影響相對較弱。通過對前幾名的因子得分的分析，可以看出排名在前的公司都有自己比較突出的因子得分，都呈現一個共同特點：現金保障性和持續性指標對上市公司收益質量的影響最大，其次是安全性和穩定性指標，而成長性、真實性指標的影響相對較小。若要提高收益質量，應更關注現金保障性和持續性指標的提高。

第三，釀酒業上市公司財務風險較大，核心競爭力較弱。從安全性指標來看，流動比率偏低，資產負債率偏高，面臨的財務風險大。從反映上市公司競爭力的兩個最核心指標來看，平均每股收益和凈資產收益率都偏低，說明行業缺乏核心競爭力和創新能力，規模不大，成長性欠佳，企業研究發展和技術創新能力弱。不少上市公司在兼并與收購中較少考慮取得其中所包含的競爭力要素而是把注意力都集中在短期的財務利益上，導致整體競爭實力不強。

四、本文研究的局限性

收益質量是一個多維的概念，我們無法通過某個或某幾個傳統的財務指標對其進行準確的評價，本文僅考慮收益質量的真實性、現金保障性、穩定性、成長性、持續性與安全性這六個方面特征選取財務指標進行綜合評價，有一定的片面性；本文選取的樣本僅僅是釀酒行業，對于其他行業的評價是否有效需要進一步研究；本文僅研究收益質量的評價，對于上市公司收益質量如何影響股價，收益質量與我國市場經濟發展的內在聯系等問題需要進一步研究。

【參考文獻】

[1] 胡俊輝.上市公司收益質量分析與評價[D].廈門大學碩士學位論文，2009.

[2] 王敏.基于財務信息對上市公司收益質量評價的研究[J].會計之友，2009（12）.