公允價值運用的市場環境分析

劉芳

【摘 要】 研究公允價值運用的市場環境縱向上有利于報告主體應對特定市場不同時期的公允價值計量問題，橫向上可協助解決現階段各區域市場公允價值準則趨同過程中的共有和特有問題。文章從分析公允價值與市場環境的關系入手，主要探討了如何從估值層面協調公允價值計量與市場環境的關系問題，并結合新興市場經濟國家的特點，提出了我國公允價值計量的幾點建議，這對于制定符合中國特色的公允價值計量框架具有一定的現實意義。

【關鍵詞】 公允價值； 市場環境； 估值層面； 輸入值

一、引言

公允價值運用的市場環境分析是公允價值相關研究中很少涉及的領域，金融危機的到來帶來了公允價值研究新視角。但是目前以國際會計準則理事會與美國財務會計準則委員會公允價值計量聯合項目最新成果——IFRS13《公允價值計量》為代表的公允價值理論研究的側重點在于特定市場條件下公允價值應如何計量的問題，并未著手對計量所處的市場環境問題進行系統性研究。從我國國情來看，制定單獨的《公允價值計量》準則是我國企業會計準則與國際財務報告準則持續趨同的重要措施之一。然而作為新興市場經濟國家，會計審計準則與國際準則趨同的過程中面臨著許多共有和特有的問題與挑戰，準則運用的市場環境上的差異便是首要問題。不論市場處于何種狀態，公允價值計量中對市場環境的判斷都是不可或缺的。因而，從市場環境方面入手展開對公允價值的研究，有利于完善以我國市場環境為背景的公允價值計量理論，并對我國公允價值會計準則的國際等效進程具有一定的促進作用。

二、澄清公允價值計量中的兩點誤解

（一）公允價值并非單一的市價計量

公允價值計量是通過對價格的估計來實現對價值的動態趨近的過程，它以脫手價格為直接目標、以經濟學價值為最終目標。William R. Scott將獲取價值的方法劃分為兩種：計算未來現金流量的折現值來估計價值（直接法）、用市場價值來估計價值（間接法）。在理想環境下，這兩種方法是通用的且會得出一致的結果。在現實環境中，出于對經濟環境的不確定性和成本效益原則的考慮，往往使用容易獲得的價格信息來估計價值，即使用間接法。在無法獲得可靠的市場價格信息時，才使用其他估值方法，如收益法。IFRS13明確了收益法下公允價值計量是建立在對未來金額的當前市場預期價值基礎上的，這是現值思想的直接體現，直接法和間接法的選擇取決于具體的市場環境狀況。所以說，公允價值并不是單一的市價計量。從公允價值估值層面來看，其輸入值囊括了活躍市場報價、非活躍市場報價乃至主體自身的數據，估值方法涵蓋了市場法、成本法、收益法，可采用矩陣定價、現值技術、期權定價模型、多期間超額盈余法等一種或多種估值技術，計量結果可表現為單一的點或者是區間值。準確地說，公允價值應被理解為不同市場環境下對價值計量的不變追求。

（二）市場活躍程度并非公允價值計量的決定因素

公允價值估值主要是在不同市場環境下對估值技術和輸入值的選擇、調整和使用的過程。從估值技術的角度來看，公允價值是現行市場條件下，運用一種或多種估值技術，以脫手價格為直接目標，以價值計量為最終目標的計量屬性。市場法所包含估值技術，只是公允價值若干估值技術中的一類，公允價值的估值技術反而更多地被運用于市場的非活躍時期。

從輸入值方面來看，首先，公允價值層級中給予完全相同的資產或負債（第一層級輸入值）活躍市場上的報價（未調整的）最高優先權，而給予不可觀察輸入值（第三層級輸入值）最低優先權。一般來說，活躍市場上的報價為公允價值提供了最可靠的證據，但是若出現其他情況，例如交易發生在閉市后計量日之前，其價格則不能代表公允價值。對于活躍市場上的報價還應考慮其是否可被報告主體獲得、相對的主觀性以及判斷其是否應當反映資產或負債特征的問題，因此活躍市場上的報價并不能保持一貫的優越性，它們也可能淪為第二、三層級的計量。其次，判斷輸入值是否可觀察時，不能僅以市場是否活躍為標準，還應考慮市場性質、交易形式、交易對象、交易性質等因素。以外匯市場、經銷商市場、經紀商市場、買賣雙方直接交易的市場（principal-to-principal markets）為例，這些類型的市場并不是一貫活躍的，有些甚至缺乏可公開獲得的信息（如買賣雙方直接交易的市場），但它們通常被包括在輸入值可觀察的市場類型中。最后，活躍市場數據絕非輸入值的唯一來源。一方面，只有滿足一定條件的活躍市場數據才被用于第一層級的計量，非活躍市場數據橫跨了公允價值第二、三層級的計量，其運用的機會相對更多。另一方面，即便在輸入值不可觀察的情況下，報告主體仍然可以根據可獲得的最佳信息對公允價值進行估計（包括自身數據），因而僅根據市場活躍程度來判斷是否采用公允價值計量是不科學的。

綜上可知，無論從估值技術角度還是輸入值角度分析，市場活躍程度都不是公允價值計量的決定因素，不能單以市場是否活躍為標準判斷是否應采用公允價值計量，二者并不存在一一對應的關系。將公允價值計量捆綁在市場是否活躍的束縛之中，容易陷入理論研究和實務工作的誤區。

三、公允價值與市場環境之間的關系分析

（一）公允價值的市場導向

公允價值不是基于特定個體的計量，而是以市場為導向的計量。在計量公允價值時，主體應使用在現行市場條件下市場參與者為資產或負債定價時使用的假設（包括關于風險的假設），此時，主體持有一項資產與處置或者履行一項負債的意圖是不相關的。市場導向強調從市場參與者角度來解決公允價值估值中的若干問題，對資產或負債脫手價格的估計不可能脫離市場參與者群體所處的市場環境，缺乏對現行市場環境的考慮也意味著公允價值估值不可能實現程序上的理性，進而會失去結果上的理性，更談不上反映不同市場環境下的經濟真實。

（二）市場環境對公允價值估值的影響（見圖1）

市場環境對公允價值估值的影響可從輸入值和估值技術兩方面來分析。在輸入值方面，市場環境狀況會影響市場數據的可獲得性，進而影響市場參與者在資產或負債定價時將使用到的假設（輸入值）。根據市場數據的可獲得性，可將輸入值歸類為可觀察輸入值和不可觀察輸入值，并進一步將其劃分為公允價值計量的三個層級。其中，以市場數據為基礎形成的輸入值被視為是可觀察的，用于公允價值第一、二層級的計量；而以主體所能獲得的最佳信息為基礎建立的輸入值則用于第三層級的計量。此外，市場條件的改變還會導致公允價值層級的轉換。在估值技術方面，市場環境狀況總是直接或間接影響估值技術的選擇和改變。間接影響的典型狀況是市場環境影響了輸入值的可獲取程度，輸入值的可獲取程度及其相對的主觀性又進一步成為影響估值技術選擇和改變的重要因素。例如，判斷選用單一的估值技術還是多種估值技術離不開對市場環境的分析；新市場的形成和市場條件的改變是促使估值技術調整和改變的重要因素?？梢哉f無論是從輸入值角度還是從估值技術角度出發，市場環境對公允價值估值都具有重要影響，公允價值估值程序離不開對市場環境的判斷。

四、從估值層面協調公允價值與市場環境的關系

（一）公允價值估值對市場環境的要求

特定市場的不同時期（如金融危機時期、經濟繁榮時期）或者同一時期的各個市場環境（如發達國家或地區的市場環境、新興市場經濟國家的市場環境）之間均存在著不同程度的差異，因而市場環境呈現多樣化的特征。公允價值計量則是以多樣化的市場環境為背景，追求價值計量公允并力求反映經濟真實。

從估值層面來看，首先，公允價值以假定交易為基礎，把市場參與者從計量日必須執行的資產轉讓或負債償還義務中釋放出來。主體必須能夠進入市場，卻無須進行實際交易，這使得公允價值計量應用于廣泛的市場空間成為可能。其次，公允價值估值程序并不排斥特定的市場類型，只要該類市場具備足夠的信息（交易不一定要實際發生）使得主體或第三方能夠基于市場參與者角度、結合自身數據、利用專業判斷進行合理估計，公允價值計量就可以發生。最后，市場環境對公允價值估值的影響，無論是直接的還是間接的，其最終落腳點都在估值技術上。以現值技術為代表的估值技術的發展，使得價值計量的間接法更加可行，從而有效減輕對市場報價的依賴。所以，公允價值其實具有良好的市場兼容性，它對市場環境要求不高。在估值過程中不能拘泥于對市場活躍程度的判斷，能否進行公允價值計量的關鍵應在于判斷所獲得的信息是否能代表公允價值。只有以此為標準，才不會在市場不活躍或市場報價無法直接獲得的情況下止步不前，也不至于產生新興市場經濟國家不適用公允價值計量的誤解。

（二）協調公允價值計量與市場環境關系的方法

公允價值估值理論是公允價值理論體系中極為重要的一部分，從公允價值估值的角度來協調公允價值計量與市場環境的關系，是解決不同市場環境下公允價值計量問題的必要措施。

第一，公允價值計量主體應提高自身專業判斷能力，制定政策并對其進行一貫應用以識別和應對可能影響公允價值計量的事件。在具體操作中，報告主體首先要做的是對環境進行評估以在考慮可獲得證據的基礎上確定交易是否有序，如果資產或負債的活動數量或水平存在顯著降低的情況，則對現行市場條件下脫手價格的估計取決于計量日的因素和情況，并且需要職業判斷。從輸入值方面來看，在市場環境不活躍時，公允價值計量主體應利用環境中能獲得的最好信息來形成不可觀察輸入值，并識別所獲得的信息能否代表公允價值。如果一項以公允價值計量的資產或負債有買價和賣價（即來自經銷商市場的輸入值），則不管該輸入值被歸于公允價值層級中的哪一個層級，買賣價差中最能代表該環境下公允價值的價格應被用來計量公允價值。從估值技術方面來看，主體不論采用何種估值技術都應該包含適當的風險調整，包含反映市場參與者將要求的作為一項資產或負債現金流量中固有不確定性的補償數額的風險溢價，以擬合經濟環境中的不確定性。無論在何種市場環境下，主體都應確保獲取計量公允價值的充分數據，保證所使用的估值技術與特定環境相匹配（必要時應對估值技術進行校準），力求使其提供的估值結果更加接近經濟真實。

第二，在分析一項交易價格能否代表公允價值時可從以下方面入手：對于關聯交易，要確定其是否滿足市場條件；如果某一項交易是強迫的，則其交易價格不能代表公允價值；對于交易價格中的計價單位應予以關注，并判斷其是否與資產或負債的計價單位相同；對交易所發生的市場要作出判斷，確定其是否為主市場（或最有利市場）。若主體確定一項交易價格不能代表公允價值，則必須在使用前對其進行調整。從交易價格拓展到所有可獲得的信息，判斷其是否代表公允價值計量的關鍵在于其能否體現有序交易的精髓。習以為常的交易狀態被打破、市場參與者一方是單一的、強制交易的出現、交易價格異常都有可能預示著該交易是非有序的，在此情況下獲得的信息一般不應被用于公允價值計量。

五、對我國公允價值運用的市場環境的啟示

（一）正確定位我國公允價值運用的市場環境，提高市場有效性

公允價值相關數據不可獲得可以說是我國企業公允價值計量中面臨的重大難題。誠然，這并不是我國所特有的問題，但從宏觀上把握我國與新興市場經濟體國家、發達國家在公允價值運用環境上的共同點與不同點，借鑒相對成熟的市場上公允價值計量模式的發展經驗，同時客觀地分析我國市場環境中存在的特有問題及其對公允價值計量的影響，并給予其正確的定位是我國發展公允價值計量的必經之路。

鑒于市場環境對市場數據可獲得性的影響，提高我國各要素市場的有效性可使市場數據更能代表公允價值，并有利于最大化公允價值第一層級計量的范圍。斯科特認為，當大量的理性投資者在一個有序運作的證券市場上作出相互影響的決策時，這一市場就會變得有效。從這里我們可以看出，有效的市場必須具備至少以下三個條件：大量的交易、投資者理性、市場運作有序。各要素市場的交易量與一個國家或區域市場的經濟發展水平、文化傳統、政治策略有關，經濟的發展是根本，理性的投資觀念、消費觀念則需要政府的引導。市場能否健康有序運作，需要建立長效的監管機制，強化監管措施，完善監管手段。

（二）在準則趨同過程中處理好公允價值與市場環境的適應性問題

新興市場經濟國家發展公允價值計量模式應與其自身的環境相適應，一方面要爭取從公允價值準則方面實現國際等效，另一方面要對準則的應用環境問題給予足夠的關注。與國際準則趨同并實現等效是我國會計準則的一項重大改革，追求與發達國家準則等效，有利于爭取國際社會對我國“完全市場經濟地位”的普遍認可，完善外貿環境，同時有利于降低國內企業的交易費用和市場的不確定性。

公允價值理論的完善是主要問題，由會計環境差異而造成的不同執行后果問題是各個經濟體的特有問題。特有問題并不是與國際準則趨同或實現等效就能解決的，需要政府部門因地制宜、認清本國會計環境現狀，處理好公允價值與其運用環境之間的適應性問題。處理適應性問題的手段應是雙向的，不能單方面地強調準則去適應環境，更要注重對應用環境的完善和建立對未來市場環境作出合理預期的機制。在堅定公允價值計量之路的基礎上，吸取發達國家公允價值計量模式演化的成功經驗，結合我國各要素市場的特殊情況，制定與國際等效的、不乏中國特色的公允價值計量框架。

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