偽價(jià)值投資與消費(fèi)股泡沫

胡宇

自巴菲特的成長股價(jià)值投資理念等西學(xué)東漸以來，中國股市一直崇尚以投資消費(fèi)品作為價(jià)值投資的范例。不可否認(rèn)，巴菲特價(jià)值投資理念具有很強(qiáng)的影響力，尤其是其投資具有壟斷優(yōu)勢(shì)的、核心競(jìng)爭(zhēng)力的輕資產(chǎn)股為典型代表。

然而，事物的發(fā)展永遠(yuǎn)都是矛盾統(tǒng)一。一旦市場(chǎng)過分放大了巴菲特投資理念的神話，尤其是在目前熊市特征下，追逐所謂的消費(fèi)成長股和防御性股票能夠起到較大的防御性效果，加之上述消費(fèi)股賺錢效應(yīng)較為明顯，市場(chǎng)的羊群效應(yīng)的隨即出現(xiàn)，導(dǎo)致消費(fèi)成長股的估值大幅提升。事實(shí)上，一些曾經(jīng)能夠被視為真理的東西往往離謬誤就只差一毫米距離。

中國市場(chǎng)投資者往往缺少理性思維，對(duì)一些能夠賺錢的盈利模式往往是頂禮膜拜，要么是充分放大其賺錢效果，要么是強(qiáng)烈的賺錢欲望將任何原本正確的理論都變成短期投機(jī)的工具，要么就是市場(chǎng)投機(jī)者的快速推動(dòng)導(dǎo)致了一些原本具有投資價(jià)值的品種瞬間變成了市場(chǎng)明星。因此，目前在A股市場(chǎng)流行的巴菲特投資邏輯往往變成了短視的投機(jī)手段，并不是真正價(jià)值投資和理性投資。換句話說，目前市場(chǎng)以投資白酒消費(fèi)、醫(yī)藥等輕資產(chǎn)并具有強(qiáng)烈民族品牌為主導(dǎo)的價(jià)值加成長的投資邏輯實(shí)在是偽價(jià)值投資的典型。

在目前的情況下，由于消費(fèi)股被主流資金抱團(tuán)推動(dòng)，導(dǎo)致其價(jià)格遠(yuǎn)離內(nèi)在價(jià)值，大幅透支正常的業(yè)績(jī)?cè)鲩L，加之一些人熱衷于講述消費(fèi)增長的神話故事，最終導(dǎo)致一些股價(jià)創(chuàng)出了歷史新高。然而，神話故事并不符合客觀事實(shí)，一旦神話破滅，飛起的股價(jià)最終也就降到了起跑線。

看看一些知名的中藥企業(yè)上市公司市值規(guī)模雖然不大，但市盈率已經(jīng)恢復(fù)到了50-60倍，甚至高達(dá)80倍。與此同時(shí)，一些國內(nèi)白酒行業(yè)的二三線品牌上市公司市盈率也飛上了天空，高達(dá)80-90倍。

消費(fèi)股的泡沫從產(chǎn)業(yè)升級(jí)的邏輯上理解非常簡(jiǎn)單。由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍未見曙光，加之外需不景氣，投資者對(duì)中國內(nèi)需投入了過度的關(guān)心，內(nèi)需升級(jí)本應(yīng)該是一件可持續(xù)的事情，但在外需不景氣、房?jī)r(jià)泡沫、汽車家電供給過剩的多層環(huán)境下，消費(fèi)升級(jí)成了消費(fèi)股炒作的一個(gè)噱頭，缺少理性的思考。這一點(diǎn)與2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫非常相似。

但消費(fèi)股為何難以成為下輪牛市的頂梁柱呢？關(guān)鍵原因在于日常消費(fèi)品和奢侈品的消費(fèi)能力是有限的，雖然在一定程度上可稱為逆周期行業(yè)，但成長能力是有限的，畢竟，要大幅度提高人均白酒、榨菜、牙膏及中成藥的消費(fèi)量簡(jiǎn)直就是個(gè)真實(shí)的謊言。更何況經(jīng)濟(jì)增速下滑，帶來的是一個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國奢侈品的消費(fèi)能力能夠逆市提升嗎？

當(dāng)然，中國A股市場(chǎng)一直熱衷于炒。凡是有炒的機(jī)會(huì)，就一定不會(huì)放棄。不管未來經(jīng)濟(jì)如何走，在中國資金面充裕的情況下，房地產(chǎn)又有限購政策，一級(jí)市場(chǎng)PE又有門檻，二級(jí)市場(chǎng)投資者不參與消費(fèi)股的泡沫，還能寄望于什么呢？

但我們要提醒投資者，如果沒有實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)支撐，任何炒作投機(jī)都是一種博弈。換句話說，最終會(huì)有人要為此買單，為前面賺錢的人和講故事的人買單。希望買單的人不是你。