醫(yī)藥行業(yè)的大變革和大機會

知行

一、股市動態(tài)分析30回顧及簡評

上證指數(shù)上周末收于2185.9點，本周末收于2168.64點，下跌0.79%；股市動態(tài)30指數(shù)上周末報收749.12點，本周末收于737.88點，下跌1.5%；其中股票組合下跌1.98%。

股市動態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設立以來，下跌26.21%,同期上證指數(shù)下跌58.78%。本周股市動態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑輸大盤。

2012年1至6月全社會用電量同比增長5.5%，增速較上年同期下降6.7個百分點。電監(jiān)會判斷下半年全社會用電量將呈現(xiàn)前低后高走勢，全年用電量將同比增長7%左右。證監(jiān)會投資者保護局回應9大資本市場熱點問題：IPO減速或停發(fā)的預期破滅；力挺銀行等藍籌股，稱股息率遠高于一年期存款利率，基金公司持有銀行股的規(guī)?？峙码y以對銀行股價格起決定性作用；改革基金旱澇保收的現(xiàn)象；國際板推出尚無時間表，“新三板”擴容、全國性場外市場方案被否的傳聞不攻自破；打擊內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。上海國資重組引發(fā)市場熱炒。全周中小板指數(shù)下跌4.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌2.69%，中小盤股指數(shù)表現(xiàn)差于大盤股指數(shù)。

中關村公告，預計2012年1月-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利5,500萬元-6,500萬元，比上年同期增長4560%-5408%。7月20日，證券業(yè)協(xié)會在大連就新三板召開會議，市場炒新三板熱情再度打開。

安泰科技，投資項目“大尺寸高純稀有金屬靶材項目”列入國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金計劃，并擬提供國家補助資金4,000萬元。項目初步計劃總投資16,311.9萬元。鉬靶材作為制備平面顯示金屬電極用材料，市場需求大，全球市場每年約為10億元。此外，電子芯片的封裝，大多采用COF封裝技術(shù)，需要使用高純鎢鈦合金靶材進行濺射鍍膜，全世界僅LCD用的控制芯片使用靶材，每年市場銷售超過5億元。濺射薄膜太陽能電池的制備也需要高純鎢鈦靶、大尺寸高純鉬靶，僅2009年1GW的薄膜太陽能電池就需求濺射靶材超過20億元。

二、股市動態(tài)30指數(shù)

上海醫(yī)藥10派1.6元，增加現(xiàn)金144,000元；中國平安10派2.5元，增加現(xiàn)金180,000元；中興通訊10派2元，增加現(xiàn)金182,801元；現(xiàn)金變?yōu)?75,616,680元。

三、最新評論

申銀萬國證券研究所醫(yī)藥首席分析師羅青鳥 發(fā)布了醫(yī)藥行業(yè)的下半年投資策略，羅青鳥 是新財富最佳分析師的常人人選，持續(xù)跟蹤醫(yī)藥行業(yè)數(shù)年，是醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)有研究員中資歷最老綜合水平最高的研究員。這里分享下羅青鳥 女士的最新觀點。

回顧醫(yī)藥行業(yè)過去二十年，中國醫(yī)藥市場低基數(shù)、高成長、粗放式發(fā)展；1990-2011年中國衛(wèi)生費用復合增長率17.6%，略高于名義GDP復合增速16.6%，實現(xiàn)了低基數(shù)上的持續(xù)快速增長。從供給端看，企業(yè)粗放式發(fā)展，內(nèi)資藥企收入占比73%，國產(chǎn)仿制藥發(fā)展到極致，低質(zhì)高價仿制藥成為產(chǎn)業(yè)鏈灰色地帶的受益者，多數(shù)企業(yè)低層次競爭，沒有創(chuàng)新，無法形成核心競爭力。即便如此，仍成長出一批有遠見的藥企，化學藥中的恒瑞醫(yī)藥，中藥里的云南白藥、康美藥業(yè)、東阿阿膠和天士力都是醫(yī)藥板塊過去十年漲幅居前十的股票。

而當前發(fā)展模式積累了深層次矛盾；目前大變革的帷幕正在徐徐拉開；變革的核心是醫(yī)院市場化，打破醫(yī)院運行黑箱，提高醫(yī)療服務價格、還醫(yī)生自由之身、探索醫(yī)藥分開，以真正切斷和上游渠道的利益鏈；以此同時，行業(yè)監(jiān)管多管齊下，圍繞生產(chǎn)方的質(zhì)量和環(huán)保、渠道方的藥品差價管理正在推進中，支付方的市場化運營也在探索中，大變革已是大勢所趨。

在這場變革中，企業(yè)必須順勢而為，謀求轉(zhuǎn)型。生產(chǎn)企業(yè)將從無序競爭走向創(chuàng)新+差異化，或低成本+規(guī)?；?。渠道方面，底價代理模式必須轉(zhuǎn)型，底價代理商或向上游延伸進入制造業(yè)；或轉(zhuǎn)型為專業(yè)銷售商；或徹底退出行業(yè)；醫(yī)藥流通商在變革中從價差盈利模式轉(zhuǎn)向服務盈利模式。醫(yī)院從“以藥養(yǎng)醫(yī)”、“以械養(yǎng)醫(yī)”轉(zhuǎn)型為“以醫(yī)養(yǎng)醫(yī)”。醫(yī)保從后付費轉(zhuǎn)向預付費，從按項目付費轉(zhuǎn)向按病種付費、按人頭付費。轉(zhuǎn)型將會帶來更加持續(xù)和豐富的投資機會，流通行業(yè)加速集中；制藥企業(yè)差異化經(jīng)營；醫(yī)院門診藥房剝離，零售藥房取而代之；單體醫(yī)院走向醫(yī)院管理集團；隨著時間推移，電子商務、集中采購、健康保險和第三方檢測等服務組織將獲得蓬勃發(fā)展。

具體到行業(yè)投資機會，羅青鳥 認為未來十年，中國醫(yī)保從“廣覆蓋”走向“高保障”；中國人口加速老齡化，但因為尚在老齡化初期，衛(wèi)生費用支出壓力不會很大；在這場大變革和大轉(zhuǎn)型中，醫(yī)院端的誘導消費轉(zhuǎn)向剛性消費。我們預計未來十年衛(wèi)生費用復合增速13.6%，藥品市場復合增速13.5%，高于名義GDP復合增速10.3%，醫(yī)藥板塊相對市場溢價將維持；由于未來十年是資源加速向大企業(yè)集中的十年，優(yōu)勢企業(yè)相對過去十年不會減速，其相對板塊溢價也將維持。A股市場，2009年醫(yī)藥板塊才開始跑贏市場，醫(yī)藥板塊的上漲之旅還會持續(xù)很長，第一個五年，大變革和大轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥消費模式漸進變化中，大企業(yè)冒頭，小企業(yè)仍有跟風機會；第二個五年，分化急劇加速，盈利模式徹底改變，投資機會將集中在強者恒強或新型業(yè)務模式。

對于醫(yī)藥流通行業(yè)，5-6年內(nèi)先看流通環(huán)節(jié)控價帶來的分銷集中，預計有3-5倍成長空間；5-10年再看醫(yī)藥分開給零售藥房帶來的機會。處方藥：創(chuàng)新將是大機會，仿制仍有空間。藥用消費品：不受醫(yī)保限制，能獲得顯著增長。而小企業(yè)的機會：將會集中在中高端醫(yī)療器械，其進口替代處于藥品90年代初；同時獨辟蹊徑，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中進行盈利模式創(chuàng)新的小企業(yè)，也有望獲得成長。

具體到投資策略上，如何在大變革和大轉(zhuǎn)型背景下把握大機會，應該買什么？當然應該買市場空間、買定價能力、買中國特色。中國市場已經(jīng)誕生了很大的單產(chǎn)品，2011年諾和諾德胰島素銷售規(guī)模超過60億人民幣，那么未來的市場空間在哪里？藥用消費品、腫瘤、心腦血管、糖尿病、精神類、麻醉類等等。定價能力在哪里？品牌產(chǎn)品和專利藥。中國特色又是哪些？中醫(yī)藥在治未病、在消費有巨大成長空間；中國原料藥的優(yōu)勢會持續(xù)，其制劑走向國際市場，在全球制藥產(chǎn)業(yè)鏈不可分割的地位，同樣具有投資機會，只是需要更好地去把握其業(yè)務波動規(guī)律。

具體到投資品種上，長期來看，第一梯隊強者恒強，未來有望沖擊千億市值，這些企業(yè)有市場空間有定價能力，主要有恒瑞醫(yī)藥（從仿制到仿創(chuàng)再到創(chuàng)新，在腫瘤領域繼續(xù)鍛造優(yōu)勢）、天士力（心腦血管領域的獨家品種）、云南白藥（中國特色的日化）、康美藥業(yè)（發(fā)揮中藥材在未病領域的優(yōu)勢）、東阿阿膠（中國特色的保健品）、國藥股份（中國藥品分銷市場，份額遙遙領先）；第二梯隊主要領軍企業(yè)有，處方藥的海正藥業(yè)、人福醫(yī)藥、華東醫(yī)藥，以及藥用消費品的廣州藥業(yè)、同仁堂、片仔癀、華潤三九、江中藥業(yè)、仁和藥業(yè)等；醫(yī)藥流通領域的上海醫(yī)藥、九州通和醫(yī)療器械的魚躍醫(yī)療也是第二梯隊的領軍企業(yè)。