股權投資基金經營及未來發展方向研究

劉召杰

自2000年12月中科招商投資（基金）管理公司成立，特別是2005年11月《創業投資企業管理暫行辦法》和2007年2月《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》發布以后，我國股權投資基金進入快速發展時期。截至2010年末，全國納入備案管理的創業投資企業達706家，實到資本1502.89億元。

一、股權投資基金概述

股權投資基金（Private Equity Fund或PE），是指通過對少數投資者非公開發行基金份額，設立基金公司、基金合伙公司或契約式基金組織，投資于事業項目和非上市公司股權的一種金融制度創新安排，是市場經濟發展到一定程度后出現的一種以定向募集、組合投資、整體核算、專業管理為運作特點的新型投融資工具，是完善多層次資本市場體系的一個重要組成部分。在國內目前習慣沿用“風險投資”、“創業投資”等名稱來表述股權投資。

股權投資是一種向成長性企業提供資本支持和管理服務，并通過股權轉讓獲得增值收益的投資方式。作為支持創業和創新活動的投資制度，股權投資能夠有效支持創業和創新活動，極大的刺激國內實體經濟的迅速發展。它一方面可以培育出大批類似微軟、英特爾、思科、蘋果等具有核心競爭力的高成長性企業，另一方面可以促進傳統產業的改造升級。

二、股權投資基金相關規章制度

2005年11月，國家發改委、科技部、財政部等十部委聯合發布了《創業投資企業管理暫行辦法》，對創業投資企業的設立、注冊資本以及在主管部門的備案等日常經營管理進行規范，使我國創業投資企業的設立和管理有法可依，2007年2月財政部、國家稅務總局聯合發布《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》，明確了創業投資企業的納稅抵扣問題。政策發布后，各省級管理部門認真貫徹實施了管理辦法和稅收政策優惠，對促進創業投資企業規范運作和健康發展，起到了積極作用。

2008年，我國管理部門發布了《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法（征求意見稿）》，為股權投資基金利用投資企業在創業板上市之機實現資本退出鋪平了政策性道路。2009年10月，創業板實現掛牌交易，讓股權投資基金擁有了一個實現快速增值的場所，也為我國眾多創業投資基金參與創業企業解決了后顧之憂。

三、當前股權投資基金規模及發展

近幾年，我國的股權投資基金獲得了長足發展，無論從基金數量還是基金資產規模等獲得了迅速增長?？傮w來說，股權投資基金的發展呈現出了以下幾方面的特點：

1、股權投資基金數量增加，控制的資產總額相應迅猛增長。2010年末，全國備案創業投資企業數量增加到706家，資產規模達1502.89億元（不含承諾資本額）。

2、股權投資基金投資案例和投資金額保持穩步增加態勢。從投資案例數量看，2010年新增投資案例為1507個，年末投資案例余額增加到5129個，歷年累計投資案例由2006年的2380個增加到2010年的6622個。2010年度新增投資金額為235.37億元，年末投資余額為729.53億元，歷年累計投資金額由2006年的219.26億元增加到2010年的845.49億元。

3、股權投資基金對被投資企業的持股比例呈現出由集中到較為分散的狀態。2006～2010年度，股權投資企業對被投資企業持股10%～30%的案例一直占第一位。但是，2010年，持股比例5%以下的案例占比提高到30.26%，同比上升4.31個百分點。2006～2010年度，創業投資企業對被投資企業持股10%～30%的金額也總體上占第一位。

4、投資行業相對集中于傳統制造業、新材料工業和金融服務業。2006～2010年，創業投資企業對傳統制造業產業、軟件產業、新材料工業和金融服務業等4個行業的投資案例數量較高。從投資金額看，投資金額居前三位的行業也分別是：金融服務產業、傳統制造業產業和新材料工業產業。

5、投資階段主要集中在起步期，特別是擴張期。2006～2010年度，在起步期和擴張期進行投資的案例占多數，在種子期和成熟期進行投資的案例都相對較少。

6、股本退出案例和金額總體呈“雙增”局面。2010年實現股本退出案例數有357個。截至2010年末，股權投資企業累計實現股本退出案例1493個。2010年實現股本退出金額達32.23億元，截至2010年末，股權投資企業累計實現股本退出的金額達115.96億元。

7、經濟社會貢獻顯著。2010年，股權投資企業所投資企業的年末就業人數108.8萬人，股權投資企業所投資企業的研發投入合計達253.69億元，銷售額合計達7615億元，2010年股權投資企業的當年新增投資額僅為232.52億元，只相當于全社會國內生產總值的0.06%，但其所投資企業創造的GDP增加值卻占到國內生產總值的0.47%，兩者相差6.83倍，倍增效應明顯。股權投資企業所投資企業繳納稅金358.23億元，比上年增長29.87%，相當于當年全社會稅收增長速度23%的1.3倍。

8、股權投資基金持股期限較短。持股不足1年的股本退出案例占比較高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而較低。

四、股權投資基金發展方向

隨著國內股權投資基金規模壯大，掌管的資金和投資項目越來越多，以及IPO節奏放緩，特別是監管部門對股票發行人創投股東持股鎖定期的要求，必然導致股權投資基金的發展發生變化。筆者認為，未來股權投資基金發展方向必將向以下幾種方向發展：

發展方向一：實行項目長短期搭配，尋求潛力行業。清科數據顯示，8月在境內市場IPO的15家VC/PE支持的中國企業，共實現了35筆VC/PE的退出，平均賬面回報率為4.67倍，但相比去年同期平均十多倍的回報率，已大幅回落?；貓舐实慕档驮黾恿隧椖客顿Y風險，對高市盈率取得的PRE-IPO項目更是如此。為了降低項目投資風險，部分股權投資企業開始轉變思路，減少PRE-IPO項目在資產配置中的比重，增加早中期項目的配比。比如，達晨創投將PRE-IPO項目占總投資項目的比重減至20%，早期項目8%左右，中期項目約占62%-72%。

發展方向二：轉型為資產管理公司，從資產管理中獲取利潤。隨著股權投資基金利用項目IPO獲取利潤率的降低，基金管理公司必然要為掌握的大量資金尋找出路，尋找其他相對穩妥、利潤相對較高的業務。例如，去年硅谷天堂創業投資有限公司更名為硅谷天堂資產管理公司。一年來，硅谷天堂將已發行股權投資基金的PE投資占比降至約30%，新發行基金則明確PE投資比重降至25%以下，同時，加大對中早期項目與并購重組（包括定向增發）的投資力度，形成中早期投資、PE投資與并購重組的“三駕馬車”業務鏈。

發展方向三：國有創投公司實現市場化轉型，力爭在創投行業中處于有利地位。今年，湖南省國資委與湘投控股集團已同意湘投創業投資增資擴股申請。對一家國有創投公司而言，引進民間企業戰略投資，打開了市場化運作的一扇門。轉型基金管理公司，一方面是讓公司管理團隊參股基金管理公司部分股權，形成風險共擔與利益共享機制，另一方面形成激勵機制，鼓勵國有創投公司更好的留住PE人才。

參考文獻：

1、馬寧.關于我國私募股權投資市場發展現狀及問題研究[J]. 現代管理科學.2011年12期

2、曹攀攀,孟令國.我國私募股權投資基金發展的現狀及對策探析[J].湖北經濟學院學報.2011年12期