A股藍籌三策略“換購”H股ETF

啟明

當前H股相對A股普遍存在較高折價，但由于內地投資者缺乏直接投資香港的便捷渠道，很難利用這些好機會進行“套利”。有“小港股直通車”之稱的香港H股ETF上市之后，持有A股藍籌的單一股票或組合的投資者便可采取一種行之有效的“換購辦法”：即賣出A股，購入易方達H股ETF，實現“藍籌互換”，在享受H股較大折價的同時還可分散風險并優化組合。

H股ETF是針對兩地上市大盤藍籌股的非常直接的換購標的。據彭博數據統計，截至7月5日，香港H股指數的40只成份股，有32只同時在A股上市，占指數權重的90.6%。易方達基金分析了時下針對香港H股ETF應用最為普遍的三種“換購”策略：

策略一：高賣低買，賣出H股折價高的A股，買H股ETF

由于H股指數成份股中的兩地上市公司大多存在明顯的H/A折價，并且同一公司的H股市盈率和市凈率也比A股要低很多，因此換出A股買入H股ETF類似于高賣低買。彭博數據顯示，截至7月5日，H股平均對A股折價率為16%，H/A靜態市盈率之比平均為0.84。

兩地上市股中，H股相對A股折價率最大的一些股票依次是：中國鋁業、兗州煤業、中海油服、紫金礦業、中國國航等。（見表1）

兩地上市股中，H/A市盈率之比最低的一些股票依次是：中國鋁業、兗州煤業、中海油服、紫金礦業、中國國航等。（見表2）

策略二：分散風險，賣出與H股指數相關性高或權重大的A股，買H股ETF

從資產配置角度看，若投資者對持有的兩地上市股票前景看好，仍然希望獲取與A股相似的回報，則可以賣出一些與H股指數相關性高，或對應的H股占指數權重大的A股，買入代表一籃子股票的H股ETF。保留持有與H股指數的相關性低的A股，同質化程度低。這樣與ETF組合后分散風險的效果更好，同時這部分ETF組合可實現與之前所持A股相近的回報。

兩地上市股中，A股與H股指數相關性最高的一些股票依次是：中國平安、中國人壽、交通銀行、招商銀行、工商銀行等。（見表3）

兩地上市股中，A股對應H股占H股指數權重最高的一些股票依次是：建設銀行、中國銀行、中國石油、工商銀行、中國人壽等。（見表4）

策略三：優化組合，賣出基本面欠佳的A股，買H股ETF

投資者賣掉一些未來業績前景不佳的個股，換購一籃子平均估值更低或基本面更好的H股，以優化投資組合。對于已經持有前述個股的投資者而言，這個策略尤其實用。

易方達基金表示，H股相對A股出現較大折價的原因主要是參與主體差異，香港以機構為主，其中海外機構占比更高。海外資金對港股的投資，首先會參考歐美市場的估值水平；其次海外機構投資者對較為陌生的新興市場一般給予一定幅度信用折價；最后，香港的海外資金直接受歐美本地流動性的影響，當前H股市場估值處于很低的位置。另外，內地、香港兩地外匯管制、資金不流通，套利機制缺失，無法削平兩地的估值差異和股價差別。

H股長期以來股價主要受成熟市場資金的影響，估值與國際接軌，市盈率、市凈率相對A股的藍籌指數優勢明顯，已成為全球資金追逐“中國成長”的重要窗口，且H股指數漲幅遠遠超過恒生指數、恒生綜合指數、恒生香港中資企業指數等主要股指，具備長期投資價值，值得考慮換出A股買入H股ETF。