實物期權評估指導意見（試行）

第一章 引言

第一條為規范注冊資產評估師的實物期權評估行為，維護社會公共利益和資產評估各方當事人合法權益，根據《資產評估準則——基本準則》，制定本指導意見。

第二條本指導意見所稱實物期權，是指附著于企業整體資產或者單項資產上的非人為設計的選擇權，即指現實中存在的發展或者增長機會、收縮或者退出機會等。擁有或者控制相應企業或者資產的個人或者組織在未來可以執行這種選擇權，并且預期通過執行這種選擇權能帶來經濟利益。

第三條本指導意見所稱實物期權評估，是指注冊資產評估師依據相關法律、法規和資產評估準則，對附著于企業整體資產或者單項資產上的實物期權進行識別、分析、價值估算并發表專業意見的行為和過程。

第四條企業整體資產或者單項資產可能會附帶一種或者多種實物期權。當資產中附帶的實物期權經初步判斷其價值可以忽視時，可以不評估該實物期權的價值。

第五條注冊資產評估師執行涉及實物期權評估的業務，應當遵守本指導意見。

第二章 基本要求

第六條從事實物期權評估業務的評估機構應當持有財政部門頒發的資產評估資格證書。注冊資產評估師執行涉及實物期權評估的業務，應當掌握期權定價理論知識，具備實物期權評估的專業知識，具有實物期權價值評估的專業勝任能力。

第七條實物期權的價值依附于相應資產，注冊資產評估師進行實物期權價值評估，應當根據評估目的和評估對象的具體情況選擇恰當的價值類型。

第八條注冊資產評估師進行實物期權評估，應當恪守獨立、客觀、公正的原則，勤勉盡責，盡可能獲取充分、可靠的信息，并基于信息進行審慎分析、估算和形成專業意見。

第九條注冊資產評估師進行實物期權評估，應當合理使用評估假設和限定條件，理解并恰當運用期權價值評估的程序和方法，形成合理的評估結論。

第十條需要評估實物期權時，應當在業務約定書中予以明確。委托方或者被評估單位應當提供實物期權評估的相關資料，并對資料的真實性、合法性、完整性負責。

第三章 評估對象

第十一條注冊資產評估師在執行涉及實物期權評估的業務時，涉及的實物期權主要包括增長期權和退出期權等。

第十二條增長期權是指在現有基礎上增加投資或者資產，從而可以擴大業務規模或者擴展經營范圍的期權。

第十三條退出期權是指在前景不好的情況下，可以按照合理價格部分或者全部變現資產，或者低成本地改變資產用途，從而收縮業務規模或者范圍以至退出經營的期權。

第四章 操作要求

第十四條注冊資產評估師評估實物期權，應當按照識別期權、判斷條件、估計參數、估算價值四個步驟進行。

第十五條注冊資產評估師在評估企業整體或者單項資產附帶的實物期權時，應當全面了解有關資產的情況以及資產未來使用前景和機會，識別存在的不可忽視的實物期權，明確實物期權的標的資產、期權種類、行權價格、行權期限等。

第十六條注冊資產評估師在執行涉及實物期權評估的業務時，應當根據有關參數所需信息的可獲取性和可靠性，判斷是否具備評估條件。不具備實物期權評估條件時，應當終止實物期權評估。

第十七條實物期權評估中的參數通常包括標的資產的評估基準日價值、波動率、行權價格、行權期限和無風險收益率等。

標的資產即實物期權所對應的基礎資產。增長期權是買方期權，其標的資產是當前資產帶來的潛在業務或者項目；退出期權是賣方期權，其標的資產是實物期權所依附的當前資產。

波動率是指預期標的資產收益率的標準差。波動率可以通過類比風險相近資產的波動率確定，也可以根據標的資產以往價格相對變動情況估計出歷史波動率，再根據未來風險變化情況進行調整確定。

行權價格是指實物期權行權時，買進或者賣出標的資產支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資產所需要的投資金額。退出期權的行權價格是標的資產在未來行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下，標的資產在行權時間的價值。

行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預計的最佳行權時間估計行權期限。

無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照剩余期限與實物期權行權期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

第十八條注冊資產評估師進行實物期權評估，應當根據實物期權的類型，選擇適當的期權定價模型，常用的期權定價模型包括布萊克-舒爾斯模型、二項樹模型等。對測算出的實物期權價值，應當進行必要的合理性檢驗。

第五章 披露要求

第十九條注冊資產評估師在執行有關資產評估業務涉及實物期權評估時，應當在評估報告中予以披露。

第二十條 注冊資產評估師編制涉及實物期權評估的評估報告，除了符合《資產評估準則——評估報告》的披露要求外，還應當披露實物期權的種類、標的資產、行權期限、選擇的評估方法和模型，以及實物期權評估結果等。

第二十一條注冊資產評估師發現委托業務中存在不可忽視的實物期權，而委托方要求不評估實物期權，或者委托方不能提供充分有效的評估信息，應當在評估報告中予以說明。

第二十二條 注冊資產評估師執行涉及實物期權的評估業務，應當在評估報告中對實物期權的或有資產屬性給予必要的提醒。

第六章 附則

第二十三條本指導意見自2012年7月1日起施行。

附1：常見的實物期權（供參考）

附2：常用的期權定價模型（供參考）

附3：評估結果的合理性檢驗（供參考）

附1 ：

常見的實物期權（供參考）

對實物期權可以從不同角度進行分類。注冊資產評估師在執行評估業務時，可能涉及到的實物期權主要包括增長期權和退出期權等。

增長期權是在現有基礎上增加投資和資產，從而擴大業務規模或者擴展經營范圍的期權。常見的增長期權包括實業項目進行追加投資的期權，分階段投資或者戰略進入下一個階段的期權，利用原有有形和無形資產擴大經營規模或者增加新產品、新業務的期權，文化藝術品以及影視作品開發實物衍生產品或者演繹作品的期權等。

退出期權指在前景不好的情況下，可以按照合理價格即沒有明顯損失的部分或者全部變賣資產，或者低成本地改變資產用途，從而收縮業務規模或者范圍以至退出經營的期權。常見的退出期權包括房地產類資產按接近或者超過購置成本的價格轉讓，制造業中的通用設備根據業務前景而改變用途，股權投資約定退出條款等形成的期權。

現實中的企業整體與單項資產可能附帶一些實物期權。實物期權的價值評估較為復雜，為平衡評估工作量與評估結論的準確性和穩健性，應當從可能發現的實物期權中選出不可忽視的實物期權加以評估。

不可忽視的實物期權可以根據實物期權的重要性和相互關系進行直覺判斷。

實物期權的重要性可以根據以下標準進行評價：

（1）標的資產范圍或者價值越大越重要。如評估企業價值時，以企業價值為標的資產的實物期權比以某個業務部門為標的資產的實物期權更為重要。

（2）實物期權執行的可能性越大越重要。在其他條件相同的情況下，實值實物期權比虛值實物期權重要；實物期權的實值越深越重要；實物期權的期限越近越重要；標的資產擁有方具備的執行實物期權的資源越充足越重要。

執行實物期權的資源多種多樣，增長實物期權最重要的資源是對相應業務的壟斷權，包括來自于政府或者市場的特許權、來自于技術專利的獨占權，以及長期的買賣或者合作關系、產品或者業務預定合同等。

實物期權的相互關系可以根據以下標準進行評價：

（1）多個實物期權之間有互斥關系或者替代關系，即選擇執行了其中一個實物期權，其他實物期權就不能或者不必要執行，則應當選擇其中最重要的實物期權。

（2）多個實物期權之間有互補關系，則根據執行的可能性都選或都不選為評估對象。有互補關系的實物期權常見的是各種可能的機會之間有戰略協同性的期權。

（3）多個實物期權之間有因果關系或者前后關系，則根據執行的可能性只選在前或者為因的實物期權進行評估。

附2 ：

常用的期權定價模型（供參考）

評估實物期權的價值可以選擇和應用多種期權定價方法或者模型。到目前為止，理論上合理、應用上方便的模型主要有布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二項樹模型（Binomial Model）等。

1.布萊克-舒爾斯模型及其應用

布萊克-舒爾斯模型，也稱為布萊克-舒爾斯-默頓布萊克-舒爾斯模型和二項樹模型的評估結果相同。在估算實物期權價值時，可以根據參數估計和計算方便的原則，選擇采用布萊克-舒爾斯模型或者二項樹模型。

4.有關評估參數的估計

評估實物期權所需的參數通常包括標的資產評估基準日價值（S）及其波動率（σ）、行權價格（X）、行權期限（T）以及無風險收益率（r）等。

標的資產即實物期權所對應的基礎資產。增長期權的標的資產是當前資產帶來的潛在業務或者項目；退出期權的標的資產是實物期權所依附的當前資產。在估算實物期權價值時，標的資產的評估基準日價值可以根據成本法、收益法等適當的方法進行評估，但應當明確標的資產的評估價值中沒有包含資產中的實物期權價值。

波動率是指預期標的資產收益率的標準差，即標的資產在期權行權期限內無紅利流量的情況下，其價值相對變動的標準差。可以通過類比風險相近資產的波動率確定，也可以根據資產以往價格相對變動情況確定歷史波動率，再根據未來風險變化情況進行調整確定。

行權價格是指執行實物期權時，買進或者賣出相應資產所支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資產投資所需要的金額；退出期權的行權價格是標的資產在未來行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下，標的資產在行權時間的價值。

行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預計的最佳行權時間估計行權期限。通常可以根據穩健原則通過適當低估行權期限而減少其估計難度。

無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照剩余期限與實物期權行權期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

附3 ：

評估結果的合理性檢驗（供參考）

實物期權價值評估較為復雜，為確保評估結果的合理性，建議根據下表中的基本變量關系對評估結果進行合理性檢驗，防止出現方向性錯誤。

評估結果合理性檢驗表