銀行股的幾大軟肋

鐘林

銀行板塊在A股中是個極其特殊的群體。首先在企業屬性上，除了民生銀行一家外，其它幾乎都是純而又純的國有控股背景，總市值排名前五大國有銀行甚至是央企的獨特身份。整體而言，這在其他板塊中，真還不多見。

在滬深兩市總市值排行前12名中，銀行股就占據了半壁江山。分別是工行（2）、建行（3）、農行（4）、中行（5）、交行（11）和招行（12）（括號內系滬深總市值排名）；少數如工行的資產規模等，甚至可以排進全球同業前10名。

但流通股份大了之后，就變成了名符其實的“大笨象”，極難炒熱，更難炒高，這是銀行股的第一大軟肋。正因為極難炒高，故除了中央匯金和早期一些公募基金曾經買過一些銀行股之外，個人投資者和其他的機構，幾乎不碰銀行股。道理非常簡單，太缺少“賺錢效應”。

“銀行第一股”深發展，當年是由6家“蚊”型信用社合并而成。當初上市時的流通股本僅有4374萬股，總股本是6414萬股，連1億的股本都不到。現在工行一家的總股份就高達3493億股，流通股份2625億股，沒法與其同日而語。深發展在上市后很長一段時間內，都可以被炒得虎虎生威，但A股自從第二只銀行股上市后，熱炒銀行股的神話從此銷聲匿跡。

第二個軟肋是，嚴重缺少故事與想象空間。除了深發展當年被熱炒過一些似有或無的故事以外，其他的銀行股幾乎天生就嚴重匱乏能夠產生故事的“基因”，故銀行股從來就缺少利好傳聞。各家券商、基金僅憑銀行的定期財務報告，就可輕易將各家銀行下一季的盈利能力和經營狀況等，分析得透徹無比；再按照行業平均估值(PE)，很容易推知銀行股現有的估值水平是否合理，有無高估或者低估，可謂“水至清，則無魚”。水太清，連講故事的土壤都不存在，更遑論炒作它的借口或契機。

第三個軟肋，因為每一家銀行都是股份大得驚人，總股份一大，就極不容易再玩送紅股、或轉增股份之類的騙人游戲。A股長期都是投機文化占主導，特別喜歡“高送轉”股份。但所有銀行因為股份龐大的緣故，連“低送轉”都做不到，自然是“姥姥不疼、舅舅不愛”，一般投資人更不喜歡。

四、尤其喜歡集資圈錢。銀行股此舉有自身與監管政策規限兩方面原因。過去十年，央行貨幣供應量急劇放大，應該是百物騰貴的主要推手；當然國內經濟在此期間，大致保持9%至10%的增幅。經濟總量47萬億（人民幣，下同），貨幣供應量90萬億。這么龐大的貨幣流動性，都要通過銀行來融通。

與此同時，各家上市銀行差不多隔上一二年，就要在資本市場（含股市和債市）集資一次到多次，這已經成為銀行股的例牌，融資額動輒數百億之巨。除通過在股市配股方式再融資以外，還通過發行多名目的次級債等形式加緊圈錢抽水，總之就是要圈到錢。

這些年，為了支持經濟增長，也為了銀行自身資產規模與盈利的同步擴大，不輸給業內其他兄弟，銀行每年一方面拼命放貸，二方面拼命吸收存款、三方面拼命融資，以確保或滿足銀監會：一、有關“存貸比”的考核要求；二、有關銀行資本充足比率、尤其是核心資本充足比率的考核要求。因為多多放貸的基本前提就是，銀行的資本金必須要相應的夠多，否則太容易不符合銀行“資本充足比率”的考核要求。

上述考核指標，既有“巴塞爾協議”不斷提高的要求；又是銀監會警鐘高懸、且不可逾越的兩道“紅線”，更是與銀行存款、信貸規模擴張和股市融資密切相關的三大核心問題。銀行不時在股市張開獅子大口，牛市期間投資人尚可勉強接受。每每熊市中，自然就會遭到市場竭力反對。如此，其股價焉能好？

五、去年銀行盈利奇好，卻依然難獲機構青睞。近兩年是內地緊銀根的年份，銀行對于貸款的定價能力卻顯著提高；各家銀行都賺到盆滿缽滿。去年銀行平均的盈利增長在30%以上，成為最賺錢的行業之一。同時，大把中小企業流動資金奇缺，極度喊渴。