從資產(chǎn)負(fù)債表識(shí)別價(jià)值陷阱

胡宇

目前中國(guó)股市的機(jī)會(huì)非常值得珍惜，因?yàn)椋壳罢檬谴罅Τ珜?dǎo)價(jià)值投資的時(shí)機(jī)，這對(duì)投資者而言也是好事。但如何踐行價(jià)值投資則是非常關(guān)鍵的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，在中國(guó)做價(jià)值投資者，首先要有理性的分析和批判性的思維，不能盲目相信所謂的權(quán)威意見；其次是，要具備一定的基本面分析能力，尤其是財(cái)務(wù)分析能力；第三就是要增加經(jīng)驗(yàn)值，懂得保護(hù)好自己，避免陷入一些漂亮的投資陷阱。當(dāng)然，要成為價(jià)值投資者絕不是簡(jiǎn)單掌握了市盈率估值就行，很多看上去好的公司往往也會(huì)出現(xiàn)股價(jià)大跌，導(dǎo)致股民大呼上當(dāng)。

本期首先從基本面分析說(shuō)起，將基本面分析的方法和技巧進(jìn)行漫談式交流。

一個(gè)公司的業(yè)績(jī)是否可行，其實(shí)可以從財(cái)務(wù)報(bào)表上找到一些蛛絲馬跡來(lái)驗(yàn)證。比如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表三張表的用處就非常大。掌握好對(duì)三張表的簡(jiǎn)單分析，能夠在某種程度上回避很多風(fēng)險(xiǎn)股和業(yè)績(jī)做假公司的陷阱。

從資產(chǎn)負(fù)債表的情況，我們至少能夠知道公司的財(cái)富價(jià)值體現(xiàn)在哪些資產(chǎn)項(xiàng)下，公司有承擔(dān)了哪些債務(wù)。對(duì)每個(gè)會(huì)計(jì)科目的分析也是非常關(guān)鍵的，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)科目的縱向和橫向?qū)Ρ韧ǔ？梢园l(fā)現(xiàn)異常值。

從縱向來(lái)看，是將現(xiàn)在的情況與過(guò)去兩年的情況做對(duì)比，看看最近三年公司在哪些方面存在較大的變化，這些變化是否符合常識(shí)，比如銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表就很有意思。最近三年銀行出現(xiàn)資產(chǎn)的大規(guī)模增長(zhǎng)，貸款余額增長(zhǎng)更為迅猛，但對(duì)壞賬和不良資產(chǎn)的撥備就明顯低于資產(chǎn)的增長(zhǎng)，這往往就容易導(dǎo)致收入增長(zhǎng)的同時(shí)，成本增長(zhǎng)相對(duì)較低，導(dǎo)致盈利虛增的可能性。

比如我們?cè)?jīng)分析過(guò)一家新股的招股說(shuō)明書，業(yè)績(jī)包裝得非常好，股東背景非常好，利潤(rùn)每年大幅增長(zhǎng)，因此，市盈率定價(jià)非常高。但連續(xù)兩年出現(xiàn)應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)和存貨的增長(zhǎng)就讓人非常不放心，這說(shuō)明盈利質(zhì)量不高，需要警惕公司粉飾盈利的風(fēng)險(xiǎn)。果不其然，自上市之后的兩年過(guò)去，公司股價(jià)一落千丈，但絲毫不影響大小非的減持套現(xiàn)。因此，以圈錢為目的的上市公司如果我們都看不出來(lái)，還去追捧，那就沒法保證不受傷了。

從流動(dòng)資產(chǎn)的資產(chǎn)項(xiàng)分析到固定資產(chǎn)的分析，都對(duì)公司利潤(rùn)的質(zhì)量構(gòu)成重大影響。比如有家重工業(yè)領(lǐng)域的上市公司，由于正處于整個(gè)行業(yè)的蕭條期，公司固定資產(chǎn)規(guī)模較大，為了保證利潤(rùn)表好看一點(diǎn)，只能將公司固定資產(chǎn)的折舊年限從過(guò)去的15年延長(zhǎng)到20年，以降低每年的折舊費(fèi)用，這樣基本能夠使得公司扭虧為盈。

還有一種公司，可能賬面現(xiàn)金很充裕，但扣除短期、長(zhǎng)期負(fù)債之后，公司基本沒有自有資金，資產(chǎn)負(fù)債率非常高，那這種公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)也非常大，尤其是利率上升對(duì)公司的財(cái)務(wù)成本提升彈性很大。如果公司處于行業(yè)的發(fā)展期，且公司盈利能力較強(qiáng)，高于債務(wù)成本，那么，負(fù)債率的提升未必是壞事，但關(guān)鍵的是，如果公司僅僅是為了追求資產(chǎn)規(guī)模而不斷的擴(kuò)大產(chǎn)能，那這種公司我們就需要警惕了，一旦行業(yè)陷入衰退期，公司過(guò)剩的產(chǎn)能和負(fù)債往往就是一種資源的浪費(fèi)，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展存在不利影響。

從橫向比較而言，就是從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和相似的公司來(lái)對(duì)比財(cái)務(wù)指標(biāo)差異。看看公司目前的財(cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或相類似的公司是否存在明顯差異，是什么問(wèn)題導(dǎo)致了上述差異。

當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債表的分析還需對(duì)很多細(xì)分項(xiàng)觀察，包括對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資、存貨（原材料庫(kù)存與產(chǎn)成品庫(kù)存的細(xì)分）、無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值、交易性金融資產(chǎn)、資本公積、盈余公積等分析。