繼續等待止跌訊號

高子劍

周K線小幅上揚

本周（7月30日至8月3日）現貨指數2漲3跌，全周累計跌幅為0.20%，結束周K線3連陰。不過，周一、二、四，連續3天再將新低改寫。

今年的最低點，也就是2011年4月11日(熊市起點)后的最低點，出現在1月6日，2254.57點。周四最低點高出71.04點，保護繼續縮小。日K線在60日均線以下，季均線斜率也向下，繼續保持偏空格局。

持倉量再創新高

過去六周看空的主要原因是持倉量過高，第七周了，還是老樣子，仍然在創持倉量記錄。IF1208收盤持倉量的原記錄是上周四（7月26日）的64990手，本周一改寫為66202手，周五再提升為66599手。盤中持倉量最高點則是在本周四13點35分被改寫為80784手。

既然持倉量繼續創新高，22日移動平均線也就繼續上升，止跌訊號仍未出現。

總持倉量也高

4個合約總持倉量的前高在7月16日，90474手。截至上周五，已經9天沒有創新高。13天后，本周四，記錄被刷新，達到91402手；周五再提升為93422手。與近月合約持倉量一樣，空方還在大量套期保值，沒有止跌訊號。

高升水為何是反指標

滬深300期貨高升水的案例，共發生7次，6次都是下跌。這是從觀察得出的規律，有沒有理論方面的解釋？

筆者提出兩種解釋，一是唯物的，二是唯心的。

第一種解釋是“套利將累積隱藏賣壓”。以高升水為例，會累積套利交易的，代表一個訊號，股市中有一部分賣壓必須在一個月內被釋放。因為升水套利的方向是買ETF、沽空期貨，等到價差收斂，ETF就要賣出。而有趣的是，建倉的時點是分散的，有的人0.8%進場，有的1%進場；但是離場是同一時間，都是價差歸零時。現在升水不覺得，等到價差歸零時，賣壓就會一起涌現。這就像去戲院看戲，觀眾進場不是同時的，所以可以不疾不徐；但是散場大家一起走，速度就慢了。

第二種解釋是，“資本市場不會把錢給不理性的人”，這更像是一種信念。在2010年10月下旬出現升水過大時，許多投資顧問跟還在做多股指期貨的客戶交流，認為有風險。大部分得到的回復卻是，“升水2%有什么關系，從近期走勢來看，一次跳空高開就全賺回來了”。然而，高不高開是一回事，理不理性是另一回事。姑且不論看的對不對，但是升水超過套利成本，就代表借錢買ETF都比買股指期貨劃算。當價差超過套利成本時，就說明這些買股指期貨的人，不是靠理性在投資，更多的是情緒。市場是不會讓不理性的人獲利的。

資本市場的運行，有一定的規律。投資也有一定的原則，才能從資本市場收益。違背這些原則，過度投機，也許能對一、兩次，長期肯定是虧損。“資本市場不會把錢給不理性的人”，這才是筆者認為價差過大是反指標的最重要理由，即便沒有套利者加入，我還是這么認為。

高升水有多高

那么，本周IF1208升水有多高呢？以+0.8%為界限，以下是一些數據。

周一，全天平均升水0.96%，87.8%的時間高于0.8%。

周二，全天平均升水1.09%，100%的時間高于0.8%，因為最小值為0.87%。

這么高的升水在做什么呢？答案是低接，周一和周二連續創新低。

自我否定

既然是反指標，最常見的就是在高升水后，多方自我否定，這就是周三到周五的故事。

首先看一下5個交易日的平均價差：