反彈概率高 但幅度不大

劉天智

7月26日中央召開的黨外人士座談會和7月31日的中央政治局會議，有如下的幾個“新出現”的關鍵詞：1、做好充分應對準備（增強憂患意識，做好應對準備）；2、著力擴大有效投資（優化投資結構的同時擴大有效投資）；3、“防止房價反彈”。

對此次會議的政策內容，筆者認為，決策層對長、短期任務的區分明確，有兩點值得注意：第一，對短期的，確保2012年下半年經濟增速“按照年初預定的7.5%‘穩定回落”，決策層并沒有投放更多的資源，仍然延續此前溫總理的“突出穩增長、穩定投資需求”，以觀察前期政策的效果；第二，針對長期的“調結構”，決策層倒是花了大篇幅。按照溫總理的表述“世界經濟低速增長可能持續相當長時期”，那么，在應對這種長期的，更多由于全球經濟失衡導致的經濟衰退，中國的決策層已經表態，要用“調結構、轉方式”的根本手段來對癥下藥，而基本放棄了“擴張信貸”的粗放式救市思路。

具體來看，首先，會議雖然都肯定了經濟面臨的壓力，但具體的應對措施上，決策層并沒有給出超過此前溫總理在5月以來的歷次國務院常務會議上提出的“突出穩增長、提振內需、特別是投資”這些政策舉措，而且自6、7月以來，決策層在提及上述“突出穩增長”的政策時，越來越“不厭其煩”的添加了N多有關“調結構”的前綴、后綴，而這一次，也不例外。

這次稱得上“穩增長”的政策，仍然只是“加大結構性減稅力度，保持貨幣信貸平穩適度增長”、“優化投資結構的同時擴大有效投資，落實促進民間投資政策，加大對國家重大項目建設支持”等老生常談，換言之，在“穩增長”方面，決策層的政策立場沒有新意，也沒有騰挪更多的資源給予未來“穩增長”的工作。

稍有看點的，僅僅在于胡總書記提到了“做好充分應對（風險的）準備”。關于這一點，溫總理在“通報有關情況”時，將“面臨什么樣的風險”，講得相對具體：當前經濟運行面臨的困難和風險仍不可低估。從國際看，世界經濟低速增長可能持續相當長時期，從國內看，最突出的問題是經濟下行壓力仍然比較大。

但在具體應對措施方面，溫總理也并沒有超出他此前給定的“穩增長”措施，或許，在決策層看來，當前經濟還沒到最危險的時候！現在還沒打算出手。

其次，針對相對長期的“調結構”問題，是此次中央政治局會議著墨最多的部分，即使是推動“穩增長”的政策措施，也統統被冠之以“調結構”的名義。應該說，在決策層看來，其自4、5月開始就采取的一系列“穩增長、穩投資”的舉措，目前看是可以將經濟發展“保持在年初確定的預期目標區間內”的，甚至“通過及時加強預調微調，5月份、6月份呈現出緩中趨穩態勢”（此前公布的上半年超額完成的就業數據，以及即將公布PMI數據，都可能成為“政策見效”的例證）。

綜合來看，筆者認為，短期的“穩增長”方面，繼續沿用此前的既有政策，等待其見效后的“結果”，再來判斷嗣后是否需要再出臺新的“穩定措施”，如果8月公布的數據顯示經濟增速已經被穩定在“向7.5%的全年目標‘穩定回落”，則決策層就不會推出“落實既有政策”之外的新動作，有限的資源會更多的投放給“艱難的調結構”。

有鑒于此，筆者傾向于認為，隨著宏觀經濟層面，此前一個季度的“穩增長、穩投資”政策效果的逐漸顯現，7月經濟數據會有相對上半年有所“改善”，即使沒有“反彈”，也會有“相對明確的企穩跡象”，如此，則A股行情承受的經濟壓力會暫時緩解。

最后，隨著滬指連續殺跌，市場在2000－2100之間，尋求短期的支撐，進而在上述經濟和政策“利好”的掩護下，展開一波“情緒波動+技術修復”的反彈，概率極高。但筆者并沒有體察到決策層會在“穩增長”方面有更多資源的投入，政策刺激的力度不大，經濟增速的壓力只是暫時緩解，而股市內部，上市公司業績的大幅向下修正也尚未完成，筆者個人認為，此次反彈的幅度難以放大，大約在100點左右，2245點上方的壓力不小。因此，從戰略上看，此次出現的“技術性修復反彈”，仍然只是一次體面的離場機遇，長期看，滬指不下破2000點，難以取得相對穩定的“平穩”。