但斌：滿倉穿越“玫瑰底”

李江

（訪深圳市東方港灣投資管理有限責任公司董事長但斌）

CPI創新低有利于貨幣政策寬松

記者：7月份的經濟數據發布，CPI跌破2%創新兩年半新低，您怎么看？

但斌：7月份CPI跌破2%，中國宏觀調控的手段或更靈活，像降息等政策的出臺相對更容易。以前國內擔心通貨膨脹，一旦通脹的擔憂消失，如果經濟繼續疲軟，降息、降準等寬松政策都有可能出臺。

現在經濟基本面的消息以利空為主，我在市場調研和企業走訪的過程中，從大部分企業家的情況看經濟不是很好。但是我們看到美國的情況反而出現了一些轉機，包括它的市場表現，道瓊斯指數基本上把08年的跌勢收回來了，甚至有可能創新高。如果美國經濟走出低谷的話，對中國經濟會有正面的影響。

記者：市場有分析指出三季度經濟會見底，對此您怎么看？

但斌：判斷經濟走勢不是我們的強項，只能說有這個可能性，我們的風格是自下而上的，研究企業基本面、個股基本面才是我們所擅長的。

記者：房地產是否仍會成為未來經濟的支柱產業？

但斌：房地產繼續成為經濟的支柱產業很難，整個經濟結構會發生調整，通過房地產推動中國經濟增長的時代可能已經成為過去，行業會是一個整合的過程。當然房地產行業也不會消失，行業里面也不是每個企業都會賺錢，這個時代已經過去了。

而且中國未來也會進入老年化階段，實際上我們過去看到的是房子一路上漲，可能到了某個階段你會突然發現空房子很多。獨生子女這代成長起來，原來是四個老人兩個青年一個孩子，如果再過10年或者20年，隨著老人的離去你會發現房子很多，總的說就是未來產業結構會發生很大的變化。

估值過高導致前期市場下跌

記者：您覺得現在本輪市場的下跌最主要的原因是什么？

但斌：我覺得還是估值。實際上這波的下跌主要是一些估值比較高的中小企業下跌為主，真正的藍籌股是在不斷創新高，而且創新高的比重不少。所以我覺得這波下跌一個是周期性行業隨著中國經濟的疲軟出現的下跌，另一個就是中小市值股票估值過高的下跌。

記者：你們會做止損嗎？

但斌：我們沒有止損，我們賣出股票只有3個原因：第一就是發現更好的股票。第二就是標的極度高估。第三就是這個企業基本面出現問題。這3個條件出現一個我們不管虧了多少都會剔除。我們也沒有止贏，最好的投資是永遠沒有賣出那一天，好的投資標的能給我們帶來持續的收益。

A股見底后或走出8到10年大牛市

記者：對未來市場怎么看，你認為現在已經見底了嗎？

但斌：前期市場暴跌，正好跌到2100點，我從月線圖給出的信息判斷覺得這個位置不是大底的話離反彈也不遠了。

對我們來說，現在滿倉穿越這個“玫瑰底”，未來一年見歷史大底的可能性非常大，至少從我過去十年做技術分析，通過綜合信息判斷是這樣的，而且中國A股見底后可能會走出8年到10年的大牛市，可能是“進二退一”，一個緩慢的大牛市，跟2006-2007年的牛市是不一樣的。

看國內指數的構成，銀行等金融板塊占比在20%—30%，加上石化、化工、制造業等占比超過70%。隨著中國經濟結構的調整，投資比重會下降、出口比重會下降、消費的比重會上升，包括泛消費產業，技術創新帶來新的產品、服務，會成為資本市場中流砥柱。

我估計未來十年中國的整個經濟都處于一個結構調整的過程當中，十年后會有很大的變化，而這一輪牛市就是伴隨經濟調整的牛市，它會非常緩慢“進二退一”，許多消費行業和新技術領域會誕生許多偉大的企業。

長期看好大消費領域

記者：未來看好哪些投資機會？

但斌：我們還是以大消費、醫藥這些為主，醫藥這個行業也是以醫藥消費為主。作為價值投資者，我們投資的邏輯是尋找具有長期投資機會的行業和公司，這個方向就是中國經濟結構調整的大方向，會持續很多年。

如果我是趨勢或者短期投資者，這個時候我可能會買周期性比較強的行業或者公司，因為它們已經跌了很多，但從長期的來看，我覺得還是要回到跟中國經濟結構調整相符的方向，關注行業的長期機會，這也是我們擅長的方向。

記者：郭主席倡導價值投資買藍籌股，您怎么理解？

但斌：我覺得像茅臺才是真正的藍籌表現，你看它的凈利潤，上市3.42億元的凈利潤，去年是84.4億，今年可能是140億，明年是170億到210億的凈利潤。當你看到一個企業的凈利潤是這樣增長的話這就是一個好企業，而且它穩定。

再說銀行，如果出現不對稱降息呢？這樣的情況會對它凈利潤有很大的影響，另外還有壞賬，比如溫州的金融危機，它會對某一個行業有很大的影響。為什么匯豐會成為藍籌，因為在香港的歷史證明了匯豐的盈利能力非常好。所以真正的好的企業或者藍籌股就是靠盈利和分紅，盈利不斷的增長，分紅不斷的提高。

所以，不管是投資藍籌股還是其他，投資最終的邏輯就是持有一個能持續掙錢的企業，再好的概念沒有盈利支撐也不長遠。