反彈結束？

鄧亮

筆者在本欄上期曾指出，A股此輪反彈能走多遠受限于三點：一是5、6月份的那一輪政策放松，是否能及時地在7月份的宏觀經濟數據中有所體現；二是央行會否如市場預期般在8月上旬再有一次降準動作，進一步明確政策信號；三是市場中能否如4月份的“金改行情”一般，再度涌現出能夠充分凝聚投資者預期的領軍板塊，有效放大成交量。

然而在主要宏觀經濟和金融統計數據公布之后，筆者認為上述三大約束條件發生了如下變化：

第一，整體而言，中國宏觀經濟的下滑趨勢雖然進一步趨緩，但并沒有達到市場所預期的“階段性反彈”層級。從固定資產投資、工業增加值、消費和進出口等幾大關鍵數據來看，宏觀經濟仍處于下行之勢。這決定了A股的反彈并沒有得到經濟基本面的切實支持，而僅限于政策預期和技術反彈兩個層面。

在可能引發經濟基本面“階段性反彈”的三大因素中，我們認為：由中央投資所帶動的鐵路、水利基建和核電投資等重點項目，有較為明確的政策導向和財政、信貸支持的資金潛力，但可能對宏觀經濟的拉動效應不夠明顯；而日趨回暖的房地產市場，在中央調控和地方需要的博弈中，可能成為穩定經濟趨勢的最大力量；而地方政府近期密集推出的投資計劃，受限于土地財政和銀行信貸等諸多因素，屬于“雷聲大雨點小”的預期層面，暫不作考慮。

第二，從信貸數據來看，7月份5401億元的信貸規模遠低于市場預期，進一步印證了實體經濟需求的低迷，使得市場的“降準”預期越來越高。……