看圖話底部

李文杰

上期闡述了“從估值來看市場其實并不是底部”的理由，主要就在于在大盤低估值的掩蓋下，事實上存在著很嚴重的結構性高估值，這當然與成交低迷下的窄幅震蕩有關，如此之少的資金，是不可能對大盤股的炒作感興趣的。

不過話說回來，目前來看，大盤股除估值外，確實沒有值得關注的地方，不論是大周期下的行業前景，還是中期下的產能過剩，還是短期下的盈利狀況，似乎都難以提高市場的關注。而中小盤，在中報挺過去之后，至少在大非行動之前，還有些時間可以折騰的。所以，結構性的問題，得用發展的道路去解決，只是每次走的道路都不同，且看這次如何解決吧，是補跌，或是大盤反彈時偷偷的不漲，或是從此一條道路走到黑，所謂強者恒強，且看吧。

受CPI 告別2 時代的刺激，畫了張圖，兩條曲線，一為CPI-PPI。可能大家更熟悉的是PPI-CPI，用此去預測分析工業企業的盈利趨勢。而反過來，則可用來簡單預測下游企業的盈利趨勢。PPI 為工業品出產價格，作為中上游資本品的代表，可簡單看作下游企業的成本。

CPI 則可簡單視作下游企業的產品出廠價格，因此，CPI-PPI 可簡單分析下游企業的盈利前景。把此曲線與工業增加值同比放在一起，可看到很明顯的反向走勢，這也不足為奇，因為PPI-CPI 是與工業增加值同比走勢共振的。

現在來解釋一下這張圖的意義：

我們可發現CPI-PPI 已經逐漸接近歷史頂部區域，這意味著下游企業的盈利空間在逐步的打開，這個空間主要是由于中上游的價格下降所給予的，而這個價格下降，是由于中上游的主動去庫存還是被動的，那是另一個問題了，重要的是，在實體經濟中，有一部分似乎最壞的時期逐漸在過去，開始向好的方向發展。

與此同時對應的，就是工業增加值同比增速的不斷回落，這也是目前眾多悲觀聲音的理由之一，因為從數據上看，似乎深不見底。但我們會發現，工業增加值增速的底部，似乎就來自于CPI-PPI 這一端。

這里的邏輯線條在于，實體經濟的下游伴隨盈利空間的打開，逐漸度過最艱難的時光，迎來緩慢的復蘇，同時中上游去庫存，逐漸的庫存消化完畢，下游對資本品的需求也在逐漸復蘇，從而帶動中上游逐漸走出簡單時刻，迎來復蘇。

7月CPI 為1.8%，很有可能已經創出今年的最低點，而PPI 還在保持著下探的趨勢，這意味著CPI-PPI 曲線還會繼續上行，從而達到或者接近其歷史頂部，這意味著離拐點愈行愈近，那么相對應的，工業增加值的同比增速離底部還遠么？同時需注意的是，雖然工業增加值同比增速今年以來下降很快，但目前已經連續4 個月維持在9%-10%之間，已有企穩跡象。

市場有很多種關于預測底部的方法與言論，但經常讓人無所適從，比如估值，在歷史底部之下還不斷的下探，使得人們對其又愛又恨。而從基本面角度尋找一些證據，確是最讓人信服的。上述分析極為簡單，邏輯、數據等為未必精確詳實，但確實是來自基本面的證據，而且有歷史、有趨勢，能夠讓我們的內心能夠安寧一些了吧。至于上述分析是否構成立即買入的理由，則各安內心了。