9月市場(chǎng)策略：估值下移 靜待拐點(diǎn)

胡宇

A股市場(chǎng)仍處于估值回歸的過程中。對(duì)比B股和H股可知，目前A股估值仍偏高，仍有可能繼續(xù)維持震蕩探底的趨勢(shì)。當(dāng)然，政策調(diào)控的不給力也是本輪行情遲遲無法見底的原因之一。但市場(chǎng)走出熊市的根本動(dòng)力仍是宏觀經(jīng)濟(jì)見底這一基本面因素決定的。

從宏觀數(shù)據(jù)的走勢(shì)來看，目前中國經(jīng)濟(jì)仍在庫存周期主動(dòng)去庫存階段，經(jīng)濟(jì)見底需要等待被動(dòng)去庫存的出現(xiàn)。目前PMI產(chǎn)成品庫存指標(biāo)仍在46以上，距離2008年底經(jīng)濟(jì)調(diào)整的低點(diǎn)仍有較大距離，考慮到穩(wěn)增長的背景下，生產(chǎn)部門仍存在較大的僥幸心理，降價(jià)意愿不強(qiáng)，預(yù)計(jì)目前企業(yè)被動(dòng)去庫存的階段仍會(huì)推遲。

從目前估值角度來看，整體估值雖然降至合理區(qū)域，但多數(shù)公司仍然被高估。目前市盈率高于20倍的上市公司仍占到67%，虧損的公司占到11.5%，剩下的21.4%的公司才是最有可能出現(xiàn)低估的公司。所以，目前來看，我們只能說少數(shù)公司目前的估值是合理的。

以目前行業(yè)漲幅的情況來看，8月漲幅居前的仍為主體投資為主導(dǎo)的行業(yè)，包括信息服務(wù)業(yè)、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物行業(yè)，盡管估值偏高，至少高于市場(chǎng)中位數(shù)，但漲幅最大，說明市場(chǎng)風(fēng)格仍未有轉(zhuǎn)移到低估值價(jià)值區(qū)域。

中報(bào)業(yè)績下滑是市場(chǎng)調(diào)整的主要原因。7月國內(nèi)債市、股市均出現(xiàn)了明顯下跌，我們判斷，主要的原因是：中期業(yè)績低于預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

據(jù)目前披露的1149家非金融企業(yè)的中報(bào)行情來看，業(yè)績下滑的信號(hào)比較明顯。除了創(chuàng)業(yè)板及中小板凈利潤增速同比放緩之后，主板上市公司業(yè)績下降的幅度最大，為-9.16%。

今年一季度上市公司凈利潤同比增速已擴(kuò)大到負(fù)值區(qū)間，二季度凈利潤增速繼續(xù)維持下滑趨勢(shì)，并有擴(kuò)大的空間。在扣除金融企業(yè)對(duì)整體利潤的貢獻(xiàn)度之后，預(yù)計(jì)盈利增速下滑的速度會(huì)更快，這表明上市公司業(yè)績?nèi)缡袌?chǎng)預(yù)期的一樣繼續(xù)調(diào)整。另外對(duì)于還沒有披露中報(bào)業(yè)績的上市公司的預(yù)披露情況來看，業(yè)績預(yù)減和預(yù)虧的占多數(shù)。