美國假牛市與中國真熊市

胡宇

美聯儲對貨幣政策的依賴性就如同一位賭徒無法放棄賭博的癮。

北京時間9月14日，美聯儲麾下聯邦公開市場委員會(FOMC)在結束為期兩天的會議后宣布，0-0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現有扭曲操作(OT)等維持不變。

有觀點認為，QE3其實是全球金融市場的超重量級的利好，全球投資者風險偏好會提升，全球股市初步有反應，其計劃影響面比較寬廣，時間也會比較長，一直到經濟明顯恢復為目標，力度比較大，利好全球經濟、大宗商品與股票市場，A股也會相應受到正面拉動。

如果經濟治理像和面那樣，伯南克希望，水多了就加面粉，可惜的是，資產價格泡沫就沒法停止，經濟增長也無法復蘇。因為經濟層面的問題是總供給長期下降的問題，這不是貨幣政策能夠治理。

對于這一點，馬克思理論哲學最有遠見。馬克思政治經濟學理論告訴我們，危機是無法通過凱恩斯主義來拯救的。研究表明，資本主義各國壟斷資本及其控制下的國家政權，在受到1929—1933年的世界性經濟危機的沉重打擊以后，試圖以凱恩斯主義為指導搞所謂“反危機”措施。

這種“反危機”措施的基本內容，就是通過各種途徑剌激對消費品和生產資料的需求，以便把資本主義經濟從危機中拯救出來，并防止新的經濟危機的到來或減輕其猛烈程度。這種具體措施主要是下列三大類：

（1）通過搞國民經濟軍事化或規模巨大的公共建設，以龐大的政府開支來增加就業和擴大市場；

（2）通過降低利息率、減稅、加速折舊以及補貼等手段，剌激資本家的“投資興趣”，以擴大對生產資料的需求；

（3）通過推廣分期付款形式的消費信貸、投放失業救濟金和實施各種社會福利措施，來增加勞動群眾對消費品的需求。

美國羅斯福政府在三十年代初期首先實施這些“反危機”措施。第二次世界大戰以后，主要資本主義國家都不同程度地實施過這些措施。

在國家壟斷資本主義的條件下，這些措施在一定程度上對危機會起抵制或麻痹的作用,但并不能消滅生產過剩的危機，而且還會進一歩加速新的危機的爆發，縮短經濟再生產的周期。因為，實行這些措施必然要增加政府的財政支出，擴大財政赤字，而為了彌補財政支出必須增加稅收、增發紙幣、發行公債，等等。然而，增加稅收就是對勞動人民收入的直接剝奪；由增發紙幣所引起的通貨膨脹必然降低勞動人民的實際收入；發行公債實際上是變相的通貨膨脹。所有這一切，必然要使消費者購買能力進一步縮小，從而加劇了生產的盲目擴大與有支付能力的需求相對縮小之間的矛盾，加速了新危機的爆發。

因此，目前的量化寬松政策事實上是寄望于通過印鈔票來拯救經濟，但事實證明，經濟危機就像是人類生老病死的周期一樣難以躲避，寄望于躲避經濟危機，不如勇敢的迎接危機，主動去產能，主動去庫存。

從四十年代后期到七十年代后期的三十年間，各主要發達國家大致分別經歷了四次以上的經濟危機，而且危機期間物價不僅不跌，反而繼續上漲。危機與通貨膨脹同時并存。通貨膨脹的剌激作用愈來愈少，終于造成了經濟停滯與通貨膨脹相結合的局面，即“滯脹”。

目前中國是否正進入“滯脹”階段，我們無法確認，但可以確認的是經濟增速下滑和通脹反彈仍是未來一段時間的主要命題，在此基礎上，寄望于在中國經濟走出經濟結構調整周期之前走出新一輪牛市，恐怕失望的概率更大。

美國的股市上漲其實也是建立在泡沫擴張的基礎之上的。但中美兩國資產價格出現了明顯的區別。原因就在于美國房地產市場提前刺破泡沫，所以，貨幣泛濫刺激了美元計價的股票資產漲幅驚人，加之道瓊斯指數不斷調換成份股，增加新鮮血液，替換舊的成份股，導致美國股市呈現假牛市的特征。與此同時，中國房地產市場仍然充斥著政策保護，無法擊破，而股市泡沫提前刺破，導致貨幣資金主要集中于房地產市場和資本品市場，這才是中國經濟難以轉型的根本原因。財富泡沫不刺破，企業家謀求技術創新動力不足，經濟轉型的動力不足，新的生產力就不可能出現，股市牛市的可能性就更低。