匯豐晉信基金曹慶：反彈高度需謹慎

田磊

上周五在政府有關萬億投資基建項目政策的刺激下，市場出現年內單日最大漲幅，然而在近期股市大漲之后，市場多空分歧反而加深。匯豐晉信科技先鋒基金基金經理曹慶認為短期來看市場具備一定的反彈空間，但對于市場反彈的高度則需要保持謹慎。

企業盈利增速已處于底部

9月初，發改委集中公布了一批包括城市軌道交通、鐵路、公路、市政等基建項目，通過仔細查看各項目的審批時間，不難發現時機主要分布在今年的4-8月之間，只是發改委選擇集中公布而已。針對這一問題，匯豐晉信科技先鋒基金基金經理曹慶認為，在當前經濟減速仍未見好轉的情況下，發改委選擇集中公布，是為市場傳遞一種政策托底信心的表現?！皬氖袌龅谋憩F來看，我們已經看到這在一定程度上也提升了投資者的信心，股市也有了明顯的反應，特別是一些基建相關的行業近期漲幅更加明顯。”曹慶說。

針對市場有關將該舉措與09年四萬億刺激計劃的對比，曹慶表示，“這些項目從審批通過到進入實際的建設仍會存在一定的時滯，后續更多還需要關注未來幾個月這些項目的資金配套情況以及實際開工情況，特別是可以關注一下未來幾個月新增貸款中的中長期貸款的情況，如果中長期貸款的規模有比較顯著的放大，說明基建項目的實際投資進度比較順利，對經濟托底的作用將會有所體現?！?/p>

曹慶同時認為，投資對目前的中國經濟仍然有重要的意義，指望中國經濟在短期內從投資驅動轉變為消費驅動是不現實的。

近期一系列宏觀數據表明，中國的產能過剩情況極其嚴重。曹慶表示從A股披露的中報來看，盡管庫存的絕對增量有所下滑，但此去庫存主要源于收入規模的收縮，庫存相比收入并沒有明顯的改善。因此，去庫存仍將繼續延續。但對于未來企業盈利增速則比較樂觀。“從中報具體情況來看，多數行業毛利率下滑的情況出現改善，費用控制初顯成效，考慮到四季度是企業訂單確認的傳統旺季，整體盈利水平有望環比提升。我們認為目前企業盈利增速已在底部區域，進一步惡化的可能性較小?！?/p>

對反彈高度保持謹慎

針對二級市場的走勢，曹慶認為短期來看市場具備一定的反彈空間，政策預期、國外市場走勢以及來自于市場本身的反彈需求都將支撐A股短期的走勢。然而從中期來看，對市場反彈的高度保持謹慎：一方面，由于資金配套等原因，基建投資的后續進度仍存在不確定性；另一方面，他認為即使美聯儲推出QE3，其相比QE1和QE2的邊際效應在遞減，大宗商品價格的上漲幅度也會弱于之前。在這一判斷基礎之上，曹慶建議投資者關注以下板塊：一是行業高景氣能維持較長時間、業績成長的確定性和估值匹配度仍在安全區間的醫藥、安防、傳媒、軟件、通信等行業；二是受益成本下降或產品價格提升，業績改善趨勢明確的電力、農藥板塊；三是經過之前的下跌，估值風險釋放較為充分、后續基本面改善仍有期待的券商、地產板塊。

作為科技先鋒基金的基金經理，曹慶對最近市場上熱炒的新概念如蘋果產業鏈、安防信息、3D打印等投資主題也表達了看法?！耙郧暗南M電子產業鏈中，主流的供應商往往都被日、韓、中國臺灣的企業完全占據，中國企業的機會不多，但在這一波的新興消費電子浪潮中，隨著消費電子巨頭的洗牌、隨著國內企業的技術進步，國內企業也開始切入到主流消費電子產品的核心供應鏈體系，并開始獲得較多的訂單。”

曹慶表示，與海外競爭對手相比，我國生產的產品性能已經基本與日韓臺廠商相同，但具有很明顯的價格和成本優勢，在市場上具備一定的競爭力。“特別是一些A股公司由于切入如蘋果、三星的全球產業鏈，伴隨著巨人一起成長，過去幾年業績增長迅速。”同時，他也指出由于科技創新的過程中，新技術、新概念、新模式會層出不窮，其中不乏如3D打印等概念性炒作的主題，投資者需要本著去偽存真的態度，自下而上的仔細挑選個股。