蒙草抗旱：刻意掩飾經營風險盈利模式難以延續

王柄根

內蒙古和信園蒙草抗旱綠化股份有限公司（下稱：蒙草抗旱）正積極準備登陸資本市場。在招股書中，公司試圖用過往三年的凈利潤增長數據展現自身的成長性——從2009年的3287萬元，到2010年的6544萬元，再到2011年的8151萬元。

然而，記者在調查采訪中獲悉，這種凈利潤的“高增長”與公司的實際現金流狀況反差極大，公司過往三年整體處于現金凈流出的狀況。作為蒙草抗旱的主營業務，“生態環境工程建設”一度引發投資者的遐想，但公司實際上是處于大規模墊付資金做工程的地位，應收賬款占比極高，現金流則岌岌可危。

種種情形顯示，上市募資已成為蒙草抗旱接續現金流、轉嫁經營風險的手段，而在公司財務報表最終體現出來的凈利潤“高增長”，則是刻意掩蓋了公司實際經營風險。更有投資者呼吁，公司應暫停上市進程。

資金墊付 轉嫁風險

蒙草抗旱在招股書中對自己的盈利模式表述為“立足于我國干旱半干旱地區生態環境現狀，培育并運用蒙草進行節約型生態環境建設，是本地區生態環境建設的領先者。”

簡言之，蒙草抗旱本質上是以承攬景觀綠化等工程為主業，但在工程中運用“蒙草”進行節水和抗風沙。有資料顯示，蒙草比進口草節水90%，而且能存活10年以上，這些正是蒙草抗旱吸引投資者的地方。

然而，蒙草抗旱的風險點并不在于其生態工程技術，而恰是集中在其項目承攬的盈利模式上。有園林工程業內人士告訴記者，隨著園林企業的增多和在工程項目上的競逐，很多公司不得不降低回款條件，以獲得更多的訂單和工程。

這種情形，在蒙草抗旱的財務數據上可以明顯看到。

蒙草抗旱2009—2011年度現金流分別為—3173.67萬元、—3184.85萬元和2312.77萬元，對比公司的營業收入增長情況看，公司在業務增長的同時，現金流并未改善——公司同期的營業收入分別為2.45億元、3.67億元和4.99億元。

換言之，蒙草抗旱的工程越做越多，越做越大，因此營業收入不斷增長乃至翻番。但是，2009和2010年現金流為負，直到2011年才稍微實現現金流由負轉正。而如果將2009年至2011年作為一個整體周期來觀察，公司這三年當中營業收入翻番，但三年累計仍是現金流凈流出，公司處于增收不增利（現金流入）的地位。

結合蒙草抗旱的應收賬款來看，至2011年末，公司的應收款占總資產比重接近65%，這已是相當危險的經營局面。

上述財務數據已明顯說明蒙草抗旱在過往經營中的回款存在嚴重問題，現金流的“捉襟見肘”更是說明公司的工程項目占用了大量的資金，相當于為工程業務“墊付”了大量資金。

蒙草抗旱在招股書中試圖強調行業屬性來掩蓋盈利模式的弊病，并將2011年度現金流小幅度轉為正值，描述為“加強現金流管理的結果”。但這種描述顯然不符合公司過往經營的實際情形，而是刻意掩蓋了經營風險。對于投資者而言，不僅要承擔蒙草抗旱募集資金投資項目的風險，公司過往依賴大規模資金“墊付”而形成的風險，在上市后同樣會“轉嫁”給投資者。

隱瞞和粉飾客戶風險

蒙草抗旱在招股書中強調，其客戶為政府部門和具有雄厚實力、信譽良好的大中型企業，因此資金回收保障高。但從財務數據來看，則顯然并非如此。相反，政府部門“欠賬”的比例相當高。

公司從2009年度—2011年度末期的應收賬款分別為1.26億、2.78億和4.51億，幾乎每年都比上一年度“翻番”！

對比同期公司的營業收入，則不過是“三年翻番”。應收賬款的增長，無論從絕對額還是增長幅度，都比營業收入還要高得多！

從“應收賬款”這個客觀的財務數據觀察，蒙草抗旱關于政府部門“資金回收保障高”的結論從何得出，無人可以得知。而“應收賬款”凈增長額超過“營業收入”的凈增長額，反而充分的解釋了為何公司現金流狀況如此糟糕。

投資者應該如何理解蒙草抗旱的應收賬款？有接近公司的人士向記者表示，分析一下公司應收賬款的“欠賬名單”可以略窺奧妙。

截至2011年末，蒙草抗旱應收賬款前五名客戶分別為烏蘭察布市集寧區林業局、呼和浩特市園林管理局、烏蘭浩特市園林管理處、烏拉特中旗園林局、烏拉特后旗林業局。均為邊陲城市或三、四線城市。

這些客戶的應收賬款最后會不會是一大堆的“白條”？從以往的情形看，公司應收賬款最終形成壞賬的比例并不算低，蒙草抗旱在2011年末計提壞賬準備3140萬元，甚至超過了當年的現金凈流入額。

在這樣的實際經營情況下，蒙草抗旱在招股書中給出的凈利潤數據看上去更像是“鏡中花水中月”，財務核算下來的凈利潤數據雖然較為“可觀”，但公司整體又陷于“墊資”、“應收款”等泥淖之中難以自拔，空有賬面利潤而已。

有分析人士指出，盡管通過上市募資可以在短時間內獲得大量無財務成本的資金流入，暫時緩解公司緊繃的資金鏈，并且可以把需要大量支出資金的“工程游戲”繼續下去。然而如果公司的經營模式和盈利模式不改變的話，投資者的資金也會被耗盡，屆時風險將集中暴露。

事實上，自蒙草抗旱披露招股書以來，本刊陸續接到各地投資者電話稱，蒙草抗旱在招股書中的財務數據系偽高增長，實則蘊藏巨大經營風險，公司營收的增長對應的不過是一大堆的“白條”，這樣的“白條公司”上市實際上是坑害投資者和破壞市場，管理層應該對蒙草抗旱基本面，尤其是其盈利模式的高風險等相關問題再度重審，目前應暫停公司的上市進程，以對投資者負責。