化工：鋰電池隔膜國產化替代加快

東方證券

投資要點：1、我國廠商不斷搶占美國和日本隔膜巨頭的市場份額。2、隔膜行業贏家的未來取決于技術和渠道優勢。

全球鋰電池隔膜市場將迅速增長，美日三巨頭縮水的市場正被新興的中韓隔膜廠商瓜分。縱觀行業發展歷史，鋰電池隔膜行業呈寡頭壟斷局面，然而近年來競爭愈加激烈，韓國和我國廠商的崛起，已在不斷搶占美國和日本隔膜巨頭的市場份額，2011年我國三家隔膜領軍企業占據全球6％的市場份額。

全球鋰電池隔膜市場或將經受來自我國的低價沖擊。我國隔膜廠商份額的提升，與不斷提升的產品質量以及相對國外廠商較為低廉的價格密不可分。產品質量的提升表現為我國廠商對國際主流生產工藝的掌握和技術指標差異的縮小。在產品存在同質化趨向的情況下，國產隔膜相對同樣規格的國外產品1/2-1/3 的價格和國內廠商強力的銷售支持將成為隔膜行業國產替代的最主要動力。

技術和渠道優勢共同決定我國隔膜行業未來的贏家。我們認為，在當前國內隔膜廠商大幅擴產的情況下，具有以下特質的廠商更有可能成為我國隔膜行業未來的贏家：已經在鋰電池隔膜行業先行量產且獲利，有更充分的時間和資金提升研發水平；已經在電子膜行業有較為豐富的生產經驗；已經處于在鋰電池產業鏈上的其他子行業中有一定口碑，掌握下游渠道和客戶資源。

投資策略與建議：我們對A股鋰電池隔膜行業相關上市公司進行了梳理，建議關注：南洋科技（002389）：公司是我國最大的電容器專用電子膜制造企業之一，業務涵蓋電容膜、太陽能電池背材膜、鋰電池隔膜、光學隔膜等領域。公司鋰電池隔膜項目經過一段時間的投料試車運行，目前已經開始小批量生產并送樣給客戶試用，與其它企業相比，具有先發優勢；其次，公司隔膜項目采用了國際領先的濕法雙向拉伸工藝，因此運用該工藝的廠商能夠更有效地提高產品和國外同類產品的技術指標差異。