QE3的知識、智慧與霸權

劉鋒

事件：

美聯(lián)儲將:增大貨幣政策的寬松程度，每月購買機構按揭抵押債券400億美元。繼續(xù)延長將到期債券換購長期債的操作.維持低利率到2015年中期。

也就是所謂的QE3來了。

對美國經濟的影響

我們不同意QE3對美國經濟影響邊際降低的說法。我們認為QE3反倒是有很大可能對美國經濟的正面影響邊際遞增。依據(jù)伯南克在jackson hole會議上的講話，美國經濟現(xiàn)在更多的是周期性問題而非結構性的問題.如果伯南克的這個判斷成立，對于目前周期性更強的經濟，美國央行繼續(xù)采用QE這樣的周期性政策工具，所起的作用應該會更大，這樣的政策相當于對癥下藥。

QE3有助于解決美國經濟結構性的問題。美國經濟結構性的問題主要是居民資產負債表被破壞，房地產價格較低，失業(yè)率較高。前兩次QE在直接解決資產負債表和房地產價格方面效果不是很直接。這次QE對于修復居民資產負債表，提高房地產價格更直接。通過本次QE3引導房地產按揭利率走低，從而提高房價，幫助修復資產負債表，然后通過財富效應和金融加速器作用，擴張信貸，促進投資和消費，促進經濟增長。

提高房價，讓企業(yè)和居民更容易獲得信貨，相當于降低資本成本，有利于美國制造業(yè)投資增長，競爭力的進一步提升。

目前美國國債是負利率，QE3有利于讓負利率的程度更大和持續(xù)性更強，從而獲得更多來自美國以外的鑄幣稅。

對美國通脹影響不大

市場普遍有貨幣增長引發(fā)通脹的擔憂，我們認為通脹對于美國仍然是遠慮而非近憂。

美國央行的靈活的有限自主裁量權的體制，使得美國央行在體制上獲得了管理通脹的更多信譽，以及該體制建立起來至今管理通脹的效率所積累的信譽仍然存在；這使得當前美國通脹預期保持了穩(wěn)定。

自90年代以后，在OECD國家，貨幣與價格之間的動力關系有所改變，在中短期不再象以前那樣呈現(xiàn)明確的關系，這也是貨幣主義大師佛里德曼自己認可的觀點.

美國央行時時刻刻都在向市場明確傳遞自己對于價格政策目標的堅持和對當前價格的判斷，來穩(wěn)定通脹預期，這是有利于價格穩(wěn)定的。

從供給角度看，美國進口價格指數(shù)很低，在0以下，能源價格指數(shù)降低，這也有利于價格的穩(wěn)定.從這些因素看，至少現(xiàn)在看來，QE3不至于在美國引發(fā)通脹預期的失控。

流動性溢出會小于前兩次

針對美國房地產市場，房地產市場有見底的苗頭，除了有關指標的驗證以外，美國房地產市場也成為投資的一個方向，包括美國黑石公司已經購買了數(shù)千套美國的房子;巴菲特也安排了38.5億美金來參與競價美國次級債，這都是看好美國房地產市場的具體案例.反映出資金在流入美國的房地產市場。

美國金融市場也比較穩(wěn)定，相反，歐洲市場和其它的一些主要資本市場的緊張程度比美國都要強，通過資本市場產生美元流動性的溢出在減少。

競爭力增強導致美國貿易逐漸改善，通過貿易逆差溢出也在減少。

對政治的影響是雙贏

隨著QE3的出臺，我們可以確定的是奧巴馬肯定會連任美國總統(tǒng)，而伯南克也將獲得繼續(xù)連任美聯(lián)儲主席的機會。當然QE3不是造成這樣雙贏格局的唯一因素。

對美元的影響

如果單從美國QE3的角度看，這是美國央行主導的美元流動性的再次釋放，本質上對于美元指數(shù)的影響是負面的;但由于歐洲央行又推出了無額度的購買有關國家國債的計劃，相當于對沖了美元下行的壓力。

對于中國經濟是一個挑戰(zhàn)

美國經濟的好轉有利于世界經濟的穩(wěn)定，這對中國而言是正面的;；但QE3使得美國企業(yè)競爭力更強；負利率更持久，美國得到的鑄幣稅更多，而中國的外匯貯備大部分是美元，中國對外貿易使用的貨幣主要也是美元；使得大宗商品價格上漲；這些又是明顯給中國帶來挑戰(zhàn)的因素，這樣從更實際的角度看，美國的政策招招都在增強自己的實力，同時削弱對手的實力，QE3帶給中國的是挑戰(zhàn)大于機遇。中國應對QE3應該基于長期競爭力提升的目的，加強加快經濟結構調整，同時不斷提高人民幣的貨幣信用。