“尋租鐵三角”

孫忠

從上周五的一根千億大陽線來看，九月反彈這個判斷幾乎已經是板上釘釘的事了。但是對市場上的“20年的大牛市開始了”、“這是十八大導致的V字形反轉”的言論，筆者卻不敢茍同。我依然認為這只是十八召開前的“維穩”行情，因為長期制約中國股市發展的根源還沒有得到真正的解決，牛市難起。

眾所周知，中國股市之所以從6124點跌倒2029點，都是擴容大躍進惹的禍，尤其是大盤股不斷的IPO,上市公司毫無顧忌的再融資，大小非無休止的解禁套現。長期以來，擴容之所以如此暢通無阻，就因為一個龐大的利益鏈把上市公司、創投基金和保薦方牢牢的捆綁在一起，他們之間形成了一個很牢固的“尋租鐵三角”。

2012年中報披露剛剛落幕，數據顯示截止到8月末，今年以來上市的次新股已達138只，但他們的中報業績卻并不令人樂觀，已有37只次新股中期業績同比出現滑坡，占比近三成，達26.81%。其中中期凈利潤跌幅居前十位的分別為珈偉股份（300317.SZ）、隆基股份（601012）、溫州宏豐(300283)、百隆東方(601339)、西部證券(002673)、康達新材(002669)、科恒股份、吳通通訊(300292)、華燦光電(300323)、慈星股份（300307）。在上述這37只業績下滑新股背后，擔任上市保薦的幕后推手是國信證券、平安證券、華泰證券、中信證券、光大證券等等這些大型國企券商。而這些上市公司，上市申報時各各財務報表都是“光線亮麗”、“華麗照人”，一但上市業績馬上變臉。這種奇怪的現象，不得不讓人對保薦人，這個“守望者”表示懷疑。他們作為上市前的“看門人”，究竟有多少真正扮演好了保薦的角色？我看大多數只是“薦”而不“保”罷了。

中國股市特殊的歷史背景造成了一市場和二極市場存在著巨大的價差，也成就了一批人想一夜暴富的夢想。而中國“創投”基金就是在這個背景下孕育的畸形兒。在公司上市輔導期創投基金開始參股進入（在國外，創投基金一般在企業創業期就開始進入），等公司上市后就準備獲利套現，短短一兩年甚至幾個月的時間即可獲得數十倍的收益。曾經創造了IPO歷史最高發行價的海普瑞，高盛入股12.5%獲得了近200倍的投資收益，而力合創投、達晨創投和長園盈佳在和而泰這個項目上平均獲利也高達65.18倍。

有利益便會有尋租，由于企業上市可以為提前參股的創投帶來暴利，眾多的創投基金也不得不想方設法拉攏保薦人或者保薦項目組。因為投行保薦人或項目組成員手中既有很多運作中的項目，也掌握企業上市的話語權。當然拉攏也是要被“潛規則”，創投基金每參股成功一家準上市企業，都需要向保薦人或項目組成員支付參股金額一定比例的酬金，此為事前模式；部分胃口大的保薦人或項目組則要求創投在其退出參股上市企業后，支付一定比例的投資收益作為報酬，此為事后模式。“有少部分優質項目會采用事前和事后兩種疊加方式。”一般參股一個項目完成后，保薦人或項目組可以從創投基金獲得幾十萬到數百萬不等的收入，而事后模式則可能超過千萬元。另外對上市公司而言，企業能夠上市，對自己也是一種雙贏。于是乎，保薦人或項目組、創投基金、上市公司圍繞企業IPO而構建的“尋租鐵三角”誕生。

正是因為這個“鐵三角”的利益相互牽制，使得保薦人“薦”而不“保”、新股上市就業績“變臉”、大小非解禁瘋狂套現、IPO越發越離譜。年初以來，盡管各種新政和改革不斷，但是沒有一項真正觸及到這個“鐵三角”的利益鏈。所以就有了雖“藍籌股有罕見的投資價值”但依然不能投資的奇怪現象。暴利往往催生貪婪、甚至肆無忌憚，只要這種巨大的“尋租空間”存在，這個市場中的造假、欺騙、內幕交易就不會消失，而中小散戶者也永遠只有被吞噬的份。

（作者系深圳市國誠投資咨詢有限公司董事長）