維爾利：固廢處理打開成長空間

蔡曉銘

本周市場低點進一步逼近2000點關口，市場成交低迷的背景下，盡管大藍籌具備相當估值優勢，卻不具備賺錢效應。因此我們更傾向于選擇具備成長性的個股進行布局，操作上則忌短線冒進。

本周晨會，招商證券推薦了維爾利（300190），公司主要業務此前集中于垃圾滲濾液處理領域，而近期開始進軍固體廢物處理，實質上是進行戰略轉型，并有望打開成長空間。

維爾利日前與瑞科際再生能源股份公司（下稱：瑞科際）正式簽訂了《投資合作意向書》，擬向瑞科際定向增資認購1.5億股，每股不超過1.8元，合計不超過2.7億元。增資完成后，維爾利將作為控股股東持有瑞科際60%的股權。

資料顯示，瑞科際成立于2010年，經營范圍包括垃圾的處理、發電，垃圾再生物資及再生生物燃料的銷售等。招商證券認為，維爾利此前的主要業務集中于垃圾滲濾液處理領域，單個項目投資相對較小，收入規模也相對較小。此次通過增資控股瑞科際公司，維爾利將成功實現產業鏈向上游的垃圾處理領域延伸，促進公司實現從單一垃圾滲濾液處理業務向固廢處理業務的戰略轉型。

據悉，與垃圾滲濾液處理市場相比，固廢處理市場空間更為巨大，我國“十二五”期間僅生活垃圾處理設施建設投資就將超過2600 億元，其中餐廚垃圾處理設施建設投資109 億元，戰略轉型成功后，維爾利將面對更巨大的市場，打開新成長空間。

事實上，控股瑞科際將為維爾利提供確定性的擴張機會——根據《投資合作意向書》，增資完成后，維爾利將優先擔任瑞科際項目的工程施工承包單位。目前，瑞科際公司已獲得廈門reCulture生活垃圾資源再生示范廠BOT項目（1200噸/天）、并有望再獲得廈門市餐廚垃圾處理BOT項目（500噸/天），兩項目的實施將使得維爾利近三年工程收入、未來長期的運營收入都有大幅提升。

招商證券測算，在工程收入方面，廈門生活垃圾資源再生示范廠項目總投資8.8億元，其中一期投資4.7億元；廈門市餐廚垃圾處理項目總處理規模500噸/天，其中一期為300噸/天，若按50元/(噸/天)餐廚垃圾處理設施建設的單位投資估算，餐廚垃圾項目總投資為2.5億元左右，其中一期投資預計將為1.5億元左右。若維爾利承擔兩項目的工程施工，僅一期工程建設，就將為公司帶來6.2億元左右工程收入，是公司2011年總收入的2倍多；若按兩項目一、二期總投資估算，則將為公司帶來11.3億元左右工程收入，是公司2011年總收入的4倍左右。

在運營收入方面，除了工程施工承包外，增資完成后，維爾利作為瑞科際的控股股東，將分享垃圾處理項目60%的運營收益。根據reCulture生活垃圾資源再生示范廠特許經營協議，運營期間垃圾處理費為173元/噸，按年處理20萬噸生活垃圾估算，該項目僅垃圾處理費收入就將達到每年3460萬元。除此以外，瑞科際還將處理垃圾產生的再生生物質能用于發電，將獲取0.65元/度的補貼電價收入。維爾利2011年運營業務收入為390萬元，因此，僅廈門reCulture生活垃圾資源再生項目就將大幅提升未來長期的維爾利運營收入。

業績預測上，招商證券給出維爾利2012～2014 年每股收益分別為0.73元、0.94元、1.12元（按最新股本全面攤薄）。