“轉融通”開啟市場新格局

孫忠

“黑色星期一”的魔咒依然有效。8月27日跳空低開，跌破2100點重要支撐位的一根中陰線足已說明問題。券商股破位、地產(chǎn)股下跌、有色低迷、只有銀行股還在頑強抵抗，A股的市場的重心在籃籌股拉鋸戰(zhàn)中抵抗性的下移。這是制度性缺陷導致的必然結果。面對這樣的市場，無論是具有較大影響力險資、具有殘忍兇悍特質的游資還是最具實力的基金都無法扭轉這種趨勢，只有對它表示敬重和敬畏。而那些最值得憐憫與同情散戶股民，只有沉浸在痛苦之中哭泣和無對象的埋怨。

也許還正需要這種哭泣和埋怨的延續(xù)與擴大，才能讓那些游戲規(guī)則的制定者和圈錢者意識到“草盡而馬瘦”、“魚竭而翁亡”，從而有可能去修復這個有著先天缺陷的制度。于是乎，媒體上，各大專家、各大學者開始熱議“中國股市的得救之道”、“中國股市怎么了？”、“拿什么來救中國股市”等等。管理層也花樣層出不窮，使得市場一時新舊交雜、混亂不堪，局面罕見復雜，投資者疑惑。最近又出臺新招———“轉融通”。

“轉融通”：升級版的融資融券

聽到“轉融通”我相信大家并不陌生。所謂的“轉融通”，說簡單點就是融資融券的延伸與擴展。它是由銀行、基金和保險公司等機構為證券公司開展融資融券提供資金和證券來源，證券公司則作為中介將這些資金和證券提供給融資融券的客戶。理論上來講“轉融通”的推出，是中國證券史上一次重大的變革，從根本上改變了以前單邊做多的交易模式，讓中國股市從此進入了做空時代。同時它也打通了中國資本市場和貨幣市場，給A股市場帶來了新的增量資金，不能不說它意思重大。

但是我們的“轉融通”似乎又一次被“和諧了”。據(jù)說，這次轉融通先開展轉融資，然后再搞轉融券，而融券設置了前端控制，規(guī)定每種證券轉融券余額不得超過一定數(shù)量、不對垃圾股融券做空、對融資融券的客戶設一定的進入門檻限制等等。從表面上來看，好像是在保護中小投資的利益，保護聽話的“乖孩子”。但是實際上，它是一個畸形的游戲規(guī)則，從它誕生的那天起就打上了“缺陷”的烙印。它的存在可能只是形同虛設，不能發(fā)揮到融資融券機制應有的效果，甚至有可能會成為少數(shù)人或少數(shù)利益集團利用這種“缺陷”謀取暴利的工具，2010年推出的股指期貨不正是如此嗎！

轉融通啟動 市場環(huán)境變化大

“轉融通”啟動了，雖然由于歷史原因和現(xiàn)實原因，它有它自身的“缺陷”與不足。但畢竟，它為市場已經(jīng)構建了一種的新游戲規(guī)則，那么原有的交易模式和市場格局或多或少受到?jīng)_擊和影響。

首先：券商是“轉融通”最大的受益者，不管是融資還是融券，券商都有望獲得超過5%至7%的差價，有融資融券試點資格的、資產(chǎn)管理業(yè)務和創(chuàng)新能力較強的券商從中獲利的可能性較大。

其次，“轉融券”出來之后，三類藍籌股將會被估空的可能。第一，缺乏業(yè)績支撐的題材股、概念股，在被游資抄作后，就有反手被做空的可能，而散戶跟風追漲的風險在加大；第二，周期性行業(yè)短期盈利下滑，將被估空；第三，突發(fā)事件、財務信息造假將被估空。

再次，利用融資融券雙向交易功能，衍生出了一大批T+0套利交易者，造成個股日內波動劇烈。所謂融資融券T+0套利交易，是指兩種交易模型。第一種是融資T+0沖銷交易，當日低價買入股票或融資買入股票，沖高后融券賣出相等數(shù)量的該股，T+1日現(xiàn)券還券、現(xiàn)金還款進行平倉，獲取價差；第二種，融券T+0交易，當日高位融券賣出股票，回落后現(xiàn)金買入等數(shù)量該股票還券進行平倉，獲取價差。

最后，某些對沖基金，在個股上運用融券功能賣出大藍籌，在股指期貨上做空股指獲取暴利。而“小米加步槍"的中小投資者在不平等的游戲規(guī)則下無法做到做空避險，只有被任人吞噬的份。

（作者系深圳市國誠投資咨詢有限公司董事長）