Facebook的IPO泡沫

吳迪

Facebook的IPO被稱為有史以來最大的IPO。有多大？比Google都大。屆時Facebook的市值極有可能被推到1000億美元，P/E值（市盈率）被推到100，P/S值（市銷率）到26.9，遠遠超過Google IPO時的表現。

要維持這樣一個市場預期，IPO后最初幾年Facebook要實現比Google 快好幾倍的收入增長和利潤率增長。Facebook的IPO泡沫是不是吹得太大了？

泡沫里不也照樣掙錢嗎？你可以如數家珍地說Linkedin IPO的第一天股價從45美元沖到了最高122美元。可是誰能從IPO泡沫中獲利呢？作為零售投資者的我們盡可以發春秋大夢，但是IPO泡沫的第一啖湯只有近水樓臺的機構投資者才能嘗得到。Linked in IPO第一天的休盤價是94.25美元，有機會在第二天跟進的零售投資者都大跌了眼鏡，現在Linkedin的股價盤旋在72美元左右。吃第二啖湯第N啖湯的我們成了機構投資者的提款機。根據Bloomberg去年年末的數據，2011年最熱的25個IPO股價都從最初價平均跌了31%，而2011年除了那25個之外的其他IPO的股價平均跌了7.5%。正應驗了那句老話，站得越高，跌得越慘。

對于在IPO之前就有幸買到Facebook的機構投資者（高盛、微軟、凱鵬華盈等）而言，IPO是他們最理想的退出機制，他們必須向他們的投資人和董事會交代，要不然他們就很難募集到下一支基金。凱鵬華盈的前大佬科斯拉有個著名的“一九理論”：寧愿投資失敗率90%的技術項目，也不投資成功率80%的項目。因為一個項目如果成功，后者只能讓本金翻倍，前者卻幾乎能返還本金100倍的收益，是名符其實的“黑天鵝現象”。而Facbook就是這樣一只要為90%的失敗埋單的“黑天鵝”，所以泡沫越大越好。

還有一個讓人深憂的問題就是Facebook對外宣稱的活躍用戶數據水分極大，在研究Facebook的IPO申請文件時我發現：Facebook將以Facebook作為登陸端口的其他網站的用戶數據摻進了它的活躍用戶數據中，比如你用Facebook登陸了赫芬頓郵報，然后看了3個小時的文章，但你沒有登錄到Facebook的網頁上去，那你也算是個Facebook活躍用戶，你那3個小時也會被用于計算Facebook的用戶黏性。所以Facebook路演中會告訴大家他們每月的活躍用戶是8.5億，但實際上去Facebook網頁的月活躍用戶卻只有1.61億。

IPO路演中的故事很好聽，“占領華爾街”等等問責政府保護民眾權益的全球運動甚至給Facebook戴上了偉大的光環，但是Facebook股票掙不掙錢還是得取決于它的盈利能力。

2011年，Facebook85%的收入來自于廣告。Facebook廣告平臺的最大問題就是它缺乏一個像Google Adwords那樣強勢的技術產品支持，而是像另一位顯示廣告大佬Yahoo那樣嚴重依賴對用戶隱私進行數據挖掘(Data Mining)。而Google憑著Adwords,幾乎可以吃搜索廣告的獨食。所以Facebook廣告收入不穩定性的問題在IPO后的幾年會比較大。而且美國聯邦貿易委員會(FTC)已經緊緊盯上了Facebook的隱私問題，這對Facebook未來的廣告收入而言也是一個巨大的威脅。

這個時候，Facebook會告訴你，廣告收入的利空因素不要緊，因為Facebook會成為像Apple App Store那樣的應用平臺，產生很多的平臺收入。Zynga為Facebook貢獻了12%的收入，這幾乎代表了Facebook全部的平臺收入，Facebook平臺并沒有出現App Store那樣百花齊放百家爭鳴的局面。而與此同時Zynga又在Facebook之外積極地另立爐灶，以減少對Facebook的依賴。最為致命的是Facebook平臺顧客轉換率的表現遠遠低于Google和Apple的App Store，那么開發者憑什么要把自己吊在這樣一顆掙錢不給力的樹上？

所以Facebook作為平臺的誘人故事可以不要講了。也不要和我講征服中國和印度的故事，因為這兩國自己的Facebook克隆已經牢牢把持了本地的社交網絡市場。

Facebook的IPO泡沫很大，這并不代表Facebook本身不是掙錢的好買賣，只是它的股票不值那么多錢。（作者系經濟學者，公民外交家）