存量資金背景下的投資策略思考

李德亮

在存量資金為主的市場內，

投資策略轉變十分必要，

以往在成長股上做波段的盈利模式，

會越來越難。

2012年即將收尾，投資者又經歷了備受煎熬的一年，一個連續3年沒有賺錢效應的市場也使廣大股民和基民逐步遠離和退出。由于市場造血功能幾近停滯，存量資金主導的特點非常明顯，在這種背景下如何進行投資布局亦顯得非常重要。

從歷史表現來看，中國屬于波動非常明顯的大國經濟體，經濟周期峰谷之間多多少少都有超調的痕跡，映射到國內股市上一個非常明顯的特征就是超漲超跌式的巨幅波動，V形和倒V形也是曝光率最多的詞語。在這種宏觀背景之下，不同階段的大類資產配置顯得格外重要，而行業輪動之快也是A股慣有之特點。對于機構投資者來說，超前把握好不同階段的行業輪動規律并提前布局將是戰勝市場基準和同業的不二法寶，對于規模大的基金來說更顯得重要。目前，我們看到一個比較明顯的現象是機構投資者對成長股的持有期并不是很長，籌碼的鎖定并不充分，一些機構投資者會在下一個板塊投資機會來臨前后把自己組合內的“過去式板塊”的成長股賣掉，而在未來的某個時間再把它買回來以等待新一輪的行業輪動表現機會。這樣的投資策略在國內過去的宏觀大背景下屢試不爽，能否大幅度戰勝市場基準就要看組合經理提前把握行業輪動規律的能力了。

如果以過去的“行業輪動”投資策略來操刀2011、2012年的市場的話，很可能表現會非常差，因為在過去那個宏觀背景下成長起來的一大批投資者已經習慣了V形和倒V形趨勢下的投資戰術，行業輪動和投資時鐘的邏輯根深蒂固，因此這兩年我們發現投資者在不斷的找底、V形預期、失望、繼續找底的過程中徘徊，最后對市場的表現非常迷惘，不知所以然。實際上，舊的經濟增長模式已經逐步遠去，對應的投資戰術也必然要轉變，繼續守舊必然造成對市場的不適應。

從未來幾年的經濟趨勢來看，可以說有兩個主要的特點：經濟下臺階，以及轉型，這兩者是未來今年中國經濟的大背景。在這種背景下，我們會看到由于經濟增速下臺階，傳統產業需求端的壓力將一直存在，去產能化是主流，因此業績的彈性變弱；此外，新興產業方興未艾，代表未來發展趨勢的優勢行業和公司將受到市場的親睞，而一些業績確定性強的標的更將是市場競相追逐的焦點。對應到投資戰術上，未來我們會看到一個非常明顯的趨勢就是，整體市場沒有大的趨勢性行情，行業輪動特征弱化，具有真正成長性的行業和個股換手大幅下降。我們會發現，由于換手率的下降，以往在成長股上做波段的盈利模式會越來越難，長期持有的理念會越來愈盛行，賺“時間的錢”的投資者會越來越多，股市的定價功能也將越來越強化。

在國內宏觀大背景既定的前提下，個人認為中短期市場不存在趨勢性的行情，也看不到有大體量的市場化增量資金進入，在這樣一個以存量資金為主的市場內，過往投資策略的轉變是十分必要的，做成長股的波段將是一種下下策。隨著市場供給的擴大，稀缺的價值投資標的只會越來越稀缺，Hold住將是未來市場的主流。