桂林旅游：門票提價背后的成長隱憂

田磊

近日，桂林旅游（000978）公布七星景區門票價格調整公告，公司預計這次提價同比2011年將增加投資收益大概在100萬-200萬元，但面對一直高企的財務費用以及不斷下滑的井岡山投資，該項收入實在是杯水車薪，這也就不難理解機構為什么對此反應平淡了。

桂林旅游22日發布公告，公司和集團的合作景區七星景區門票價格調整到55元/人次（含價格調節基金5元/人次），調整后的門票價格自2012年2月1日起執行。自2012年2月1日起對散客執行55元/人次的門票價格，對團隊游客仍執行35元/人次的門票價格。自2012年5月1日起，對團隊和散客執行55元/人次的門票價格。

2002年5月，桂林旅游與總公司簽署了《桂林七星公園部分景區合作建設協議》，公司2002年投資7000萬元與總公司合作建設其所屬的七星公園（即七星景區）。根據協議，2003年1月1日起，如遇七星公園門票提價，按照門票提價的增幅比例，公司獲得相同增幅比例的門票分成收入。

此次提價后，總公司給予桂林旅游的七星景區門票分成于2012年2月1日起部分執行，即散客按19.25元/人次，團隊按12.5元/人次計算分成金額；自2012年5月1日起全面執行，即團隊和散客均按19.25元/人次計算分成金額。桂林旅游預計，2012年度公司獲得的七星景區門票收益600萬元～700萬元。

從目前看，提價的實施于2012年2月1日和5月1日全面進行，將對2012年公司的業績提升有所幫助。從歷史資料看，七星景區2009年、2010年、2011年實現的投資收益分別是652.72萬元、553.24萬元和611萬元。但山西證券指出，由于景區之間的競爭激烈，七星景區的游客人數同比有下滑趨勢，這次提價同比2011年增加投資收益大概在100萬-200萬元的投資收益，對公司盈利規模在5000-6000萬元的水平上影響不大。

實際上，相對該業務帶來的樂觀預期，桂林旅游更亟待直面的則是財務費用高企以及井岡山投資收益下滑的問題。桂林旅游三季報顯示，今年1-9月公司實現營業總收入3.66億元，同比增長9.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3694.57萬元，同比下跌20.67%。

其中1-9月公司財務費用2848萬元比去年同期2097萬元增加751萬元，同比增長了36%，公司表示主要原因則是公司于2011年12月8日發行了2.5億短期融資券，年利率為7.49%。實際上，2009年以來公司的財務費用就一直居高不下，從2009年到2011年公司財務費用分別為4164萬元、3035萬元、2863萬元。

與此同時，井岡山投資收益也拖累了業績的增長。據桂林旅游三季報顯示，2012年1月至9月，公司從參股子公司井岡山旅游發展股份有限公司獲得的投資收益為529萬元，而2011年1月至9月為1234萬元，同比下降57%。目前，桂林旅游持有井岡山旅游1800萬股，持股比例為21.82%，為井岡山第三大股東。2011年井岡山旅游總營收1.49億元，實現凈利潤3298萬元，而桂林旅游獲得的投資收益為1053萬元，占其2011年度凈利潤15.42%。

對于公司成長的憂慮，機構似乎早有行動，三季報顯示基金持股數明顯減少，半年報顯示機構持股中共有9家基金入駐，但三季度數據顯示入駐機構僅剩2家，其中華夏大盤精選、華夏盛世精選分別持股599.99萬股、300萬股，占流通股2.5%。

難以樂觀的業績，使得券商也謹慎起來。據記者不完全統計，三季度以來僅8家機構針對三季報出具了研究報告，其中高盛高華甚至給與了賣出評級，他們指出由于旅游市場增長仍然十分疲軟，預計公司凈利潤率將繼續其下降勢頭。