中順潔柔：產(chǎn)能+渠道雙方向擴張林然

林然

市場在跌破2000點后涌現(xiàn)出了一定的恐慌盤，盡管中小盤個股跌勢兇猛，但以銀行和地產(chǎn)為代表的大型藍籌股卻并未進一步下跌，市場或處于加速趕底的過程中。

本周晨會，興業(yè)證券推薦了中順潔柔（002511），原因是看好公司產(chǎn)能的提升和渠道的拓寬。中順潔柔此前受產(chǎn)能限制，規(guī)模偏小，產(chǎn)品長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，2010、2011年前三季度收入同比增速僅分別為6%、1%。而今年前三季度公司營業(yè)收入同比增長29%，興業(yè)證券認為這主要是產(chǎn)能投放和渠道開拓兩條主線共同作用的結(jié)果。

二級市場上，中順潔柔在今年7月份出現(xiàn)一波上漲后，出現(xiàn)震蕩回落走勢。但整體而言，其股價運行格局相對獨立于大盤，且異于中小板指數(shù)的走勢。公司在過去一年半的時間里，股價走勢都顯得波瀾不驚，有長期筑底跡象。隨著公司基本面的好轉(zhuǎn)，股價或有超越大盤的表現(xiàn)。

興業(yè)證券指出，2011年中順潔柔的生活用紙原紙產(chǎn)能為21萬噸，首發(fā)募投項目計劃產(chǎn)能為17萬噸（其中江門12萬噸，唐山、成都共5萬噸），其中的5萬噸已陸續(xù)投產(chǎn)，剩余12萬噸將于年底建成，明年1-2季度逐步釋放，預(yù)計至2012年底，公司的總產(chǎn)能將達到35萬噸，其中可釋放并由市場消化的產(chǎn)能約23.5萬噸。若以80%的產(chǎn)能利用率測算，公司全年銷量可達到19萬噸，同比去年16.12萬噸的銷量約有20%增長。

另外，投資者也可以關(guān)注公司已公布后期項目投資規(guī)劃：48萬噸羅定項目，以及四川成都6萬噸擴建項目。有分析師指出，目前比較確定的是羅定一期12萬噸和四川成都6萬噸，預(yù)計2014年一季度投產(chǎn)，羅定項目二、三期具體實行時間仍未確定。

對于公司明年產(chǎn)能的消化，目前分析師普遍認為風險不大。由于新增產(chǎn)能大部分集中于公司相對強勢的華南、西南市場，今年以來公司在這兩大區(qū)域市場銷售非常好，供應(yīng)一直偏緊。其次、公司全國范圍內(nèi)空白點很多，如河南、河北、安徽、江西、山東、山西、內(nèi)蒙、浙江、江蘇部分區(qū)域銷售量很小或基本沒有，即便是公司相對強勢的華南、西南市場同樣存在較大的提升空間，可深耕三四線城市，加大渠道下沉力度。

結(jié)合行業(yè)競爭格局來看，近期生活用紙企業(yè)產(chǎn)能釋放頻繁，恒安國際上半年有12萬噸紙巾產(chǎn)能投產(chǎn)，下半年仍有18萬噸新產(chǎn)能將建成，預(yù)計至年底總產(chǎn)能將達90萬噸。維達國際也計劃在目前47萬噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，新增產(chǎn)能15萬噸。在行業(yè)供給全面加速的進程中，渠道競爭就顯得尤為重要。中順潔柔目前采取了華南、西南縱深發(fā)展，華東、華北重點開拓的策略，華南、西南市場從區(qū)縣進一步延伸至鄉(xiāng)鎮(zhèn)，華東、華北市場主攻北京、上海，逐步提升全國占有率。

業(yè)績預(yù)測上，興業(yè)證券給出2012—2014年EPS分別為0.70元、0.93元和1.24元，對應(yīng)PE分別為30倍、22倍、18倍。