券商創新向何處去？

胡語文

自去年10月份以來，隨著監管層釋放金融創新政策信號，證券行業隨即開展了一輪浩浩蕩蕩的產品創新的運動。至今為止，各大券商紛紛成立產品設計與銷售部門，不僅推出了股權質押、大小非減持、定向增發等傳統類的產品，還順應市場新的需求開發和引入了諸如債券質押式報價回購、約定購回式證券交易、分級資產管理計劃、優化大宗交易、轉融通等新一類產品。

不可否認，上述產品的及時創新與研發，不僅很大程度上滿足了日益旺盛的投融資需求，部分解決了“投資難”和“融資難”的問題；且相對目前銀行和信托的豐富產品線和龐大資產規模而言，券商的產品線建設仍處于起步階段，無論是盈利能力和資產規模，都有相當的距離需要追高。

同時，從理論上而言，券商產品創新的總體思路也應該是：在傳統通道服務的基礎上，通過產品創新為證券公司實現并強化“財富管理”、“資本中介”的職能，以產品創新為契機，通過整合證券公司的上下游業務資源，改善公司的業務框架及盈利模式，提升券商的核心競爭力，為實現世界級投行的行業目標去奮斗。

事實上，如果券商參與自身具有優勢的產品創設，加之較好的風險控制，那這樣的定位和路徑是值得鼓勵的。然而，值得擔心的是，由于少數券商沒有明確自身定位，在產品創新過程中，容易陷入與信托、銀行和基金等各大金融機構的重復競爭，比如，推出了保證金現金寶等短期理財產品，希望能夠搶奪銀行理財產品的市場份額，或是有些房地產類和基礎設施投資類信托產品亦通過券商渠道流入市場。他們想在產品創設過程中抄近路，直接借助信托產品來拓展市場份額并分享利潤，或是通過引入分級產品來提升劣后級產品的收益率，或是通過期限錯配來建立優先級的資金池。雖然，這些都是銀行業通行的做法，但簡單復制到證券業就難免有風險。

一方面，目前券商經營業務范圍較窄，除了經紀通道業務還能維持一定現金流收入以外，投行業務，尤其是股票承銷發行業務幾乎已經停滯，很難維持日常的開銷；加之，目前二級市場低迷，券商自營業務也存在公允價值的減值風險，除了融資融券業務能帶來新增收入以外，券商今年的業績很可能是創出新低；因此，在這種環境下，從事單純的加桿杠業務，如果不控制風險，容易出現系統性的風險，不僅會損失慘重，也難以抗風險。另一方面，目前券商自身的優勢在于股票、債券的發行承銷定價的能力，如果按照發行市場化的方式來開展業務，券商的優勢才能得以發揮。但是目前全行業的不景氣限制了券商在傳統領域的業務創新，只好去搶信托和銀行的地盤，比如參與中小企業融資和資產證券化的產品創新，對融資方的風險控制經驗不足，同時對投資者的適當性管理也很粗糙，最終會導致將不合適的產品賣給了不合適的人。

我們最為擔心的還是，在經濟結構調整過程中，一旦發生信用違約風險，影子銀行兌付風險必然加大，由于券商資本金規模不夠大，股東背景不夠深厚，對投融資兩方管控能力較弱，一旦猛然增加經營杠桿，可能導致經營風險增加的局面，本來想成為金融創新的領頭羊，結果卻最終變成了犧牲品。

或許，單純的來看，金融創新的本質并不是想讓券商承擔金融創新的風險。但對于目前仍處于經營粗放期的絕大多數券商而言，保持在風險可控范圍的金融創新才是正道，不能因為當前的經營壓力，而急于參與高風險業務，否則，一些券商最終會在熊市里走上一條不歸路。