全球經濟有望企穩動力來自新興市場

李慧勇

上周公布的OECD 全球領先指標9 月繼續下滑，但跌速已連續三個月放緩，其中加拿大、中國和美國已經出現企穩趨勢。根據OECD 領先指標領先工業生產3 個月的經驗，這意味著全球經濟四季度趨穩的趨勢已經確立。

作為預測經濟拐點的OECD 領先指標顯示，今年全球經濟一季度反彈，此后工業生產增速一路下滑，但9、10 月可能是全球工業生產增速開始筑底的階段。從絕對值來看，全球OECD 領先指標自今年2 月以來一路下滑，意味著今年一季度經濟反彈只是曇花一現，此后呈放緩趨勢；而從增速來看，主要經濟體OECD 領先指標增速的拐點在6 月，其中新興經濟體領先指標觸底更早，巴西年初觸底，而中國、俄羅斯的拐點均在5 月，這意味著全球經濟增速觸底的拐點在9、10 月，而新興市場對經濟企穩的貢獻較大。

從已公布的數據來看，10 月美國工業生產下滑0.4%，但一定程度上受到颶風sandy 的影響，剔除颶風的影響則基本持平；歐元區10 月工業生產環比下滑2.5%，這是2009 年1月以來最大跌幅，其中希臘創1995 年有記錄以來的歷史新低，德國也下滑2.1%；巴西工業生產10 月同比下滑約3%，而印度同比持平，中、英、西、意等國增速已經開始反彈，這基本驗證了近期工業生產筑底的跡象。

按各國在OECD 的GDP 所占比例作為權重，從各國領先指標對整體的貢獻來看，德國為首的歐元區、墨西哥、日本是對全球經濟最大的拖累，而美、英、澳正貢獻最大，對發達經濟體企穩有著重要作用。而從新興經濟體來看，東盟、巴西未來增長勢頭較好，而中國表現好于新興市場但仍有下行風險，而印、俄表現預計相對較差。

剛公布的德國11 月商業景氣指數也證實了這一觀點，在經歷了6 個月的連續下跌后，商業景氣指數反彈至101.4。從調查情況來看，企業較前期更滿意與當前商業狀況，而且對未來的商業發展也不再那么的悲觀。11 月制造業商業景氣指數雖然僅有-6.5，但這是該指數6 個月來首次上升。其中，對于制造業出口預期指數3 個月來首次轉正。另，11 月批發業商業景氣指數大幅上升，從-3.2 漲至4.9；11 月零售和建筑業商業景氣指數也較前期略有上漲，分別為-0.6 和-7.5。

德國3 季度GDP 環比增長0.2%，同比增長0.9%，與初值一致。海外需求拉動德國GDP 增長，三季度出口環比上升1.4%，進口環比上漲1%，凈出口對GDP 增長的貢獻0.3 個百分點，而國內需求對GDP 增量的貢獻為零。分細項看，3 季度最終消費和政府消費分別環比小幅上漲0.3%和0.4%；建筑業資本投資上升1.5%。但是三季度機械設備投資環比下降2%，庫存下降也拖累經濟增速0.3%。可見，德國商業景氣指數和GDP 上漲動力主要來自于海外需求。

根據德國領先指標，我們預計德國今年第4 季度GDP 雖能緩慢復蘇至0.3%，但仍有下行風險，不容過于樂觀。風險在于：一是因為美國財政懸崖問題可能影響德國出口增速；二是德國3 季度國內需求改善不明顯，投資依然疲軟；三是因為歐債危機仍存在很多不確定性，西班牙未來尋求救助將對德國經濟造成一定負面影響，企業及市場信心受損。

總體來看，我們認為，全球經濟四季度將出現明顯的企穩跡象，主要受到中國等新興市場的拉動，如果歐元區經濟能如期下滑減速，那么歐洲對全球的拖累減弱，這將加大全球經濟復蘇的概率。