鋁行業面臨系統性風險

胡劉繼

國內鋁庫存下降的話題意外成為4月初A股市場的一個興奮點。不過，從大宗商品市場來看，鋁的行情并不太令人振奮。

分析師稱，由于房地產行業的情況并不樂觀，這影響了鋁的消費，同時今年鋁的產量可能會繼續增加，國內鋁供應過剩的局面未來一段時期內恐難改觀，年內鋁價面臨較大的下行壓力。

自2010年中到去年8月，上海期貨交易所鋁期貨價格基本處于上升態勢，鋁價從13800元/噸左右上漲至18500元/噸左右。隨后，價格便開始一路下跌，到去年底時最低跌至15600元/噸左右。今年1月出現了一波小的反彈后，鋁價再度走軟。截至4月中旬時，鋁期貨在16000元/噸上下徘徊。

庫存危機

“國內電解鋁市場近期供需失衡狀況比較嚴重，這也造成了鋁價的持續疲弱。”南華期貨分析師曹揚慧分析認為，鋁價下跌主要因為國內電解鋁市場消費增長幅度遠遠落后于供應量的增長。

據國際知名大宗商品咨詢機構——英國商品研究所（CRU）統計，中國2月電解鋁供應量達到160.41萬噸，同比增逾20%，而當月我國電解鋁實際消費需求僅132.9萬噸，同比略增4%。

事實上，今年國內鋁供應已經連續出現月度過剩。南華期貨另一位分析師唐亮華對《英才》記者表示，根據CRU統計，今年1月，國內電解鋁產量167萬噸，消費量157萬噸，過剩量10萬噸。而2月的過剩量出現了進一步增加。

“若每個月都出現供應過剩，累積下來，會對鋁價形成非常大的壓力。這個趨勢就不太樂觀了，所以得著重觀察供需趨勢。”唐亮華說。

鋁的過剩，從期貨交易所的庫存變化上也能看出端倪。根據上海期貨交易所統計，截至4月13日當周，上海期貨交易所電解鋁庫存達到367689噸，這幾乎是2011年5月以來最高庫存水平。

“歷史統計數據顯示，過去5年，上海電解鋁庫存平均水平為24.18萬噸。但是自2009年以來庫存的平均水平增長至30.7萬噸，而目前的庫存水平則遠超過去的平均水平。”曹揚慧表示，“鋁供應的充裕以及庫存的高企，使未來電解鋁市場面臨著消化庫存的壓力。”

永安期貨分析師朱世偉對《英才》記者指出，期貨交易所的庫存是鋁錠。但鋁錠在我國實際生產中所占比重并不太大——很多企業將加工廠修建在鋁廠附近，以便直接使用鋁水生產從而降低熔煉成本。這也就是說，國內庫存量不能只從鋁錠的情況來看，還需要考慮到其他隱性庫存。

下游利空

顯然，國內鋁庫存的增長，不僅有產量增加的因素，消費下降也是原因所在。

在中國的鋁消費結構中，建筑消費占比約三成，電力消費占比約兩成，包裝、耐用品、機械、交通及其他領域各占一成左右。

從鋁的最大消費領域房地產行業的情況來看，當下的形勢很不樂觀。北京中期分析師馮海瑩向《英才》記者提供的統計數據顯示，今年1—2月，全國房地產開發企業房屋施工面積394901萬平方米，同比增長35.5%；房屋竣工面積10094萬平方米，同比增長45.2%；但房屋新開工面積20049萬平方米，同比增長5.1%，個位數的增速為兩年多來的首次。

銷售情況亦無甚利好。同期數據顯示，全國商品房銷售面積7004萬平方米，同比下降14.0%。這是三年來首次銷售面積出現負增長，去年同期為增長13.8%，而去年全年則增長4.9%。

“房屋待售面積的持續增加，反映了市場交易平淡之下庫存的繼續上升。同時，要看到新開工項目的情況急轉直下，后期投資將會受到影響。”馮海瑩對于房地產行業的走勢表示憂慮。不過，雖然這看起來對鋁價形成較大利空，但在建房屋和保障房的建設，仍然會繼續。“這意味著，實際需求短期內不會出現較大的回落，這種影響大概需要一兩年時間體現出來。”

“一般來說，銷售面積會與竣工面積保持平衡。但現在的數據，顯現出當前房屋銷售情況非常不好。”唐亮華認為，今年鋁消費出現了明顯的萎縮，主要原因就是地產行業的需求量在減少，而這也導致了鋁庫存的大幅增長。

此外，前期新建原鋁產能未來將不斷釋放，而國內房地產調控仍將持續下去，鋁市供應過剩局面或將加劇。馮海瑩向《英才》記者表示，“房地產市場調控帶來的影響，對心理預期和市場信心的影響，恐怕要大于對鋁的實際需求下降的影響。”

“鋁行業正面臨著系統性風險。”在朱世偉看來，除了地產行業導致鋁的消費下降之外，由于總體宏觀形勢都不太景氣，這使得很多行業如家電、汽車、制造業等行業要么增速放慢，要么出現萎縮，都將影響到鋁的下游需求。

除了供需失衡的壓力之外，鋁還面臨著一個不是問題的問題——成本下降。

唐亮華表示，現在不少企業生產鋁的成本有所下降。主要原因有二：一是部分鋁廠將工廠建在新疆、甘肅、寧夏等西部地區，當地較便宜的電力價格有助于降低成本；二是部分鋁企進行了合并，以規模優勢來降低成本。

“據調研，有些鋁企的成本下降幅度較大的達到20%—30%左右。目前，鋁價雖然處于低位，但對一些企業而言仍有利潤空間。反過來說，這也意味著現在的價格恐怕難以得到較強的支撐。”唐亮華認為鋁價在年內很難有往上的力量。

朱世偉則表示，目前鋁期貨價格在16000元/噸左右，這基本接近了過去鋁的成本價——部分鋁企的成本價在17000元/噸左右。如果鋁價再下跌，那么，不少企業恐怕就只能減產或停產。