持續縮量期待變局

金鼎

舉世矚目的中共十八大于本周勝利閉幕。十八大無疑將成為中國發展道路上的新里程碑，對世界發展也將產生重要影響。本次大會提出了一些新觀點，對深化經濟體制改革、嚴懲腐敗、政治體制改革及收入分配均有部署，這些均有利于我國社會經濟進一步發展。

筆者看到，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍日前表示，今年由于內地的股市低迷，影響整體投資，預計2012年全國社保基金投資收益率可達到5%左右，并相信明年股市會更好。戴相龍表示，相信明年內地的股市表現會有好的成長，向好的概率比較高，因為股市已經到了低點，有國外一些大的投資者開始增持，因此明年的全國社保基金的投資回報率將會超過5%。

二級市場作為全國社保基金整體投資的一個重要部分，股市的好壞和其投資收益率緊密相關。數據顯示，2007年牛市時全國社保基金的投資收益率高達43.19%，其后受股市大跌影響全國社保基金2008年投資收益率為-6.79%。而其2009年-2011年的投資收益率則分別為16.12%、4.23%和0.84%。值得一提的是，繼2008年之后，2011年全國社保基金的投資收益再次低于通貨膨脹率，跑輸通貨膨脹率4.56個百分點。數據顯示，2011年年底全國社保基金投資股市的比例為32.39%，大大高于歷年股票資產占全部資產的比例的平均數19.22%。

本周監管層引入“外援”的速度明顯加快。A股目前有兩大“外援”，一是合格的境外機構投資者QFII；二是RQFII，即人民幣合格境外投資者，這里的“R”代表人民幣。經國務院批準，中國證監會、中國人民銀行及國家外匯管理局決定增加2000億元人民幣合格境外機構投資者（RQFII）投資額度，至此試點總額度達到2700億元人民幣。預計本次新增的2000億元額度也將很快用完，屆時監管部門還會繼續增加投資額度。雖然總額度仍有限，但該舉動仍帶來了一定數量的資金，對國內證券市場而言是一個實質性的利好。

市場近期呈現弱勢下跌走勢，觀望情緒濃厚。目前市場投資者信心匱乏，對A股市場悲觀的預期正逐漸加重。不過所謂的物極必反、否極泰來，當市場因這些悲觀情緒宣泄到極致而出現非理性暴跌的時候，正是理性投資者逢低布局的好機會。在大盤權重股的估值水平已經處于歷史低位的情況下，就算A股再次面臨眾多的利空，大盤的下跌空間也會相對有限。從統計情況看，當前股市估值已處于歷史最低點。上交所金融創新實驗室的研究報告顯示，當前，上海市場整體、上證180指數市盈率僅分別為10.3倍、9.1倍。而縱觀歷史，上海市場曾經出現過兩個重要的底部位置：2005年6月6日的998點和2008年10月28日的1664點，從估值水平看，當時上海市場整體市盈率分別是14.6倍、12.5倍，上證180指數市盈率分別是12.6倍、12.4倍。這意味著，即使與前兩次歷史點位相比，目前滬市估值水平還要折價近3成。歷史數據顯示，在市場估值低位時進行中長期投資，均可獲得良好收益。

就成交量方面看，繼續呈現萎縮狀態，如今市場最大的問題就是量能不足。隨著維穩要素結束，市場情緒明顯比較消極，在此影響下市場不斷挑戰投資者的心理承受能力，滬市甚至連續出現了不足400億元的地量水平。我們認為當前困擾A股走向的根本原因仍在于信心的嚴重匱乏，不可否認時下A股的利多因素正在不斷增加，但也要明白重新凝聚投資者的信心絕非一朝一夕之事。而本周披露轉融券業務的即將推出無疑會增加市場上的股票供給，這對于市場走勢將帶來明顯的不利影響。從時間角度看，進入四季度，隨著會計年末的臨近，投資者的謹慎情緒也持續升溫。當前市場在缺乏更為有效的政策因素刺激下，確實難以出現更多的場外資金入場，股指也難有超預期表現，我們預計市場仍將延續當前弱勢格局。從操作策略看，短期仍以觀望為主，中期配置上可以布局政策相關度較高或產業政策相對明確的行業為主，如高鐵、節能環保等。