興發集團：機構“用腳投票”背后的隱情

王柄根

興發集團（600141）在11月5日公告收到證監會對公司定向增發的許可批復，但股價在3日后的11月8日即迅速跌破定向增發價。11月8日的“龍虎榜數據”顯示，當日賣出席位的前三位以及第五位，都是機構專用席位。

在此之前，興發集團的股價一直高于19.11元/股的定向增發價格，但在11月8日機構“用腳投票”后，股價一路走低，至11月21日盤中已跌至16元附近，比定向增發價格還要“便宜”15%以上。這也意味著，如果興發集團定向增發方案實施，參與定向增發的投資方將在一開始就必須面對市值損失超15%。

在此格局下，興發集團定向增發方案能否順利實施？而原本持有興發集團的機構投資者又為何在定向增發方案獲批后匆匆逃離？本刊記者在調查采訪中發現，機構“用腳投票”背后頗多隱情。

機構砸盤

興發集團在今年3月份公布的定向增發預案中將定增價格設定在19.31元/股，此后因為分紅，將價格調整為19.11元/股。從定增方案披露，到11月2日獲得證監會核準批復，興發集團的股價基本都能“守”在這一定增價格之上。

11月8日下午2點之前，興發集團的成交盡管并不活躍，但價格仍勉強在定增價格附近徘徊。但在下午2點之后，則可以用“急轉直下”來形容，大量的拋單涌現，股價以直線方式下滑。至當日收盤已下跌9.67%，以17.38元/股收盤，大幅跌破發行價。在隨后的幾個交易日中，興發集團股價呈現陰跌走勢，進一步遠離發行價。

查閱上交所披露的交易公開信息可以發現，當日賣出興發集團的席位中，前三位和第五位均為“機構專用席位”，分別賣出1840.53萬元、1645.82萬元、1216萬元和997.89萬元。考慮到當日的交易價格，上述機構專用席位賣出的股份數量分別介于50萬股到100萬股之間。

興發集團今年三季度報告顯示，公司前十大流通股東中，共有6名機構投資者，其中持股量最大的公募基金為華夏優勢增長，持有1447萬股，但華夏優勢增長在三季度已在減持，減持量為152萬股。另外，匯添富成長焦點也在三季度減持興發集團。

機構投資者的大量賣出成為興發集團二級市場價格低于定向增發價格的直接因素。有分析人士向記者表示，機構賣出的原因或許是多方面的，但有一點可以肯定，就是這些機構不愿意在這個價格（定向增發價）上繼續持有興發集團，并且，這些賣出機構顯然也用實際行動表明，他們沒有興趣去參與定向增發。

定增堪憂

機構投資者不捧場，使得興發集團從今年3月份就開始精心謀劃的定向增發顯得有些“冷場”——由于目前二級市場上的價格比定向增發價格還要低15%左右，這意味著如果有投資機構要參與興發集團的定向增發，馬上就會出現超過15%的賬面市值損失。

“即使是有投資者看好興發集團的發展，那么直接在二級市場買更劃算，根本沒必要參與定向增發。”深圳一家私募基金的投資總監金先生如是判斷。

按照興發集團最初的定增方案，該次定增發行對象為包括興發集團控股股東宜昌興發集團有限責任公司（簡稱“宜昌興發”）在內的不超過10名的特定投資者。其中，宜昌興發承諾認購股份數額不少于總額的5%，認購價格則根據其他投資者的詢價結果確定。

值得注意的是，如未能通過詢價方式產生發行價格，則宜昌興發承諾按發行底價19.31元/股（分紅后調整為19.11元/股）認購此次發行的股份。

有分析人士指出，如果興發集團定向增發價格不作調整的話，在當前低迷市場格局下想要找到愿意參與定向增發的機構可謂難于上青天。在這種情況下，控股股東宜昌興發只好按照承諾“攬下”全部的定增股份，又或者干脆放棄此次定向增發方案。

資金壓力

另外一方面，興發集團經營的資金壓力已相當明顯，興發集團及宜昌興發積極推動此次定向增發的目的也正是在于緩解資金壓力。

按照定增方案，13.5億元的募集資金項目包括增資宜都興發并新建10萬噸/年濕法磷酸精制項目、新建200萬噸/年選礦項目、補充營運資金2.69億元等。這些項目的投入，都需要大量的現金白銀。

興發集團今年三季報顯示，截至2012年9月30日，公司的存貨高達9.24億元，同比增加了95.57%；短期貸款增長154%，超過17億元；前三季度財務費用增長82.86%，達到2.53億元。這些財務指標都顯示，興發集團通過貸款等方式來緩解其資金饑渴癥，但卻又大大抬升了財務費用。而存貨的大幅度增加，也使得公司資金使用效率降低。

擺在興發集團控股股東面前的是，要解決興發集團的資金壓力問題，就不得不尋求新的資金注入，而謀劃良久引入新資金的定增方案，卻又沒有資金方愿意捧場。

機構陽謀

機構投資者“用腳投票”背后的用意何在？記者在調查采訪中了解到，邏輯似乎并不只是簡單的“看好”或“看淡”興發集團投資項目。

高華證券在其最新的研究報告中指出，2013年磷產業的景氣度有望回升，同時興發集團磷礦擴產加速，公司的發展前景良好。更多的國內券商研究員則向記者表示興發集團基本面仍屬良好，但機構投資者或許更考慮估值和估值的安全性——如果以19.11元/股來定價，則動態PE超過20倍，在目前市場低迷的格局下，這一估值并沒有特殊的吸引力，除非興發集團有特別高的業績增長。由于公司基本面相對比較透明，又形成了機構多方博弈的格局，所以這個價格也讓投資方難以抉擇。

11月8日的交易情況顯示，4個登上龍虎榜的機構交易席位，合計賣出的股票只是在300萬股上下，而興發集團前十大流通股東中的6個機構投資者合計持有股份數量超過6000萬股，機構投資者“用腳投票”的短期目的十分明顯，就是要將公司股價砸落到定增價格之下，至于未來是否會繼續減持，仍有待進一步的博弈。