最后一跌

薛樹東

本周多空雙方再度回到2000點一線展開拉鋸戰(zhàn)，上證指數(shù)雖然一度創(chuàng)出新低，但收盤價始終維持在2000點上方，很顯然多方主力并不想棄守2000點整數(shù)大關(guān)。本周滬市成交始終保持在400億以下，屬于地量運行狀態(tài)，這往往意味著底部的臨近，但地量并不能完全意味著地價。歷史的經(jīng)驗證明，量在價先，但地量之后市場很快會找到底部，因此，連續(xù)的地量說明，底部已經(jīng)為期不遠(yuǎn)，市場正處在最后一跌之中。

因為市場有“硬傷”，所以，空頭并不會輕易放棄，而多方抵抗也有足夠的理由，但這種短期拉鋸戰(zhàn)并不會持續(xù)，多空雙方最后肯定會放手一搏，空方如果將上證指數(shù)砸進“1”時代，戰(zhàn)略上無疑是十分有利的，但這種令市場民怨四起、甚至忍無可忍的肆意做空，很顯然隨時可能遭到政策的反擊。客觀角度看，空頭把市場情緒營造的很悲觀，趨勢上似乎也很有利，但實際上空頭的底氣并不足，周四空頭大幅度減倉，減倉單數(shù)超過多方六倍，這其實已經(jīng)很說明問題。

上述分析其實已經(jīng)回答了最后一跌的空間問題，空頭很可能會做最后一搏，但想砸出大跌空間確實存在很大的難度，連續(xù)的地量說明市場本身的拋壓并不重了，除非出現(xiàn)重大利空，否則，很難引發(fā)新一輪的割肉盤，而政策面的利好預(yù)期依然在起作用，盡管維而不穩(wěn)，但管理層對下跌已經(jīng)做出負(fù)責(zé)任的表述，空頭的心理上肯定會蒙上陰影。與此同時，現(xiàn)在各路機構(gòu)手里現(xiàn)金充足，嘴上都在看空，但轉(zhuǎn)向也是很快的，這是因為屁股決定腦袋，手里現(xiàn)金多當(dāng)然看空，一旦開始進入買入?yún)^(qū)域，態(tài)度就會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。所以，我們無需理會極端的看空言論，做好策略的應(yīng)對是最主要的。

本輪熊市在時間和空間上均創(chuàng)下歷史之最，技術(shù)面和估值面已經(jīng)存在較強的吸引力，這是客觀的現(xiàn)實，只是現(xiàn)在催化價值發(fā)現(xiàn)的時機還不成熟而已，因此我們得出市場處在熊市末期的判斷。最大的催化劑無疑來自于政策，因為股市制度存在相當(dāng)大的問題，這不是二級市場投資者轉(zhuǎn)換理念就能夠解決的問題。應(yīng)該承認(rèn)，管理層對市場的扶持政策和態(tài)度，一直是積極的，但所產(chǎn)生的效應(yīng)確是隔靴搔癢，這說明政策并沒有指向股市的本質(zhì)癥結(jié)。

市場的本質(zhì)癥結(jié)主要有三，一是供求關(guān)系，這點從保證金的存量就可以看出，現(xiàn)在保證金存量只有5000多億，維持弱平衡都存在3000億左右的缺口，因此，引資當(dāng)然是最重要的，但引資和行情上漲存在著緊密正相關(guān)的關(guān)系，也就是說，股市有行情，大家有信心，資金不請自到，這是資金逐利的本質(zhì)所決定的。而如果沒有行情，引資的效果也會大打折扣，所以，先把行情搞起來再引資，可能局面就會大為改觀。如果是先搞好行情的思路，那么，一切不確定性的東西，或者制約行情發(fā)展的東西，都要為行情讓路，暫停IPO、再融資等措施，根本不存在爭議的必要。想保行情又想圈錢，幾乎是不可能完成的任務(wù)，這是市場供求關(guān)系所決定的。目前政策面仍未切中要害，但市場的低迷表現(xiàn)正在不斷敲著警鐘。

二是大小非的問題，本輪熊市周期創(chuàng)歷史之最、調(diào)整幅度創(chuàng)歷史之最，和大小非減持存在直接關(guān)系，股市成了名符其實的套現(xiàn)場，五年熊市造就了數(shù)不清的億萬富豪，這是很不正常的，甚至是扭曲的。它不僅對股市供求關(guān)系帶來傷害，而且嚴(yán)重沖擊市場的價值投資理念。大小非眼中的價值和二級市場投資者的認(rèn)識，基本上沒有聯(lián)系的必要，這是二者巨大的成本差異所導(dǎo)致的必然結(jié)果。明年開始，大小非的增量逐漸進入可控狀態(tài)，這對于市場走強是有好處的。但是大小非減持如果沒有有效的約束機制，將會大大制約行情的發(fā)展空間，有些業(yè)內(nèi)人士甚至認(rèn)為十年之內(nèi)沒有牛市，看似有些極度悲觀的味道，但客觀上并非完全沒有道理。因此，怎樣抑制大小非才是政策的核心要點，現(xiàn)在仍未有效解決這一問題。

三是改革創(chuàng)新速度，我們并沒有反對改革創(chuàng)新，但我們認(rèn)為改革創(chuàng)新的步伐已經(jīng)有些脫離實際，從中小板到創(chuàng)業(yè)板，從新三板到國際板，單從建立多層次的市場角度看，投資者受到了很大傷害，積累了多少頭疼的問題？我們需要循序漸進的改革步伐，而不是大躍進，現(xiàn)在連B股的問題還沒有解決辦法，主板制度建設(shè)還不成熟，建立多層次的市場很顯然有些脫離實際。

最可怕的是建立全面的做空機制，如果說建立多層次的市場還只屬于戰(zhàn)術(shù)錯誤的話，建立全面的做空機制屬于對A股市場的戰(zhàn)略否定，它將直接將A股推向硬著陸的境地。2010年4月推出股指期貨，是為了給怨聲載道的機構(gòu)提供避險工具，但現(xiàn)在的結(jié)果又是什么？期指成為綁架大盤的工具，不知道有哪個基金通過期指避險了？期指成為操縱市場的工具，空頭主力散布了多少謠言，境內(nèi)的、境外的、經(jīng)濟的、行業(yè)的、個股的，他們無時無刻不在尋找著股市的所謂“漏洞”，隨后毫無限制地放大，又不知道有多少所謂的專家、研究機構(gòu)、境外媒體參與其中，“做空中國”一度都成了熱門詞匯了，核心問題是，做空可以賺錢了，做多操縱現(xiàn)在被監(jiān)管的很嚴(yán)，做空操縱就不該監(jiān)管嗎？

期指做空還僅限于指數(shù)，自從2010年4月推出以來，上證指數(shù)就跌了一千多點。現(xiàn)在要通過轉(zhuǎn)融券建立全面的做空機制，其效應(yīng)可想而知，基本上可認(rèn)為是對歷史的否定。要知道，A股市場一直是單邊做多機制，做空是不賺錢的，07年之前是單邊做多和股權(quán)分置機制，新股發(fā)行主要是為國企改革服務(wù)，IPO一度是額度制，這種歷史制度設(shè)計導(dǎo)致股價自然性高估，根本經(jīng)不起做空機制的打擊，推出股指期貨后市場的表現(xiàn)就是結(jié)果。當(dāng)前雖然市場泡沫已經(jīng)被擠爆，但大小非減持又是新問題，尤其是建立全面的做空機制，在大小非和二級市場投資者巨大的成本差異面前，似乎也根本經(jīng)不起推敲，所以，本欄對推出轉(zhuǎn)融券持反對態(tài)度。

我們現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)極度不合理，機構(gòu)投資者建設(shè)還有很長的路要走，從人數(shù)上看，二級市場絕大多數(shù)是中小投資者，現(xiàn)在很多創(chuàng)新措施連專業(yè)人士都似懂非懂，更何況中小投資人，如果改革創(chuàng)新舉措脫離了絕大多數(shù)投資人的認(rèn)知范圍，那么這種改革創(chuàng)新的速度是不是可以調(diào)整一下。

總之，我們認(rèn)為上述三點是市場建設(shè)的本質(zhì)癥結(jié)所在，政策面如果從上述三個角度入手，市場趨勢可能很快逆轉(zhuǎn)。目前之所以利好頻傳，但市場不為所動，原因就在于沒有對癥下藥，2000點一度被擊穿，相信管理層已經(jīng)深刻認(rèn)識到二級市場的危險局面，后續(xù)政策應(yīng)該會有的放矢。

熊市總能夠暴露問題，而暴露問題也不完全是壞事，這是市場正常的偏好，如果大家都往壞處想，最終的結(jié)果一定不會讓所有人如愿，少數(shù)人掌握真相，這似乎在哪個領(lǐng)域都適用。當(dāng)一件事壞到極致，其實也就沒那么可怕了。目前政策面的轉(zhuǎn)機仍在觀察，而經(jīng)濟面的轉(zhuǎn)機似乎已經(jīng)有些曙光初現(xiàn)的味道了。匯豐公布11月匯豐PMI數(shù)據(jù)。中國制造業(yè)PMI初值為50.4 （10月為49.5），創(chuàng)下了13個月以來最高值。而中國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)初值錄得51.3 （10月為48.2），也創(chuàng)下了13個月以來最高。

我們認(rèn)為熊市末期大家的心態(tài)異常疲弱，在反應(yīng)上也會滯后，本欄較早前分析指出，三季度就是經(jīng)濟階段低點，目前來看，可能通過連續(xù)三個月的環(huán)比指標(biāo)加以佐證，一旦下個月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)得到證實，市場的預(yù)期可能會產(chǎn)生不小的改變。

對于大盤，我們繼續(xù)堅持最后一跌的看法，認(rèn)為四季度將見中期底部，經(jīng)濟見底可能會扭轉(zhuǎn)機構(gòu)的預(yù)期，明年一季度行情可以看好。市場短期節(jié)奏可能會受到投資者情緒的困擾，但預(yù)計最后一跌的空間不會太大，歷史經(jīng)驗證明，地量之后，地價將會在不遠(yuǎn)的將來產(chǎn)生。

從策略角度看，現(xiàn)在最重要的是為將來的中級行情做好準(zhǔn)備，經(jīng)驗上看，很多股票會提前于市場見底，抓到這些股票，對于未來行情無疑是最有利的。這些股票多產(chǎn)生于嚴(yán)重超跌的中低價、中小市值股票，就是本欄常說的“三低一超”股票，找到潛力股后，要注意判斷可能出現(xiàn)的催化劑，沒有催化劑的品種，股價表現(xiàn)不可能領(lǐng)先于大盤。操作思路依然是波段操作，因為我們必須考慮大盤筑底的反復(fù)。如果大盤成功筑底，最需要考慮的是主流熱點，這和行情性質(zhì)很有關(guān)系，比如說，如果大盤因為經(jīng)濟見底起行情，那么首選的方向一定是周期股。短線而言，在三低一超板塊中，下周有催化劑的是農(nóng)業(yè)股，其中林業(yè)股可重點留意。（作者系深圳國誠投資研發(fā)中心總經(jīng)理）