白酒：三維度遴選牛股

東方證券

投資要點：1、產區化概念使得區域內企業抱團受益。2、白酒香型成為競爭的新因素。

區域聯合，打造“產區化”概念：中國白酒要想更好地發展、更深度的國際化，法國葡萄酒的分級處理以及產區化概念對行業有著很好的借鑒作用。必要性：行業發展、價格定位以及相對統一的標準化。“產區化”基礎：中國白酒生產高度依賴自然環境和生產工藝。我們認為，在白酒傳統產區基礎上更為細化的、并已先行先試的的“中國白酒金三角”產區概念的提出值得關注。“中國白酒金三角”的順利發展，必將對中國其他白酒傳統產區形成極大的產區標識壓力，我們認為中國細化的“產區化“概念將會加快形成，而不能很好融入相應產區的企業將會面臨競爭的孤立化。

行業資本運作將會加速：良好的資本運作是一個公司做大做強的重要方式，更是一個行業集中度提高的必然途徑，帝亞吉歐的成長經歷充分說明了這一點。業外聯想、中糧等集團對白酒有著濃厚的興趣，進入的速度和力度也在加大。而茅臺、五糧液、洋河等業內資本已經意識到行業整合的趨勢，預計未來企業的壯大將和行業集中度提高有著更為緊密的關系。

香型是爭取消費者的重要基因：創新、企業多香型經營和香型消費結構調整是白酒香型的發展趨勢。在濃香型一支獨大的局面下，隨著其他香型白酒企業營銷力度加大和營銷模式的改革創新，特別是消費者對白酒“綿柔“和”淡雅“等口味的喜好增多，清香型白酒消費群體有望回歸。而醬香型白酒由于地方政府、龍頭企業和外來資本投入的合力下，其市場份額預計也會有較大提升。

投資策略與建議：1、“產區化”概念先行者具備競爭優勢：推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、水井坊；2、在業內外資本運作加快的背景下，綜合競爭能力強者將勝出：推薦貴州茅臺、五糧液、洋河股份、水井坊；3、香型發展空間帶動企業成長：推薦貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒。