全球經濟企穩可能性增大

莫倩

全球復蘇的早期跡象

最新7月份的OECD工業生產環比出現了今年2月份以來最大幅度的上升。OECD領先指標筑底恢復已有一段時間，雖然幅度并不顯著，但存在早期復蘇的跡象。分地區來看，歐盟最近兩個月的工業環比反彈較為顯著。美國工業數據不佳，但房地產市場的逐步恢復、失業率的下降和消費信心的恢復，使我們相信美國經濟復蘇的可能性也許在加大。8 月份以來美國和歐盟的PPI 出現了上升，即使剔除食品和能源的影響以后，PPI 環比也出現了正增長。全球經濟是否會在寬松政策刺激下出現回升，這值得關注和追蹤。

通貨膨脹觸底

9月份PPI 同比下降3.6%，環比小幅下降0.1，較之前有大幅改善。分行業來看，9月采掘和原料業的環比均轉為正增長，加工工業價格環比仍在下降，但降幅有所收窄。考慮到9月份貿易盈余同比大幅擴張90%，中上游工業品的價格反彈很難解釋為內需的上升。再聯系到全球工業原料價格之前的上漲，以及美國和歐盟PPI 自8月份以來的企穩回升。大宗商品價格上漲和外需擴張應該是9 月PPI 企穩的主要原因。

9月份CPI同比增長1.9%。蔬菜價格的下跌是CPI 略低于早前預期的主要原因。剔除蔬菜價格的變化，CPI 環比和歷史平均較為接近。從季度環比觀察，值得注意的是糧食、油脂和肉禽制品的價格開始爬升。雖然煙酒用品的價格有所下降，但教育分項的價格出現了近年來罕見的上升。

我們認為國內總需求在未來兩個季度可能會有較弱的恢復，全球經濟企穩的可能性在增大。PPI 同比未來可能將走入上升的趨勢，這對工業企業盈利有刺激作用。勞動力的相對短缺抬升了CPI 的底部水平，未來兩個季度CPI 會在2.5 左右的水平波動。

貿易數據反彈

9月份出口增長9.9%，進口增長2.3%，進出口均較上月有顯著回升。貿易的反彈有一定基數變動的原因。但近期全球工業的恢復使得這一趨勢得以持續，我們認為未來幾個月出口增速可能大致在5—10%的水平。

三季度的出口增速4.5%，進口增速1.6%。貿易盈余795 億美元，同比增長25%。貿易盈余增速較二季度的47%有所下降。貿易盈余擴張程度的緩和也許暗示著三季度經濟的放緩除了內需放緩主導以外，全球經濟放緩的拖拽作用較之前加強。如果全球經濟復蘇的趨勢在未來兩個季度能夠確立，那么對企業盈利和產出都將有正面影響。

貨幣信貸增速上升

9月份新增信貸6232 億元，略低于預期。信貸余額增速略上升至16.3%，其中居民貸款占比進一步上升。新增中長期貸款2868 億元，與上月基本持平。9 月新增社會融資總量1.66 萬億，處于三季度以來的最高水平。估算的當月社會融資總量余額增速在19%。9 月份存款新增1.65 萬億，M2 新增1.88 萬億，增速反彈至14.8%。信貸、融資和貨幣增速均有所反彈帶來了經濟活動逐步轉強的可能。

但多少有些奇怪的是，今年經濟實際和名義增速均出現大幅下降，其中名義GDP增速上半年在10%附近，下半年將進一步降至10%以下。去年以來經濟的收縮更多地來自投資放緩，固定資本形成占比將明顯下降。相對于低迷的經濟增速和投資意愿，融資和貨幣增速均處于不那么低的水平，并且社會整體的資金成本可能有些偏高。這些矛盾帶來對金融系統和實體經濟可能潛在風險的擔憂。